P2C网络借贷视角下的中小企业融资可得性研究

（福建江夏学院 福建省社会科学研究基地财务与会计研究中心福建福州350108）

一、互联网金融与中小企业融资

2015年，“互联网+”被写入了政府工作报告，互联网行业与传统行业深度融合的时代来临。在我国，金融排斥现象依旧显著，中小企业通过银行贷款满足融资需求的比例非常小，据P2C网贷平台“爱投资”统计，中小微企业在银行贷款的平均拒签率为60.32%，且银行贷款成本表面上高于基准利率约10%—15%，实际执行利率更高。而且，传统银行难以满足碎片化、个性化、便捷化、普惠化的需求。互联网金融因强大的社会需求而迅速发展，我国中小企业融资已经开始逐渐摆脱通过银行中介或传统资本市场进行融资的方式，开始借助互联网金融的方式进行融资。虽然近年来问题平台频频爆雷，投资环境受到影响，监管层也推出了大量行业相关政策，包括打击逃废债、网贷平台退出指引、明确股东责任、发布108条网贷备案验收细则、引入AMC协助化解P2P网贷风险等。在这一波行业自查自清的大潮下，问题平台不断清出，行业将得到更加健康和稳定的发展，更好地为中小企业融资提供服务。

二、P2C模式的优势

P2P模式的借款者和投资者均为个人，而P2C模式的借款者是中小微企业，这些企业经过平台的严格审查，一般有着良好的实体经营，能提供固定资产作为抵押品。这些在平台注册的企业需要启动资金和真实信息，这就保证了出借方能够随时监控借款方情况，从而极大地提高了违约成本。P2C为需要融资的借款企业与有资金富余的投资者搭建了互联互通的桥梁，与其他融资渠道比较，也具有很多优势，具体见表1。

表1 中小微企业各融资渠道比较

三、P2C平台的融资审核

平台的审核内容、审核重点关系到企业融资的成功与否，十分重要。下面以爱投资平台和融贝网平台为例来分析融资的审核程序。

（一）以爱投资平台为例

爱投资于2013年3月31日上线，首创了P2C交易模式，该平台围绕核心企业，为其上下游提供完备的供应链金融服务，合理运用金融科技的力量，助力实体经济。截至2017年10月，爱投资注册用户已突破541万人，用户投资总额突破361亿元。在中小企业提出借款申请后，爱投资进一步分析中小企业的借款需求，并与爱投资合作的融资性担保公司（第三方担保机构）一同对申请企业及提供的抵押物进行严格审核与尽职调查，深入了解企业的财务状况、盈利能力、资金用途，在得到担保公司出具的风险评估和连带责任担保及落实反担保手续后，针对此笔借款形成投资项目，所有项目均由爱投资风控部和风审会进行严格审核。一个优质项目的诞生，要经过8道审核工序（见表2）。

表2 爱投资项目审查与担保过程

（二）以融贝网平台为例

融贝网成立于2014年，以个人对企业借贷为主要产品，为借贷双方搭建安全、透明、便捷的互联网金融服务平台。经过严格的线下审核，融贝网筛选出优质的借款项目，推荐给投资人，投资人通过第三方支付平台直接向借款企业投资并赚取固定收益，第三方融资性担保公司为投资人的借款提供全额本息连带责任担保。融贝网在对中小微企业借贷服务中需审查以下方面：

1.资料真实性。一是关注实际控制人的情况，比如对待员工的态度、是否拖欠工资、行业口碑、个人信用记录等；二是大量审阅申请企业的相关资料，除一般的财务资料外，还要查阅大量其他单据，比如企业的原材料与产品的入库单、大额合同、银行真实流水记录等；三是实地考察，包括生产经营场所、设备、产品、测算实际产量、管理制度等。

2.偿债能力。平台根据企业实际的资金使用情况及归集资金的速度，判断其是否需要进行分期募集、分期还款。同时还要考察企业的环境、盈利能力、归集资金能力和再融资能力。

3.资产担保情况。主要了解企业、品牌形象以及抵押的反担保品是否足值等。

4.企业历史。平台会尽量避免多次股权变更、股权结构复杂、涉及面广而不精的企业，以及借款企业法人、实际控制人经常更换，信用不好、负债高昂的企业。

四、实证分析

（一）样本数据的选取与来源

本文根据数据的可获取性、充分性等原则，选取深圳证交所中小板上市公司为原始样本，根据以下标准对原始样本进行筛选：一是考虑到金融行业企业交易的特殊性，将其剔除；二是剔除ST、*ST和财务数据不完整的公司。同时，将所有样本按照中小板的行业划分进行分行业整合，共得到15个行业806个有效样本，课题组采用分层抽样抽取了80家公司（行业内公司数不足样本总量1%的行业总体归为一层，行业内公司数大于样本总量的1%的行业分别归层，行业内公司数占样本总量1%—2%的行业，每个行业随机抽取一个；行业内公司数占样本总量2%以上的行业，每个行业按照比例随机抽取，向下取整个）。本文选取了样本公司2017年年报数据进行分析计算，数据资料来源于公开披露的年报、国泰安CSMAR数据库以及上海wind资讯金融终端。

（二）变量选取

1.被解释变量。本文以筹资增长率作为融资可得性的替代变量。公式为：（第n年筹资活动现金流入量-第n-1年筹资活动现金流入量）/第n年筹资活动现金流入量。

2.解释变量。

（1）企业规模，选取总资产的对数作为企业规模的衡量指标。

（2）企业成长性，选取营业收入增长率作为企业成长性的衡量指标。公式为：（第n-1年度营业收入-第n年度营业收入）/第n年度营业收入。

（3）企业担保情况，以截至报告期末的资产权利非受限资产占总资产的比重作为企业担保情况的替代变量，通过P2C平台的借款，普遍要求企业提供足值的资产进行抵押、质押来降低平台和担保机构承担的风险。企业受限资产多寡，反映企业可提供担保的资产是否足值。公式为：1-（截至报告期末的资产权利受限资产总额/总资产）。

（4）信用贷款情况，以企业长期、短期借款中的信用借款金额占企业借款总额的比例来衡量企业信用等级。信用借款一般为无抵押、质押的借款，企业从金融机构取得的信用借款越多，反映企业在金融机构的严格调审下，拥有良好的还款信誉和经营能力。公式为：（长期借款中信用借款金额+短期借款中信用借款金额）/借款总额。

（5）企业盈利性，选取每股收益作为企业盈利性的衡量指标。

（6）商业信用情况，以年末应付款项余额占总负债比重作为衡量指标。企业的应付款项主要来源于赊购业务，供应商允许企业进行赊购的数额，可以反映出企业商业信誉的好坏。公式为：（期末应付账款+应付票据）/总负债。

（7）融资费用负担情况，以企业财务费用中的利息支出占筹资活动现金流出的比例作为企业利息负债的替代变量。公式为：利息支出/筹资活动现金流出量。

（8）企业偿债能力，选取流动比率作为短期偿债能力的衡量指标。

（9）企业外部环境，根据企业所在省份，以我国省际中小企业综合景气指数作为企业外部环境的替代变量，该指数公布于《中国中小企业发展报告2016》。

（三）实证分析

1.回归效果检验及回归结果。运用SPSS 23软件对数据进行相应的多元线性回归，分析各自变量对因变量资产负债率的影响，建立如下回归模型。

Yi=+i+ei=β0+β1X1+β2X2+…+β9X9+ei

其中，Y为筹资增长率；X1为总资产对数，X2为营业收入增长率，X3为非受限资产占比，X4为信用借款占比，X5为每股收益，X6为商业信用占负债比重，X7为利息支出占比，X8为流动比率，X9为区域景气指数。

解释变量的筛选采用基于条件参数估计的逐步筛选，采用向前选择法。经过多次逐步回归，寻找拟合程度最优的模型，一共建立了5个回归方程，这些方程中依次被纳入的变量分别是流动比率、商业信用占负债比重、非受限资产占比、总资产对数。而营业收入增长率、信用借款占比、每股收益、利息支出占比和区域景气指数对应的显著性P值均大于0.10，在0.10的显著性水平上，因此被排除，具体见表3。

表3 排除的变量a

从表4可以看出，回归方程的校正R2不断提高，其拟合度不断提高，其中模型4的校正R2为0.811，说明拟合程度较好，所以选择模型4作为接下来分析的主体。

表4 模型拟合度检验

表5 方差分析表

表6 回归分析结果

从表5可以看出，回归模型的显著性P为0.000，小于0.01，在显著性为0.01的水平上具有统计学意义。

从表6可以看出，模型5的流动比率、商业信用占负债比重、非受限资产占比、总资产对数对应的显著性均小于0.05，所以在显著性为0.05的水平上具有统计学意义，所以回归方程可以写为：

Yi=10.707+0.259X8+0.525X6+0.561X3+0.038X1

由此可以看出，流动比率、商业信用占负债比重、非受限资产占比、总资产对数与筹资增长率呈正相关，即随着流动比率、商业信用占负债比重、非受限资产占比和总资产对数的提高，筹资增长率也随之提高，其中非受限资产占比的标准化偏回归系数为0.561，大于其他自变量，所以对筹资增长率的影响最大。而对数据进行多重共线性检验，各变量对应VIF值均大于0.1，所以本例中共线性不存在问题，以上多元回归方程具有意义。

（四）实证结果——影响融资可得性的影响因素分析

1.企业偿债能力。通过回归结果可以看出，企业偿债能力与企业的融资可得性呈正相关关系。企业的偿债能力越好，从P2C平台获得融资的可能性越大。

2.商业信用情况。通过回归结果可以看出，企业商业信用与企业的融资可得性呈正相关关系。企业的赊购可以反映出企业在销货方的商业信用情况，赊购情况越多，说明企业在经营过程中的商业信用情况越好。企业在与供货方进行业务往来过程中建立的商业信用越好，从P2P平台获得融资的可能性越大。

3.非受限资产占比。通过回归结果可以看出，企业非受限资产占比与企业的融资可得性呈正相关关系。企业非受限资产越多，说明企业可提供担保、抵押、质押的资产数量和种类较多，企业从P2P平台获得融资的可能性越大。

4.企业规模。通过回归结果可以看出，企业规模与企业融资可得性呈正相关关系，企业规模越大，融资可得性越高。

五、中小企业增强网络借贷融资可得性的相关建议

（一）依据网贷平台的信用考查情况，完善企业的信用信息

网贷平台会通过网络获取企业的大量数据，通过对收集数据的深度解读，在评估系统中进行计算分析，从而评价企业信用。大部分平台一般从四个方面对借款企业的信用情况进行考查。

1.企业的信用信息。主要包括企业的基本信息，如注册类型、法定代表人等；企业的信用信息，如企业的贷款情况、其他融资行为（担保、信用证、票据贴现、保理等）等；企业的其他信息，如行政处罚信息、工商管理信息、法院判决、偷逃税记录等。由此可见，中小企业应树立良好的信用意识，遵循诚实信用、公平竞争的原则，依法开展经营活动。

2.企业的第一还款来源。主要考查企业的现金流和经营利润，以此考量企业的偿债能力、盈利能力、周转能力等，其中现金流比利润更加重要。为此，中小企业应加强财务管理，以现金流量为重点，对生产经营的各个环节实施预算管理，严格限制无预算资金支出，最大限度减少资金占用，保证按期如数偿还贷款，树立企业在金融机构的良好形象。

3.资产受限情况。担保方式和抵押品价值是中小企业获得融资额度的最基本门槛，如果企业不能提供有效覆盖全部融资金额的抵押物、质押物或者保证等担保，其获得融资的可能性会有所下降。

4.企业高管人员情况。除了高管人员的个人信用情况外，其性别、年龄、学历等对企业融资也会产生一定的影响。一般来说，男性企业主比女性企业主具有更多的融资优势。企业主的年龄越大，其生产经营活动中累积的社会关系也愈加丰厚和宽泛，他们可以在企业周转不灵的状态下利用外部的资本和社会关系，获得暂时性的商业信用融资。企业主的自身学历越高，知识越全面，他所获得的商业信用融资渠道也更多。

（二）利用互联网，提升企业知名度

在互联网信息互联互通的大背景下，企业应主动、有意识、有目标地让企业的信息为更多人所了解，积累更多的资源，提升企业的知名度。此外，还应充分了解各大平台的特点，找到与自身创业阶段、项目所在行业、项目所需资源匹配的平台。

（三）制订详尽的商业企划书

详尽的商业企划书包括市场战略、定位、受众分析、盈利模式等，企业应尽可能地介绍自身的业务情况，评价未来发展和盈利能力，以便投资人准确地预测企业的履约能力。

（四）提升筹资管理能力

企业在通过平台进行筹资之前，应该对项目进行详尽的筹资决策。首先，应当根据具体的业务项目资金需求测算筹资规模，若筹资规模过大，则需支付大量的利息费用，产生闲置资金；若筹资规模太小，会使企业现金流匮乏，拖延项目进展。其次，应当根据项目的预计期限以及投资回收期测算筹资期限，选择较为准确的筹资期限，避免因期限过短造成偿还压力，或因期限过长造成资金闲置。再次，企业需考量目前的债务情况、利息偿还情况以及将到期债务的本金偿还压力，对新债务产生的偿还风险进行测试，对企业可承受的利率条件进行评估，若无法及时偿还，企业信用将会受到影响。平台在进行项目筛选时，会对企业的筹资项目进行评估，若筹资规模与项目需求量不符、筹资期限与项目期限差距较大、偿还风险较大，则会降低融资可得性。