财政政策、企业行为、企业价值与绩效：文献综述

一、 引言

财政政策作为国家宏观调控政策之一，在市场经济蓬勃发展的进程中发挥着不可替代的作用。有效的财政政策可以提升资源配置的有效性，进而影响微观企业行为，最终反映于企业绩效的变化上。本文梳理了国内外有关财政政策对企业影响的研究成果，从企业行为、企业价值以及企业绩效等方面进行了概括总结。

二、 财政政策对企业行为的影响

财政政策可以影响企业具体行为，从而引导企业行为，使企业行为与财政政策意图趋于一致，最终实现政策引导企业、企业带动经济的良性循环。现有研究主要从企业资本结构调整、企业投资、企业融资和企业创新等这几方面展开财政政策对企业行为的研究。

(一) 财政政策对企业资本结构调整的影响研究

已有文献多是实证研究，通过构建模型探究财政政策会对企业资本结构调整的影响。王朝才等(2016)运用固定效应模型以及调整模型检验了中央与地方财政支出政策对企业资本结构调整的影响，发现地方财政支出很大程度上对国有企业的资本结构产生正向影响，而中央财政支出则对国有与非国有企业都产生了负向作用。陈峻等(2016)运用多元回归分析研究发现财政政策紧缩时期客户的集中度对公司资本结构调整的影响要比宽松时期的影响效果更显著。马红等(2016)研究发现扩张性财政政策使国有企业融资结构调整速度变得更快。

(二) 财政政策对企业投资行为的影响研究

许宪春等(2017)研究了财政政策和投资增长的关系，发现紧缩型财政政策能够抑制投资增长，扩张型能够促进企业投资增长，而中性财政政策则是保持投资稳定与经济稳定。财政政策总体上要根据产业结构不断调整投资资金的产业比重，以引导不同产业结构下的企业资金流向。程涛(2017)通过研究发现财政政策中的公共财政支出和政府补贴对民营企业的投资产生显著的正向作用。钟凯、程小可等(2015)分析指出财政政策中的财政补贴可以为企业创新类投资提供充足的资金来源。马红和王元月(2013)将财政支出增长率作为财政政策的量化指标，通过计量模型检验发现扩张型财政政策使企业投资规模得以扩大。付文林等(2014)发现税收激励对企业投资产生正向作用效果，且对权益性投资的作用效果明显优于固定资产投资。

以上学者的研究表明财政政策会对不同产权性质、不同投资需求的企业的投资行为产生影响，而且其影响效果也有所不同。

(三) 财政政策对企业融资行为的影响研究

陈志斌和刘静(2010)认为积极财政政策使得国家宏观经济形势变好，进而正向影响企业融资行为。在研究财政政策对企业融资行为影响的过程中，众多学者发现政策影响在国有企业和非国有企业中不相同，区分对待才能使财政政策对企业融资影响研究的结论更加准确。张文君(2017)发现实行的积极财政政策对国有企业具有挤入效应，能够缓解其融资约束，却对非国有企业产生了挤出效应，导致政策效果不明显。王昌荣等(2015)把国有企业作为研究对象，发现在宽松财政政策下国有企业更愿意选择负债融资。

(四)财政政策对企业创新的影响研究

财政政策对企业创新的研究主要集中在两大类，第一类研究对全部企业创新的影响，第二类聚焦在对特定产业企业创新的影响。

第一类研究包括：Olivierio(2011)使用倾向得分匹配法研究财政政策对企业创新能力的影响，发现税收优惠和政府补贴能够使企业创新能力变强。Czarnitzki and Licht(2006)研究发现财政补贴有助于企业提高技术创新。Wolff and Reinthaler(2008)、Catozzella and Vivarelli(2011)研究发现财政补贴显著提高了企业创新研究投入。Czarnitaki(2011)运用信用评级指数研究发现政府补贴会增多企业的现金流量，进而会促进该企业创新。刘思远、牛冲槐等(2017)将企业创新划分为企业产品研究开发阶段和产品成果展示阶段，发现在企业产品成果展示阶段时财政政策的影响作用大于在企业产品研究开发阶段时期，并且他们同时发现在不同地域，财政政策产生的效果也不一样。李苗苗等(2014)使用计量经济学模型验证发现财政政策在某一特定区间对企业创新能力产生积极作用，反之则会产生抑制作用。

第二类研究包括：Cumming and Johan(2010)认为政府资助对于初创期的科技企业效果更显著，能够使这类企业创造出更多成果。郭景先和范泽明(2018)研究了财政政策对天津市地区非上市的高科技企业的影响，研究发现政府补贴和税收优惠对这些企业的创新有正向影响，并且进一步分析还发现政府补助在创立期企业中的影响作用大于税收优惠，而在成熟期企业中恰好相反。李兆友和齐晓东(2017)以我国新能源汽车上市公司为样本，研究发现财政政策对企业创新投入和专利产出产生了正向影响，其中政府补贴对企业创新投入的作用更显著，税收优惠对企业专利产出效果更明显。

综上所述，学者对企业行为的财政政策研究主要集中在企业资本结构调整行为、企业投资行为、企业融资行为以及企业创新行为这四方面，具体阐述了不同财政政策对不同企业行为产生的影响，这些研究结论为在不同财政政策下企业做出有利于自己发展的行为选择提供理论依据，也为政府针对某一企业行为制定合理有效的财政政策提供理论支撑。

三、财政政策对企业价值的影响研究

财政政策一直是我国企业发展的重要外部因素，对企业创造价值有着极为重要的作用。众多学者在研究财政政策对企业价值的影响时，多是从财政补贴和税收政策这两方面展开研究。

(一)财政补贴对企业价值的影响研究

唐德才和马婷玉(2016)构建回归模型分析发现公司补贴收入增长率能够提升公司价值。汪利锬和谭云清(2016)以上市公司为对象进行分析研究，发现财政补贴确实促进了公司价值的提升，其中财政补贴在公司价值处于中位数的公司中的影响作用要大于公司价值处于较高或者较低的企业。然而也有学者认为较多的财政补贴反而会降低企业价值，如毛其淋和许家云(2016)发现中国上市公司在获得较多财政补贴时，公司未来价值反而可能会降低，增大公司退出市场的风险。

(二) 税收政策对企业价值的影响研究

企业各个产生经营方面都会受到税收政策的影响，研究分析税收政策对企业价值的影响，利于企业提高自身价值。国外学者在研究税收规避对企业价值影响时发现税收政策对家族企业和非家族企业都有影响，但与非家族企业相比，家族企业对税收政策的规避方面比非家族企业那么柔和(Chen et al，2010)。张莹和王雷(2016)发现税收激励对企业投资结构偏向产生正向作用，进而对企业价值产生影响，他们进一步研究发现该政策效果在非国有和中部地区的企业中更明显。杨杨等(2014)通过研究发现在中小型民营企业中，税收负担的减轻能够提高企业价值，但是这种税收负担减免政策在不同地域、不同行业中对中小型民营企业价值的影响却不尽相同。

上述税收政策研究从税收激励和税收负担两个方面展开，分别研究了对企业价值的影响作用，都得出不同地区的税收政策效果会产生差异性。因此，税收政策的制定需要考虑地区差异化，需要根据不同地区不同行业有针对地制定调整税收政策，使得企业可以平稳发展。

四、财政政策对企业绩效的影响研究

财政政策的制定和调整会影响企业管理者对未来经济前景的判断，进而影响企业的财务行为，最终通过企业绩效反映出来。自上世纪80年代开始，国内理论界开始研究国家财政政策对微观企业的影响，部分学者将财政政策的波动与企业绩效的研究联系起来，分析了财政政策对企业绩效产生的作用影响，为企业绩效的提升提供财政政策建议。

Shleifer and Vishny(1994)发现政府补贴在有关政府部门的干预下并没有达到预期效果，反而由于政府与企业双方相互寻租导致企业绩效不升反降。Bernini and Pellegriri(2011)通过研究意大利企业的政府补贴政策效应，发现政府补贴使该国企业的生产率有所降低，从而导致业绩下降。与之相反的是大部分学者认为财政政策对企业绩效的影响是正向的。Zelepis and Skuras(2004)通过实证研究发现财政政策对企业绩效产生正影响，提高了企业绩效。齐秀平和杨明皓(2013)发现财政政策中的税收政策显著正向影响企业绩效。靳庆鲁等(2008)构建IS-LM模型研究发现扩张性财政政策与上市公司绩效有较强正相关性。黄新建和黄能丽(2014)以上市民营企业为样本，发现相比于紧缩财政政策，企业在宽松的财政政策下更易获取到财政补贴，进而有助于提升企业绩效，但是对于已获得的财政补贴在紧缩财政政策下对企业绩效的提升更明显。刘博(2016)运用多元线性回归分析认为政府补贴和所得税优惠能显著促进公司绩效提升。张万强等(2015)发现财政固定资产投资对促进装备制造业蓬勃发展，而税收政策则会对该产业产生负效应，抑制装备制造业的发展。在财政政策对企业绩效产生的激励效果方面，杨晔等(2015)发现政府补助能对企业绩效产生正向的激励效果。韩丹和屈延(2018)研究了财政政策对不同所有制企业业绩的作用后，发现政府补助和税收优惠会激励文化创意企业的绩效，其中税收优惠的激励效果会更加显著。在对比国有企业和非国有企业后，税收优惠的激励效果在民营企业中更为显著。

通过对已有文献的梳理，财政政策会对企业绩效产生影响，而这种影响在不同政策时期、不同产权性质中影响有所差异。基于以上学者的研究成果，企业可以根据财政政策调整经营行为以达到提升企业绩效的目的，政府也可以为实现企业业绩不断提升制定相应的财政政策。继续深入研究财政政策对企业绩效的影响，不断丰富二者之间的联系，可以为政府的财政政策制定和企业的经营调整提供更多理论支撑。

五、总结

众多学者对财政政策与企业行为、企业价值、企业绩效之间的研究结论弥补了财政政策制定调整缺乏企业层面基础和企业战略调整缺乏宏观财政政策指导的局面，对我国财政政策制定和企业发展提供了理论基础和理论支撑。但是现有研究仍然存在许多不足，需要学者继续进行深入研究。

首先，财政政策是由诸如财政补贴、税收激励等政策构成，在已有研究财政政策对企业行为、企业价值和企业绩效的影响结论基础上，可以分别加入其它财政政策，检验新加入的财政政策对企业的影响；其次，在已有研究中，研究财政政策对某一产业影响的文献较少，财政政策对于不同产业会产生不同的影响，需要继续丰富财政政策对不同产业的影响研究，为政府制定产业财政政策提供理论支撑；再次，在很多研究中已经证实了财政政策对企业的影响在不同产权性质企业中有较大差异，同时对不同地域的企业影响也有差异，在研究财政政策对企业的影响关系时需充分考虑这两点差异，研究结论可以丰富这一领域的研究成果，也为政府针对不同产权、地域的企业制定差异化财政政策提供依据；最后，已有的研究揭示了财政政策与企业行为、企业价值和企业绩效的总量关系，但在影响程度的计量方面由于指标选择和缺少对产业的具体计量等而显得不足，引入或创建新的模型或对具体产业展开研究，可以从量化的角度为不同产业、地域的企业制定财政政策时提供依据。

(西安工业大学经济管理学院，陕西 西安 710016；西安工业大学经济管理，陕西 西安 710016；重庆财信物业管理集团有限公司，重庆 400000)