社会资本与上市公司投资行为关系研究

改革开放以来，投资驱动经济增长成为重要模式，企业作为投资主体的地位被确立，新的投资方式与投资工具不断涌现有力地推动了经济社会的持续快速发展。作为公司金融理论与实践中的一个重要分支，投资决策直接决定了公司面临的经营风险和未来的成长能力，间接影响着资本市场对于公司价值的评估和证券价格的有效性。对任何一个企业而言，其经济行为乃是嵌入在其所处的社会关系和社会结构中，高层次的非正式制度会对企业经济活动(包括投资行为)产生重要影响。随着社会资本理论的完善与应用，这种基于社会关系传递、非正式规范等嵌入的过程使企业的经济行为置于一个由市场交易与利益、信任与利他情感的多元关系中，相关决策及效率结果被双边(社会)关系和整体的(社会)关系网络所影响。社会资本作为一种非常重要的资源配置方式，已成为企业实现既定目标的重要途径之一。

一、社会资本的含义及在经济活动中的应用

社会资本是与物质资本、人力资本相对应的一种社会资源，广泛存在于社会组织中并对经济活动产生影响，它是与某种关系网络紧密结合的实际或潜在的资源集合体。社会资本具有资源的互惠性和收益的共享性从而促成集体目标的达成，是能够通过协调的活动来提高经济效率的网络、信任和规范。社会资本具有三种属性：一是其源于社会网络，并嵌入在社会网络中，即结构嵌入性；二是属于某个群体和组织的某种无形资源，即无形性；三是网络中的组织或个体可以利用该种资源实现某种目的，即可利用性。社会资本于20世纪90年代引入我国后也得到了广泛研究，普遍认为社会资本是行为主体与社会的联系及其在社会网络中获取资源的能力。由于社会资本的含义并未得到一致共识，对不同主体社会资本的测度也缺乏统一量表。目前应用较广泛的是社会资本三维划分法：认知维度、结构维度和关系维度，其中认知维度包括群体的共同语言、价值观的异同，结构维度包括群体或个体所处网络的连接强度、中心性和联系强度，关系维度包括支持、情绪和信任等。

近年来，随着社会学研究向其他学科领域的渗透，越来越多的研究开始关注关系网络以及社会资本在网络中的嵌入功效问题，社会资本(个体之间的信任、沟通与非正式规范)对社会经济活动的积极影响也得到了很多学者的实例验证。例如，在社会资本水平较高的地区，经济主体进行股权投资和风险投资的意愿相对较强烈，社会资本在吸引外资高科技企业投资方面具有一定功能。与其他社会经济活动相同，上市公司作为一个拥有复杂网络组织的实体，也存在着相应的社会资本，它是靠网络中主体之间的联结和关系起到协调矛盾、形成组织规范和非正式制度的功能，这些正式与非正式的网络对上市公司的政策资源获取、竞争战略选择、技术创新、企业绩效等方面具有重要作用。

二、社会资本影响上市公司投资决策的机理

投资机会一直是公司财务领域关注的重点内容，营造良好的投资环境和时机是影响投资机会的关键因素，这些因素主要包括信任的产生、信息的交流、资源的利用、声誉的影响、环境的不确定性等。不难看出，影响投资机会的诸多因素与社会资本息息相关。社会资本中蕴含着丰富的信息流和业务机会，当企业处于自身构建的结构洞位置时，就有了获得关键性信息及传播上的优先权，从而为企业获得经济活动信息提供便利。紧密联系的社会网络使得原本不相联的企业成为利益共同体，当企业之间的交易关系密切而稳定时，投资机会攫取的不确定性就越小，社会网络的存在大大提高了企业获取投资资源的速度和质量。此外，社会资本可以扮演信息连接、减弱社会风险和调节不确定性的角色，并在获得风险资本和投资机会的过程中起到重要作用。在中国经济转型与结构调整的背景下，企业非常注重关系价值的作用。当前我国缺乏良好的价格体系和完善的法律保护制度，企业更倾向于将社会网络作为自身经营战略的一部分来构建投资决策模型，这既包括组织所处网络的关系和结构对投资行为决策的影响，也包括个体所处网络的关系和结构对投资行为决策的影响。

随着社会资本理论向公司金融领域的渗透，从微观层面探讨社会资本与公司投资决策的关系成为一种趋势，例如各省社会资本水平差异对上市公司对外投资决策的影响、企业社会资本对组织投资过程和参与主体之间沟通、合作、信任等非正式规范的作用等。与此同时，随着企业生命周期的演进，上市公司投资行为具有长期性、复杂性和连续性，涉及主体众多，基于社会资本的网络嵌入又具有动态性特征，这种经由社会资本的关系传递过程对上市公司投资决策会产生动态调整效应。在企业生命周期的不同发展阶段，上市公司投资是一个长期动态的行为，对其研究的主要目的是提高投资行为的绩效，一方面从过程控制角度提高投资效率，另一方面从结果角度提高企业价值，而社会资本作为嵌入在组织或网络中以及个体可利用的无形资源，其通过何种方式影响上市公司投资网络中的组织和个体行为，以及组织与个体行为互动关系的调节机理将成为未来研究关注的重点问题。社会资本如同其他资本一样，也会通过主体的行为产生积累，如管理层社会资本增加会促进其投资决策行为和协调行为水平的提升，而行为水平的提升又会促进主体之间信任和合作程度的提高，从而增加主体社会资本。社会资本与上市公司投资行为处在动态的变化过程中，考察在一定时期内社会资本和上市公司投资行为的演化规律，对科学构建投资决策模型具有重要的支撑作用。

三、社会资本与上市公司投资效率的关系

当前投资效率这一概念在业界并没有得到明确定义和统一认识，大多数研究是从投资非效率的角度去给予解释，将非效率投资分为投资不足和投资过度，在数量上表现为企业实际新增投资额与其预期理想的投资水平是否相当。投资不足和投资过度普遍存在于企业中，因此一直是公司治理领域研究的重点。非效率投资的理论根源可以归结为信息不对称和代理冲突，信息不对称的存在可能引发企业的投资不足，而经理人和股东之间的代理冲突可能会引发企业的过度投资。沿着上述理论思路，融资约束、薪酬契约、股利分配、内部控制质量等要素也会对上市公司投资效率产生影响，它们可以从不同角度阐释投资异化现象出现的原因，投资效率的高低是公司内部条件和外部环境共同作用的结果。不难看出，投资效率的研究与企业投资行为紧密联系在一起，由一系列资源所决定，最终目标是使企业在投资过程中能做出最合理的决策。

基于非效率投资产生的理论根源和原因，信息不对称和代理冲突是制约投资效率的关键因素，而社会资本的引入有助于改善这些环节。社会资本的信任、互惠、合作能减少信息的不对称性，企业在社会网络中与其他企业重复互动，信息在彼此之间的传递和扩散，降低了信息不对称的程度，减少了企业的交易成本。所有权和经营权的分离客观上要求所有者必须给予经营者以信任，而社会资本作为一种隐藏在社会网络中的资源，其内在的信任、规范、声誉和社会网络能有效解决代理冲突的问题。社会资本的属性可以起到改善信息不对称和代理冲突的作用，然而企业社会资本与投资效率变化的内在机理并未得到充分挖掘，社会资本可能抑制投资不足，也有可能推动公司的过度投资。

综上所述，上市公司投资行为表现为对企业内部特质和外部资源整合利用的能力，对网络而言是一个从认知(态度)到组织(决策)再到执行(行为)的过程。社会资本既是投资行为的载体，也是投资行为的驱动力。当前，从动态的企业生命周期的角度去探析上市公司在发展历程中各个阶段的社会资本运用状况和社会资本形式的转变，以及社会资本运用及转变对上市公司投资决策的影响路径尚缺乏有效探讨，这也是后续研究需要关注的问题，从而为进一步完善企业投资理论基础，丰富企业生命周期理论的内涵，拓展公司金融理论的研究提供新的视角和思路。

(天津财经大学经济学院，天津 300222)

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