企业融资效率及其融资模式的实证分析

2018-12-06

金融经济 2018年22期

1.引言

目前，我国的经济经常出现诸如国企债务危机、上市企业盲目扩股、银行不良资产、投资倾向不足、中小企业融资困难、融资成本高等问题。这些问题出现的主要原因在于融资方式不对。因此，对于企业融资效率及其融资模式的实证分析，已经具有非常重要的研究意义。本文结合一些企业的融资数据，并通过建立多元线性回归模型的方式，从而实现企业融资效率及其融资模式的实证分析。

2.影响融资效率的因素

影响融资效率的因素主要包括以下几点：1)融资成本。融资成本与融资效率是呈反比的关系，因此，融资效率会随着融资成本攀升逐渐降低；2)资金的利用率。资金的利用率会受到资金就位的情况以及资金投资方向影响，如果资金就位情况及资金投资方向正确，便能通过提高企业资金利用率的方式，从而提升企业融资的效率；3)偿还能力。偿还能力主要指融资偿还借款的能力，通过企业的偿还能力能够体现出企业的经济情况，也能够反映出企业的规模以及信用度，因此，企业偿还能力越高，其融资效率也越高；4)融资风险。融资风险主要体现在财务风险以及经营风险上，其中财务风险是融资借贷产生的，主要通过负债的形式存在。目前，由于银行贷款限制较多，而且流程较为复杂，一些急于用钱的企业会选择民间贷款方式，这种方式负债率极高，在某种程度上降低了企业融资的效率；5)资本市场的成熟程度。资本的市场成熟程度主要表现于机制规范程度上。在发达国家，资本市场比较成熟，融资渠道也较多，这对企业融资效率的提升起到非常关键的作用。由于我国资本市场的起步较晚，一些关于资本市场的机制还不够完善，尤其在早期的金融证券市场，上市公司较少，一些创新企业对于融资的选择多为内源融资以及银行贷款，一旦选择出现问题，将会对企业融资效率造成不良影响[1]。

3.企业融资模式的实证研究

3.1 研究假设的提出

在进行企业融资模式实证研究前，结合实际情况，应选择一些企业实际数据作为参考依据。本文结合一些企业的融资情况，进行相应的实证研究，从而通过对该企业的实际数据分析，达到研究企业融资效率及其融资模式的实证分析目的。在进行实证研究时，需要结合融资企业的实际情况提出假设，一些企业数据的特殊性，只考虑债券以及股权融资两种融资模式。此外，由于企业较多，存在行业不同的情况，这会导致研究结果存在一定偏差，因此，在进行研究时，提出两种假设方式：1)在全样品的情形下，我国中小上市公司债权融资模式较股权融资模式具有一定优势；2)在分行业的情形下，我国中小上市公司债权融资模式较股权融资模式具有一定优势[2]。

3.2 变量选取及模型构建

1)变量选取。①被解释变量。就目前而言，企业盈利能力与经营盈利、资产盈利以及资本盈利三种盈利方式有关，由于本文重点研究内容关于融资效率，在选取变量时需要注意的指标包括每股收益、市盈率以及净资产收益率。在上述提取变量中净资产收益率最能体现出企业的盈利能力，因此，以净资产收益率作为选取变量，其中净资产收益率可以通过下列式表达：净资产收益率=净利润/平均净资产 100%；平均净资产=(股东权益年末额+股东权益年初额)/2；②解释变量。债权及股权两种方式进行比较方式主要通过选择资产负债率以及股东的权益比率进行比较，其中股东权益比率能够体现出企业资产，而负债率能够反映出企业债务偿还能力，通过这两个代理的指标能够体现出企业偿还能力。其表达方式如下：资产负债率=负债总额/资产总额 100%；股东权益比率=股东的权益总额/资产总额 100%；③控制变量。由于影响企业融资效率的方式很多，因此，需要适当引入控制变量，来达到控制数据的目的，其中能够作为控制的变量包括有企业规模、企业年龄、第一股东持股比例等[3]。

2)多元线性回归模型的构建。为了表示融资模式对企业盈利能力的影响，本文采取多元线性回归模型的构建进行分析比较：

A=α0+α1B1+α2B2+α3B3+α4B4+α5B5+ε

该式中A为被解释变量，也是净资产收益率的变化量；右侧B1～B5分别为资产负债的变化量、股东权益比率的变化量、企业的规模(资产总额对数)、企业年限(数据选取区间为2013～2016年)、第一股东持股比例；α1～α5为未知待估计参数，其中α0为常数；ε为干扰项[4]。

3.3 实证结果分析

该数据以现实数据为基准，选取了某交易所展示的上市中小企业作为研究样本，从而实现融资效率及其融资模式的实证分析。在选取样本过程中，首先筛除ST类的企业数据，由于此类企业存在连续亏损的情况，会影响到实证计算的结果。另外在数据采集过程中剔除了一些并未上市或者存在数据残缺的企业数据，最终选定了153家上市公司在2013～2016年的数据作为样本。

1) 全样本实证分析。本文采用Eviews6.0结合样本数据进行参数分析，得出B1～B5的数据分别为：1.1894、0.7984、0.2410、0.1812、0.0301，其中R2数值为0.1987，F值为15.3847。其中R2及F值代表数据的可信度，其中R2值并不理想，而F值表明该实验结果完全可信。结合数据能够了解到，资产负债率与股东的权益比率、净资产收益率具有正相关联系，因此，可以得出结论，债权融资与股权融资都具备提升企业资本盈利的可能性。此外，三个控制性变量对净资产收益率具有正向的影响，因此，加入这三个控制变量更能体现出实证结果的合理性。结合数据分析，资产负债提升1%，资产收益便会提升1.1845%；而股东权益每提升1%，净资产收益率便会提升0.8187%，这表明负债率较股东权益对于企业的积极影响更大；

2) 分行业实证分析。由于行业之间存在的差异也会对融资效率产生一定的影响，因此，通过对两个行业之间不同进行比较，从而实证债权融资与股权融资对企业影响之间的比较。结合数据筛选，只有制造业与计算机行业数量较多，而且样本企业情况较为符合实验需求，其中制造业B1～B5数据为：1.1988、0.6851、0.3584、0.1654、0.0231，其中R2值为0.2901，F为19.1001；计算机行业B1～B5数据为：0.9785、0.8012、0.1645、0.1932、0.0403，其中R2值为0.4511，F为36.1550。该数据中，制造业的融资效率均高于行业的平均水准，而计算机行业的融资效率均低于平均水准，这也证实分行业实证分析比全样本实证分析更为全面。

4.优化企业融资模式的建议

4.1 企业层面

以企业层面优化企业融资模式主要包括以下几点：

1)加强企业自身改革。首先需要提升中小企业的自身盈利能力。在企业负债的情况下，如果想要提升企业的融资效率，就需要通过提高企业盈利能力的方式提高企业的净资产收益率，从而达到提升企业融资效率的目的；其次，需要加强企业的财务管理能力。企业的资产如果存在很多不确定性，将会提升财务风险，因此，企业应结合自身发展情况，采取相应的企业资产管理结构，通过提升企业资产管理结构的弹性，来发挥企业资产的积极作用。良好的资产结构能够成为企业发展坚强的后盾，也能为企业带来抗风险的能力以及良好的经济效益，从而保证企业在面临激烈的市场竞争时也能够立于不败之地；

2)拓宽企业融资渠道。文中为了实证企业融资效率及其融资模式，采取了股权以及债权两种融资模式，其实除了这两种模式还有很多不同的融资模式，企业融资过程中，可以结合自身发展情况，采取相应的融资方式，从而达到加强企业发展的目的。例如：某高新技术企业，该企业拥有很多专利技术，通过专利技术，便能够向银行采取抵押贷款的方式，该企业便是利用企业的发展优势，通过银行进行融资，从而提高了企业融资的效率。再比如：某塑料注塑企业，该企业经常会遇到产品生产过多导致产品大量积压，由于产品的积压导致企业周转不灵。而该企业采取物流融资的方式解决这个问题。物流融资是指用物流的仓单抵押从而达到申请贷款的目的，由于这种方式存在第三方担保，不仅能够有效提升企业流动资金的使用，还能够有效降低银行的贷款，从而达到提升企业融资效率的目的。

4.2 政府层面

以政府层面优化企业融资模式主要包括以下几点：

1) 完善资金市场。通过文中实验数据进行分析过程能够了解到，债券融资是中小企业发展的潜力股，这种方式在未来可能会代替内源融资模式，成为中小型企业融资的主力。因此，政府金融部门需要结合市场需求，对社会金融体系进行深入研究，适时推出相应的政策，通过提供政策支持的方式，为我国中小型企业发展创造新的机遇。我国在二板市场的起步较晚，但是由于二板市场对企业发展能够起到非常重要的作用，因此，应结合我国企业的发展情况，积极探索类似二板市场的资本市场，从而形成多层次的资本市场。我国的相关部门需要结合体系发展需求，通过规范管理的方式，拓宽我国中小企业发展的路径，从而达到所有企业共同发展的目标；

2) 加快第三方金融机构的发展。随着经济不断发展，导致企业对资金需求量逐渐增加。一些银行并不能及时掌握企业信息，而一些中小型企业对银行施行的放款政策了解不足，从而导致中小型企业的供需无法满足双方需求。这时如果存在第三方金融机构存在，便能够通过完成银行与融资企业的对接，从而达到疏通银行、企业之间交流障碍的目的，这种情况下，不仅能够提高银行放贷的效率，还能够有效减少企业融资的成本，从而有效提高企业融资的效率。国外存在许多成功的案例，因此我国需要在其中探索符合我国国情的策略，例如：为第三方创业金融机构提供政策帮助等方式，便能够有效缓解中小型企业融资困难的问题。