世界经济2017年镜像回放与2018年走势预判①

张 锐

(广东技术师范学院 管理学院，广东 广州 510260)

作为对彻底战胜金融危机的最好回报，世界经济在2017年划出了一道激情向上的精彩弧线；作为对金融危机过往十周年的最好祭礼，全球所有经济体在2017年展示出了活力四射的绚丽风情；作为提振未来经济信心的重要矢量，各项经济指标在2017年铺展出了全线飘红的茂盛图景。十分可喜的是，面对新的经济增长周期，宏观调节政策更为收放自如，微观商业力量更加灵活敏捷，市场经济杠杆更趋完备稳实。因此，站在繁荣垫起的高高平台之上，展望款款而来的2018年，人们平添的不只是继续前行的踏实之感，更多的则是可以胜算明天的经济筹码。

一、经济增长艳阳高照

与之前若干年国际货币基金组织(IMF)在年度经济预测中习惯性地下调增长指标完全不同，2017年IMF则是不断地连续上调世界经济的增长预期。根据IMF《世界经济展望》做出的最新预判，2017年世界经济增速为3.6%，不仅高出2016年0.4个百分点，而且创下三年来的新高。基于此，IMF指出，2017年全球75%的经济体增速都将加快，为近十年来所少有。经济合作与发展组织(OECD)跟踪45个国家和地区得出的结论是，2017年全球主要经济体都实现了正增长，而针对世界经济开启的新一轮复苏和增长周期，《华尔街日报》豪迈地将其描述为“过去五十年中极为罕见”的现象[1]。

按照IMF的预测，发达经济体2017年的经济预期增长2.2%，而录得如此整体靓丽的成绩无疑与美国经济直接相关。统计数据表明，2017年前三季度美国经济增速达到了2.5%，其中第二季度增长3.1%，成为近三年的最快季度增速，而第三季度虽然受到飓风等非经济因素的干扰，依然实现了3.0%的增长，表明美国经济的内生动力相当扎实。据美国联邦储备系统(以下简称美联储)预计，2017年美国经济增长率将达到2.4%，远高于2016年的1.5%。更重要的是，美国国内就业显示出持续改善的状况，其中2017年10月失业率降到了4.1%，这一近十七年的低位，代表美国经济步入良性增长轨道。

尽管没有如同美国那样的强势增长，欧元区经济的全面转暖与复苏稳固势头也格外显著，其中2017年前三季度欧元区经济同比增长2.16%，并呈现出逐季抬高的趋势。不仅如此，欧元区消费者信心上升到2001年以来的最高水平，投资者信心升至2007年以来的最高水平，欧洲央行据此预计欧元区2017年经济增速为2.2%，创十年以来的新高。不过，脱离了欧元区的英国终究还是尝到了“单干”的苦果，全年经济增长率只有1.7%，为主要发达经济体中经济增速最慢的国家。英国在世界GDP总量排名第五的位置被法国所取代。

受到外需的拉动尤其是世界科技产品需求回升力量的作用，2017年的日本经济同样表现不凡。数据显示，2017年前三季度日本经济增长2.03%，实现了过去十一年以来连续增长七个季度的最长一轮经济扩张。IMF预计，2017年日本经济增长率至少会达到1.5%。特别值得注意的是，日本名义GDP出现了自20世纪90年代中期以来首次持续增长时期，也是自1990年日本金融危机开始以来的最佳表现，同时日本国内失业率也降到了自1994年以来的最佳水平[2]。

作为一个外溢性价值越来越大的经济板块，新兴市场国家在2017年的经济增长进一步让人刮目相看，其中，中国与印度两个国家的表现最为靓丽，二者经济增速分别达到6.7%和6.8%。另外，俄罗斯2017年也录得2%左右的经济收成，巴西逆转了连续两年的经济负增长格局，全年完成了0.7%的经济增长，南非的经济增速也达到0.7%。按照IMF预计，2017年新兴市场国家的经济增速将达到4.6%，高出2016年4.3个百分点。

二、物价指数拨云见日

与民众日常生活紧密相连的消费者物价指数(CPI)能否维系在一个合理的水平之上，不仅直接关系到民众的生活质量，而且也反映一国经济增长的持续动能。然而，由于金融危机引致的发达国家经济持续多年低迷及失业率的连续攀升[3]，加之中国等发展中国家的产能过剩等因素的叠加，除了委内瑞拉(通胀率飙升至4 115%)等极少数国家外，全球绝大多数国家体的通货膨胀水平一直在低位徘徊，甚至还有国家受到通货紧缩的不断煎熬。正是如此，驱动物价回到正常水平就成了2017年世界经济的核心难题。

处于休眠状态长达一年半时间的美国CPI进入2017年的第一个月就被重新激活，当月CPI同比上涨2.5%，创下五年以来的最大涨幅，而伴随着消费者信心的回升，在接下来的数月中，除个别月份外，美国的CPI一直保持着2%以上的同比增幅，最高月份升值达到2.7%的点位。按照白宫的预测，美国2017年CPI年增幅可达到2.6%。不过，剔除食品和能源价格后，2017年美国核心CPI增幅仍徘徊在1.5%，个别月份甚至出现环比回落，为七年以来之首现。

在欧洲地区，英国的“脱欧”引来了本国物价水平的一路爬升，并最终跳至五年半以来的最高点，与此相反，欧元区的CPI增幅则逊色得多。统计数据显示，除了在2月份触碰到了2%这一月度最高升幅从而使得CPI升至四年高点外，其余月份欧元区的CPI增幅都维系在1.2%—1.5%之间的缓升状态，按照欧洲央行预计，欧元区全年CPI同比上涨1.7%,距离2%的官方目标还有一定的距离，但整体通胀率继续改善已成趋势。

已经在通货紧缩的冰天雪地里苦苦爬行了数年的日本在2017年终于看到了暖日的光芒。开年首月，日本CPI奋力摆脱阴影，当月录得了三年以来首次同比上升0.1%的乐观成绩，受到国内房价上涨及科技产品涨价因素的驱动，日本CPI增幅全年出现连续十二个月的增长，创下近十年的最长增长记录。不过，由于还是微弱的碎步迈进方式，日本CPI终究没能达到日本央行所设定的2%的目标，全年CPI可能维持在1.4%左右的增幅。

一般而言，CPI增幅在2%以下表明经济缺乏活力，而发展中国家应该更高一点，一般达到2.5%—4%才算是合理健康的水平。然而，扫描整个新兴市场国家，目前各国的CPI水平都低于这一目标。除了开年的一月份CPI出现了2.5%的同比增幅外，接下来的数月，中国的CPI增幅都没有超过2%，而且创下了五十七个月的新低；同样，印度全年的CPI同比增幅仅为3.5%，大大低于官方4.5%的目标值；而俄罗斯的CPI增幅在年内一度滑落到创纪录的低点，全年同比增幅最多为4%,逼近俄罗斯央行的既定目标；当然最引人注目的则是前些年动辄CPI增幅达5%甚至6%的巴西，2017年巴西的CPI不会超过3%，与巴西央行设定的4.5%的目标相距甚远。

三、货币政策冷暖交替

货币政策被视为牵引着经济增长脚步与资本市场目光最敏感的政策因子，一般表现出逆周期的调节行为，特别是伴随着2017年经济暖流的迸发及通货膨胀水平的提升，全球主要经济体的货币政策总体开始收缩，甚至说货币政策长期拐点开始确立，官方利率回归正常化得以全面启动。不过，考虑到对经济增长基础的夯实和市场承接能力，货币政策的调整还是遵循了有序渐进的基本法则。

一般而言，作为掌控货币政策阀门的央行主要关注的是失业率和通胀率两项关键目标。因此，同往年一样，由于核心通胀率没有得到显著的改观，美联储内部一直充满着鸽派与鹰派的交锋。在美联储主席岗位上站到最后一班的耶伦没有受到更多因素的干扰，秉持了小步渐行的立场，每一次都是以25个基点的力度调高基准利率中枢，全年三次加息幅度控制在0.75个百分点，而且时间跨度上选择了季度递进的方式，使得美联储基准利率得以“软着陆”至1.0%—1.25%。

紧追美联储的升息步伐，加拿大央行在7月和9月先后两次抬高货币利率，虽然加息为该国七年以来的首次举动，但升幅也控制在了25个基点的范围之内。同样，英国央行也实施了十年以来的首度升息，基准利率调升幅度达到了0.5%。虽然日本央行全年一直维持了既有的利率状态，但却暂停了对负利率等超宽松货币政策极限的进一步尝试，其货币政策的收缩痕迹也隐约可现。此外，中国央行在通过MLF(中期借贷便利)、SLO(短期流动性调节)等新型货币政策工具确保市场流动性供应的同时，引导市场利率小幅上扬，货币政策的稳健中性特色展露无遗。

“缩表”可以说是2017年全球货币政策变化中的最大看点。按照美联储的决议，自2017年10月起，美联储开始启动缩减资产负债表，起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元抵押债券，之后每季度扩大一次规模，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元抵押债券为止，预计全年缩减规模将达3 000亿美元。先于美联储“缩表”的进程，欧洲央行在2017年3月就决定将原为每月800亿欧元的资产购买规模从4月开始缩减至600亿欧元。不仅如此，7个月后，欧洲央行再次决定从2018年1月开始，将每月量化宽松(QE)规模从600亿欧元降至300亿欧元。据国际金融协会估计，到2017年底，欧美央行对国债及抵押债的新增购买额将缩减至相当于全球GDP总额2.4%的水平[4]。

值得关注的是，基于通胀目标远未达到官方目标的事实，更为了摆脱史上最严重的经济衰退，巴西央行在2017年三度降低官方利率，基准利率落至10.25%，这是三年来的最低水平。而俄罗斯央行则在2017年四次降息，利率水平回落至8.50%。此外，在2017年降息的还有印度尼西亚、秘鲁和智利等新兴市场国家。

四、财政政策霞光普照

相比于宽松型货币政策而言，积极的财政政策不仅能够产生“乘数效应”，引致社会资本的扩张，同时更能有效改善基础设施建设，并达到改变民生与输送民众福祉的效果。正是如此，同货币政策收放不一完全不同，从发达国家到新兴市场国家，2017年财政政策出现了整齐划一的积极扩张，甚至可以说是火力全开，杠杆频出。

经过参众两院的热议评审，被视为“美国历史上最大规模减税”的特朗普税务改革计划基本敲定。根据该方案，企业法定税率从35%降至20%，同时政府对美国企业此前滞留在海外的约2.6万亿美元利润一次性征收税金。个税方面，从七档简化为三档，分别为12%、25%和35%，同时提升家庭免税起点至24 000美元，个人为12 000美元；另外，维持对富裕阶层39.6%的最高个税税率不变，且计划在六年后废除房产遗产税。

减税的国家并不只有美国。英国政府宣布将在2020年前将企业所得税税率降至17%，目标是G20集团中最低。法国政府计划在2020年前将企业所得税税率降至25%。丹麦作为全球税率最高的国家也开始行动起来，该国政府从削减车辆登记税入手，仅此举措可将个人拥有汽车的成本削减1.5万丹麦克朗(约合2 430美元)。此外，印度也实施了史上最大规模的减税行动，将年收入在25万卢比到50万卢比之间人群的个人所得税税率从10%下调至5%，涉及人群高达近2 000万人。在中国，通过“营改增”等方式全年为企业减税3 500亿元左右。

启动大规模的财政投资是不少国家刺激与提振经济的有效手段。印度政府宣布未来五年内将投资6.9万亿卢比，以修建约8.4万千米的道路和桥梁，同时为解决坏账激增对经济发展带来的制约，印度财政部宣布未来两年内向国有银行进行2.11万亿卢比(约合320亿美元)的注资，而且这是印度银行业获得的史上最大资本注入，总规模超过了过去十年的总和。巴西政府宣布到2018年底前将在能源、基础设施、国防、住房、城市交通和医疗卫生等领域共计7 439个项目中投资1 309.7亿雷亚尔(折合400亿美元)。沙特政府也宣布了一项价值5 000亿美元的建设计划，旨在建立连接约旦和埃及的商业及工业园区，而且这也是沙特为摆脱对石油依赖而做出的最大努力。

公共财政直接面向普通民众发放福利成为了一道十分诱人的风景。泰国内阁会议批准斥资419.4亿泰铢(约84亿元人民币)，从2017年10月1日起向全国已登记的年收入低于10万泰铢的约1 167万低收入者发放补贴，共计约770万人符合条件并获得每人1 500铢或3 000铢的全年补贴。同样，经历多年的紧缩之苦后，财政盈余将达3%的希腊政府决定从2017年12月开始向中低收入家庭和退休人员发放每人1 000欧元、总计10亿欧元的“社会红利”。

五、股票市场秋高气爽

虽然主要国家的货币政策出现不同程度的收敛，但受到世界经济全面飘红的强力烘托，投资人的市场信心仍得到空前激发，代表金融市场恐慌程度的VIX指数(芝加哥期权交易所波动率指数)不断下降，并数十次低于10%，类似的情况在过去三十年中十分罕见，由此，2017年的全球股市以牛气冲天的气势展现在了公众面前，并带动了IPO(首次公开募股)规模的大尺度扩身。数据服务供应商Dealogic的数据显示，2017年全球范围内有超过1 500多家企业进行IPO，是2007年以来IPO市场最为火热的一年，募集资金总额逼近1 900亿美元。同时，这场史诗般的涨势使得全球股市在2017年多达180余次创出历史新高，为MSCI明晟全球市场指数增加了约7万亿美元的市值。

作为发达经济的最主要板块，美欧日三大经济体的股市格外抢眼。道琼斯指数不仅在2017年首次突破2万点大关，而且包括标准普尔500指数与纳斯达克指数在内的三大股指在同一天近六十次创出历史新高。资料显示，道琼斯指数全年上涨逾19%，标准普尔500指数上涨逾16%，纳斯达克指数上涨超28%。在欧洲，主要国家股指平均涨幅达到14.55%，其中德国Dax指数累计上涨逾14%。法国CAC上涨超11%，英国富时100上涨过4%，富时意大利MIB上涨超17%，乌克兰股指更是一骑绝尘，上涨幅度超过50%。与美欧股市竞相媲美，日经225指数全年录得了上涨17.2%的大好收成，并刷下了历史最高纪录。

新兴市场国家的股市除了俄罗斯之外也一起竞发向上，其中，印度孟买SENSEX不仅首次突破1万点关口并跃上历史最高位置，而且录得了全年27%的巨大涨幅；同样，巴西BOVESPA也创下了历史新高，年度上涨幅度达到了24%；另外，JE南非40指数全年涨幅也达到了25%，同样登上历史最高位置。不过，虽然上证指数在2017年上涨幅度超过了10%，但基本上都是上证50的天下，其中70%的个股出现下跌甚至不少创下历史新低，堪称“牛市股灾”。但令人兴奋的是，港股不仅在时隔十年后再次突破3万点的关口，而且恒生指数以全年上涨36%的幅度朝着历史最高点位昂首迈进。

必须肯定的是，股市不仅是经济的“晴雨表”，还是产业兴替的“温度计”。因此，无论是人工智能还是生物医药，或是互联网金融，代表着这些新兴科技的公司得到了市场的热烈追捧与拥趸，主要市场的科技股大幅领跑其他行业，显示着科技改变世界的价值与能量。苹果公司市值超过8 000亿美元，相当于世界180多个国家的GDP；谷歌市值超过7 000亿美元，相当于瑞士的GDP；亚马逊市值达5 000亿美元，超过比利时的GDP；腾讯市值超过3 900亿美元，比菲律宾的GDP还要多；阿里巴巴市值超过3 400亿美元，高出马来西亚的GDP……

值得关注的是，2017年全球股市还留下了许多可以留存的记忆。作为对中国资本市场开放的肯定，MSCI明晟终于决定从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，其中涉及A股222支大盘股票。股价的涨跌虽然正常，但在短短20分钟内，辉山乳业暴跌逾90%的惨烈程度却开了港股历史之先河，同样，在美股市场上一家生物制药公司股价两天累计暴涨450%的景象更让人目瞪口呆。另外，连续五年“牛冠”全球的委内瑞拉股市终于被拉下马来，并以全年超100%的跌幅充当了全球股市的垫底角色。

六、汇率市场云开雾散

理论上推断，当一国利率提升时，本币会出现升值，不过，2017年美元的走势却打破了这一常规，全年美元最终收出了一根长长的阴线，贬值幅度超过10%，基本上吞没了前两年的升幅，年度最低点位与历史最高点位拉开了三十点的差距。美元的下跌是持续多年的上涨后前期做多资金的不断获利了结，也反映出美国经济增长过程中负面扰动因素较大，如核心CPI始终不如人意，非农就业指数处于不稳定状态等，市场对此做出了过敏性反应。

美元的下跌在其他发达经济体的货币上产生了明显的“跷跷板”效应。数据显示，欧元兑美元在2017年劲升13%，英镑兑美元升值8%,日元兑美元升值5%，加元兑美元升值6%，澳元兑美元升值6%，瑞郎兑美元升值4%，新加坡元兑美元升值7%，泰铢兑美元升值9%。比较而言，欧元是所有发达经济体兑美元升值幅度最大的货币，一定程度上反映了市场兑欧元前景的继续看好[5]。

特别值得指出的是，人民币也走出了连续两年兑美元大幅贬值的阴影，并在2017年出现了明显的回升，全年兑美元升值幅度达到了5%，收回了过去一年中失去的大半壁江山。受此影响，中国外汇储备余额再度突破3万亿美元，全年出现连续11个月的回升。另外，虽然人民币兑欧元、英镑和日元出现了一定程度的贬值，但这并不影响人民币在国际上日益增强的影响力。资料表明，整个2017年，除了欧洲央行共增加等值近8亿欧元的人民币外汇储备外，新加坡、俄罗斯等六十多个国家和地区将人民币纳入外汇储备，人民币作为全球第六大支付货币的地位得到进一步夯实。

作为外汇市场上的一个非主流现象，2017年出现的“去美元”国家的行为耐人深思。由于美国总统特朗普禁止一系列委内瑞拉国家领域拥有的现存债务交易及委内瑞拉政府方面的红利支付，也由于全年本币兑美元出现了高达100%的贬值，为把国家从美元暴政中解救出来，委内瑞拉政府发布了以人民币计价的石油和燃料价格，同时下令石油贸易商停止接受或发起美元支付，并在国际支付机制中创建了弃用美元，同时使用人民币、俄罗斯卢布、日元、欧元和印度卢比组成的一篮子货币，且这些货币可与玻璃瓦尔币进行兑换。继委内瑞拉之后，俄罗斯总统普京责令政府批准立法，在2018年之前使卢布成为俄罗斯所有海港贸易中的主要结算货币。

还需注意的是，虽然比特币并没有作为官方货币，但在美国、德国等不少国家允许其与官方货币进行交易，加拿大还给国内一家专门从事数字货币投资的公司颁发了比特币基金牌照。此外，不少国家正在推进数字货币，如荷兰央行两年前就建立了自己的数字货币DNBcoin，英国央行也完成了数字货币的实验，欧洲央行、日本央行和德国央行都承认要将区块链技术用于支付结算，俄罗斯央行还雄心勃勃地计划要利用数字技术创建一个名为欧亚经济联盟的“单一支付空间”。因此，尽管数字货币在一些国家受到了来自官方的警示或封杀，但却丝毫没有影响比特币如火如荼的涨势。从2017年初不到1 000元美元开始起步，直至突破19 000美元的历史记录，比特币全年的升势让所有官方货币自愧弗如。

七、债券市场细雨霏霏

伴随着主要经济体不约而同地启动货币政策正常化进程，也伴随着全球股市的普遍走好，资金撤离债市的行为被反复强化，全球债市在过去一年中承受了一场又一场疯狂抛售的压力，主要国家债券价格纷纷下挫沉陷。当债券价格下跌时，债券的收益率会上升。数据显示，美国十年期国债收益率升至2.4%左右的高位，英国和德国的十年期国债收益率也大幅走高，重心分别上移至1.27%和0.35%的年内高点位置；在新兴市场国家，中国十年期国债收益率三年后首破4%，而印度十年期国债收益率更是飙至7%这一近两年来的最高水平，南非十年期国债收益率也升至一年多来的最高点，达到9.5%。

国债收益率的提高意味着投资人所得回报的增加。据美国媒体和巴克莱合作发布的指数，新兴市场国家以本币计价的主权债券在2017年的回报率达到10.4%，美元债券则为7.6%，而美国国债回报率仅为2.5%，欧洲国债更是只有尴尬的0.9%。另外，长期国债收益率的走高也并没有影响市场的发债情绪，尤其是新兴市场国家的垃圾债券在2017年的发行量猛增至750亿美元，创出史上最高的水平，同比增幅达50%。之所以如此，主要原因还是垃圾债券相比于国债而言有着更低的收益率，意味着一些垃圾级公司依然能以接近纪录低位的成本借到资金。不过，由于垃圾债券是违约风险较高的债券，发行主体由于信用较低等原因需要拿出更高的收益率才能吸引投机性资金，正是如此，就在新兴市场国家垃圾债券发行“井喷”的同时，欧美市场投资者正在加紧撤出垃圾债券市场，年度抽走资金超过百亿美元，创下近三年来的最大规模。

作为一个标志性事件，摆脱美债收益率上扬的束缚，中国在香港成功发行了规模为20亿美元并分为五年期和十年期各10亿美元的主权外币债券，这也是2004年以来中国政府首次面向国际投资者发行主权外币债券。虽然从体量上看并不大，但最为值得关注的是，此次发行的美元主权债券并没有采用国际评级机构的债项评级，显示了由中国经济增长与中国政府信用所共同营造与支撑起来的强大金融气场。虽然在中国之前韩国也发行规模10亿美元的十年期美元主权债券，但中国主权债券的定价更低，同时规模上刷新了亚洲国家发行美元债券的记录。

然而，由于本国央行储备降至十五年来的低点，同时域内石油产量也跌至1989年以来的最低水平，委内瑞拉高达1 500亿美元的债务出现了延期偿付的风险，而且整个2017年委内瑞拉已经有四笔贷款超过了三十天的宽限期而未能如期偿还，惠誉国际评级首先宣布委内瑞拉石油公司违约，紧接着标准普尔宣布委内瑞拉违约并将其长期外币主权信用评级从CC级下调至D级。在国际评级机构看来，2017年委内瑞拉很有可能从选择性债务违约发展到全面性债务违约。

八、大宗商品春暖花开

大宗商品价格与经济增长速度往往存在着互为映照的关系，即前者的上涨意味着经济行情的走好，反之亦然。因此，在2017年全球经济艳阳高照的背景下，大宗商品夯实了往年拐头向上的基础，继续延展出了螺旋扬升的曲线，甚至可以说2017年大宗商品价格出现了局部和短期过热的苗头。

先看石油等工业大宗商品。统计结果显示，2017年纽约市场原油价格上涨9%，伦敦布伦特原油价格上涨10%，伦铜价格劲升26%，锌和铝的价格分别飙涨27%与25%，焦煤与焦炭价格分别增升11%与29%。不过，与工业领域成为大宗商品“牛市”集中营相比，农业领域大宗商品价格的上涨幅度则有些参差不齐。其中大豆价格全年涨幅没有超过两位数，小麦价格也只有4%的涨幅，玉米价格还收出了一个幅度为2%的小阴线，棉花价格也出现了微弱下跌。

在年初打牢了上升底部的基础上，黄金价格在2017年迎来了又一个“小阳春”，全年上涨幅度达到了12%，价格达到1 300美元/盎司。不过，金价上涨的背后出现了某些异动。据世界黄金协会出具的《黄金需求趋势》动态报告显示，2017年前三季度全球黄金总需求量连续呈现出了18%、10%与9%的减少，并且，黄金总需求量降至915吨这一2009年以来的新低。但值得注意的是，仅仅在第一季度做出了小幅收缩后，全球各国央行对黄金的需求开始出现连续增长，其中第二季度官方储备增加了20%，第三季度增加了25%，而在买入黄金的央行阵营中，俄罗斯、土耳其与哈萨克斯坦的收储量达到了90%以上。世界黄金协会由此给出的结果是，2017年全球各国央行总计的黄金需求达到了176.7吨。

除了官方成为了拉动黄金价格走高的主要力量外，中国市场黄金零售投资需求连续四个季度的增长同样功不可没，尤其是对金条和金币的投资，2017年前三季度中国投资者的买进量同比连续增幅达到了8%、56%和57%，其中第三季度创下了历史上第二大金条和金币需求量，买进总量高达64.3吨。据世界黄金协会预测，中国2017年黄金的消费需求将达到1 000吨，比往年净增87吨。

改写了若干年白银供给持续增长的格局，据《全球金属数据》公布的统计结果，许多高级白银生产国的国内银矿供应明显减少，其中全球白银产量第一的墨西哥产量下跌了2%，排名第二的秘鲁下跌了1%，排名第三的中国大跌了25%，排名第四的智利暴跌20%，排名第五的澳大利亚也暴跌19%。如此一来，全球2017年白银产量减少了惊人的4 000万—5 000万盎司。也许正是由于供应量减少的驱动，才有了白银价格6%的年度升幅。

九、投资并购风生水起

告别连续两年全球跨国直接投资(FDI)直线下挫2%的纠结与困局，受到各主要区域经济增长及营造出的跨国公司利润率提升的影响，全球FDI进入2017年后呈现出温和复苏的势头。联合国贸易和发展会议预计，2017年全球跨国直接投资流量增长5%，达1.8万亿美元。但由于对地缘政治风险的担忧，以及美国等发达经济体税制改革可能阻碍跨境投资的进程，2017年的FDI依然难以达到十年前的历史峰值。

企业之间的并购历来是跨国投资最为火热的形式。数据表明，2017年全球公示的并购交易约8万笔，涉及交易金额3.9万亿美元，同比增长7%。作为并购活跃行情的有力注解，并购所产生出的行业巨头值得期待，其中美国连锁药店上市企业CVS Health对美国第三大健康保险公司Aetna发起并购，交易规模将达660亿美元，完成后将成为2017年全球最大的一笔商业并购；美国制造业巨头联合技术公司斥资230亿美元并购飞机零部件制造商洛克威尔柯林斯公司，创下全球航空业有史以来最大规模的并购交易；由中国制药装备企业楚天科技牵头的三家中国企业联合并购德国医药包装机械及自动化方案供应商诺玛科，涉及交易资金1.5亿欧元，成为了全球制药装备领域最大的并购案；普洛斯高阶主管支持的中国私募基金财团斥资116亿美元对亚洲最大仓储运营业者普洛斯公司展开了并购，书写了私募基金在亚洲最大规模的并购案例。另外，博通公司并购高通动用的资金高达1 300亿美元也可能在2017年启动，由此不仅可以创造电子科技行业最大的并购案，而且也将再一次刷新全球并购的历史记录。

分区域看，美国依然是全球并购交易最活跃的地区，全年居前的二十笔交易中就有八笔发生在美国，同时美国还是全球最积极的买家，其对外跨境并购交易数量全年达到了4 600余宗，交易额达1.9万亿美元。不仅如此，美国也是最受欢迎的投资目标国家，共达成800多起对内跨境交易。受到美国影响，北美地区成为了全球跨境并购最活跃的地带。此外，欧盟前三季度在全球完成的跨境并购也同比激增46%，而且其中有1/3的跨境并购都是以欧盟地区作为投资目的地。而在亚洲地区，日本企业在2017年也展开了大规模的对外并购，共促成了百余起的跨国交易，涉及交易金额600多亿美元，同比增长7%。此外，在新兴市场国家中，印度成为了FDI的最大流入目的地，全年吸收外资达到了500多亿美元。

赶超美国作为全球最大投资国的步伐，中国曾在2016年首次成为第二大资本输出国[6]，不过，基于政府对企业非理性对外投资的管控，中国2017年的对外投资出现了“急刹车”，全年累计对外投资不超过900亿美元，同比下降40%。而在对外并购上，中资企业仅对美国的并购规模年度萎缩高达八成，全部资金余额仅为139亿美元，同时针对欧洲等地区的并购投资都出现了不同程度的下降,下降幅度在14%左右。但值得注意的是，中国在“一带一路”沿线国家的投资却保持着稳步推进的态势，2017年新增投资达到111.8亿美元，同比增加4.7%。

十、金融监管冰火辉映

本着放松金融监管的宗旨，特朗普政府在金融业改革计划报告中明确了废止对金融服务行业加以约束的《多德—弗兰克法案》及相应的“沃尔克规则”，而且提前解雇了在《多德—弗兰克法案》推进过程中起到重要作用的美国消费者金融保护局首任主管柯德雷，同时美联储耶伦退职，鲍威尔接棒，意味着特朗普政府放松对银行的压力测试标准及放松对金融衍生品交易的限制将走向深入。

但是，美国金融监管神经的松弛并没有形成示范效应。全球银行业监管机构就资本规定即巴塞尔资本协定III达成了最终协议。该协定旨在确保银行业可承受金融动荡，避免在爆发金融危机期间再有银行需要纳税人救助。基于消除银行自身风险模型与根据监管机构更保守模型计算的资本要求之间的差距，且平衡各方面的诉求，巴塞尔协议III做出了72.5%的资本门槛规定，标志着全球监管机构致力使银行业者建立更稳定根基长达近十年的努力告一段落。

针对大型银行失范行为的罚款行动依然还在继续。因对经纪自营商的反洗钱执法力度不够，美国证券交易委员会对富国银行一家子公司开出了350万美元的罚单；为了和解针对操纵一个贷款基准的指控，花旗集团、德意志银行和汇丰控股同意向美国联邦法院支付总计约1.32亿美元的罚金；由于美国银行旗下的美林公司连续两年没有上报交易所衍生品交易记录，英国监管机构对其做出了金额为3 450万英镑的处罚；因未能遵守有关反洗钱的法律和法规，纽约州金融服务部对巴基斯坦最大银行Habib Bank做出了罚款2.25亿美元的决定，同时该行的纽约分行被责令关闭；基于日本最大银行三菱东京日联银行一名交易员屡次进行欺骗交易致使期货市场交易中断的不当行为，美国商品期货交易委员会据此开出了60万美元的罚单。

与欧美国家一样，针对金融系统中发生的各种违规操作行为，中国金融监管机构在2017年针对银行系统累计开出了2 100多张罚单，总计罚款超过5亿元人民币。此外，中国央行还叫停了ICO(首次代币发行)、校园贷等部分互联网金融。不过，相比国外而言，中国金融监管彰显出的最大特色则是监管制度化与常态化。除了设立国务院金融稳定发展委员会之外，出于强化人民银行宏观审慎管理和防范系统性风险的目的，中国人民银行联合银监会、证监会、保监会和国家外汇局发布了中国金融史上最全面、最深度的监管文件《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，针对打破刚性兑付、降低期限错配风险与减少影子银行风险提出了系统性的政策安排，代表着中国金融监管进入一个大一统的新时代。

十一、国际贸易云雾缭绕

按照世界银行的报告，贸易自由化是过去几十年来世界经济的主要推动力，尤其是贸易协定范围的日益扩大和世界贸易组织成员国数量不断增长，每年可为全球贸易增速贡献近0.25个百分点，然而，这种良性的态势进入2017年遭遇到了严峻的挑战。特朗普政府极力倡导“本国优先”的理念，并宣布退出跨太平洋伙伴关系协定(TPP)，同时启动了与加拿大和墨西哥关于北美自由贸易协定(NAFTA)的重新谈判，以及与韩国修改贸易协定等，多边化自由贸易面临着撕裂的风险[7]。不仅如此，在美国的鼓噪与诱导下，逆全球化、保护主义与孤岛主义沉渣泛起，其中欧洲议会通过了欧盟反倾销调查新方法修正案，引入“市场扭曲”这一世界贸易组织规则里并不存在的概念，参考“国际市场价格”计算反倾销幅度，替换之前的“替代国”做法，为欧盟反倾销敞开了自由的大门。

理念上的歪曲使得全球范围内形形色色的贸易救济与保护手段层出不穷，贸易纠纷与摩擦在2017年频繁上演。美国重点对中国的不锈钢板材、工具柜、聚四氟乙烯树脂等产品征收了不同程度的反倾销和反补贴税，同时启动了针对中国的“301条款”调查。而在时隔二十五年后，美国商务部第一次在没有接到国内公司正式申诉的情况下对中国自主发起反倾销与反补贴并举的“双反”调查。不仅如此，欧盟也对从中国进口的镀锌钢板和可锻铸铁螺纹管等产品开征幅度不同的反倾销税。此外，印度、巴西和越南等新兴市场国家也对中国的甲乙酮、高碳钢丝和镀锌板卷等产品启动了反倾销与反补贴调查。来自世界贸易组织的统计数据表明，2017年国际反倾销与反补贴调查分别有45%与70%针对金砖五国展开，而中国则成为“重灾区”。

但是，贸易自由化的力量依然在逆风成长。对于美国等判定的多起反倾销案，世界贸易组织做出了违反规定的公开裁定；对于特朗普希望推倒的北美自由贸易协定，多方经过五轮谈判也没有达到预期的结果；虽然美国宣布退出TPP，但另外的十一国依然就协定达成了正式框架协议；针对日益加重的贸易救济与制裁，第二十五次APEC部长会议做出了对抗保护主义并拥抱世界贸易组织的公开承诺；经过中美双方共同推进“百日计划”，美国的牛肉在时隔十四年后再次出口中国；出于对中国市场的特别重视，日本向中国派出了史上最大规模的商务考察团。

作为推进投资与贸易便利化的重要支撑，双边及多边自由贸易协定在2017年继续开花结果，欧盟和日本达成了经济伙伴关系协定(EPA)的框架协议，从而成就了双方迄今为止的最大双边自由贸易协定，欧盟与加拿大的自由贸易协定也临时生效。此外，阿根廷和智利正式签署了双边自由贸易协定，而且这是阿根廷历史上第一个国家间的自由贸易协定。中国与智利完成了双边自由贸易协定升级版的谈判，这也是中国同拉美国家第一个完成的自由贸易协定升级。

十二、2018年经济前景与政策建议

2017年全球经济中枢的上移完全佐证了金融危机已经远离的事实，经济增长在新的一年中极有可能从稳步慢行过渡到提速快行。IMF预计，2018年世界经济增速为3.7%，不仅高于2008—2017年年均的3.3%，也高于1980—2017年年均3.4%的历史增速。世界银行同样做出了乐观的预测，指出2018年全球经济增长将升至2.9%；而WTO的预测结果为全球GDP增速在2018年将达到2.8%。值得注意的是，三大权威机构对2018年的预测结果都一致性地高出2017年的世界经济增速。

(一)经济增长的正面力量

推动世界经济继续提速的力量确实显而易见。除了科技进步不断激发出全新的商业因子，以及消费信心逐渐趋强从而产生出更为强健的经济内生性动能外，美国的税制改革与中国的深化供给侧结构改革也将进一步增强支撑全球经济上行的“双核”动力。更为重要的是，无论是世界财政状况还是债务状况，以及国际贸易与投资状况，在2018年都将得到进一步改善，至少能够在短期系统地消除了掣肘与危及经济增长的核心因子。

财政状况方面，重点部位风险将呈现出渐次弱化的态势。据IMF预测数据推算，2018年世界财政赤字总额为2.55万亿美元，较2017年下降0.13万亿美元，同时世界赤字率为3.03%，较2017年回落0.36个百分点，接近3%国际警戒线。分层观察，在世界有统计数据的191个经济体中，2018年有158个经济体可能会出现财政赤字，但数量较2017年减少3个。结构层面看，2018年有82个经济体的财政赤字率高于3%，同比减少10个；另有40个经济体的财政赤字率高于5%，同比减少9个。不难发现，虽然2018年世界财政失衡还不会恢复到危机前的水平，但总体却延续了2017年的向好趋势，不仅中、高风险的经济体数量持续减少，而且世界财政风险的覆盖范围渐趋收窄。

债务状况方面，风险拐点继续下移的趋势基本确立。据IMF的预测显示，2018年的世界负债率为82.40%，较2017年下降0.39个百分点。从分布结构看，高危风险源向中等风险源退化，极端风险明显转弱。在IMF统计的186个经济体中，2018年有30个经济体负债率高于80%，有16个经济体逾越100%技术破产线，分别较上一年减少3个和1个。据此，穆迪对2018年主权信用环境给出的预测结果是，在纳入评级范畴中的137个主权国家和地区中，102个主权国家和地区的展望为稳定，占比为74%；13个主权国家和地区的展望为正面，占比为10%；22个主权国家和地区的展望为负面，占比为16%，但低于一年前的35个及26%的数据。

国际贸易与投资方面，商业活跃度被不断地强化。尽管民粹主义与保护主义可能继续作祟，但依然难以压抑住由经济强劲增长激发出的企业跨境贸易与投资热情，对此，WTO的预测结果是，2018年世界贸易增长将达到3.2%，最高升至4.4%。不仅如此，受到财政与债务风险减弱，以及宏观经济指数正面力的牵引，2018年世界并购交易活动将加速回暖，并购交易额有望高达3.2万亿美元，成为2001年以来的第三大年度并购交易额，也是金融危机以来的第二大交易额。尤其是受到大型交易提振，消费、金融领域的交易活动将分别升至6 330亿美元和6 160亿美元。2018全球IPO市场交易融资额将升至2 900亿美元，达到周期性峰值并逼近历史记录。

(二)经济增长的扰动因素

在世界经济增长的同时，更多的不平衡与不协调现象也相伴而生。第一，许多国家总体失业率虽然回到了危机前的水平，但劳动力市场疲软的根本格局并未改变，全球失业率依旧维持在5.8%左右；第二，通货膨胀还没有达到预期，世界物价同比涨幅不足1%的国家竟达到了15个；第三，新兴市场国家虽然2018年总体上有望实现4.85%的增长，但分化态势却进一步加剧，其中印度经济增长可能会大大弱于预期，巴西、俄罗斯和南非的经济增速都将低于2%。更为重要的是，政府财政、公共与私人部门负债，以及金融市场都还存在着扰动全球经济增长的不确定性。

财政风险方面，伴随着美元指数中枢水平的抬升，全球油价陷入持续低迷期，石油出口国财政状况正在持续恶化，加之以加息为主要内容的发达经济体货币政策正常化的反压，石油价格很难出现大幅跳升，由此将使得沙特、委内瑞拉、巴西甚至俄罗斯的财政赤字率进一步提升，一旦产油国陷入财政危机，不排除会产生严重的外溢冲击。据IMF预测，2018年全球GDP总量前一百的国家中，财政赤字率排前十的国家依次是：利比亚、委内瑞拉、巴林、阿曼、黎巴嫩、巴西、沙特、肯尼亚、哥斯达黎加和玻利维亚。财政风险正向石油出口国和拉美地区汇集。

必须高度重视特朗普政府的减税政策可能引起的新财政风险。一方面，据美国税收政策中心的估计，税改将使联邦收入在2017—2027年减少2.4万亿美元—2.5万亿美元，相应增加美国预算赤字1.5万亿美元，在国内找不到有效化解财政赤字压力的前提下，特朗普政府极有可能走上对外超发国债之路，届时美国前财政部长康纳利的名言“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”也许会再次上演，世界经济整体由此而衍生出的跌宕也就在所难免。另一方面，税改是与美联储的加息与缩表同时推进的，这极有可能导致新兴市场国家的资本等要素回流美国，加之紧缩性货币政策短期内可推升美元，新兴市场国家的货币会进一步承压，资本撤离的步伐会进一步加快，而在“失血”状态下，新兴市场国家又不得不提高利率，但这又反过来会抬升企业的经营成本，从而稀释内生性经济增长动能。而只要新兴市场国家黯然失色，即便是税改再风光无限，美国也撑不起世界经济的朗朗天空。

债务风险方面，虽然2018年全球总体债务占比有所下降，但债务绝对规模的增速却不降反升。据IMF预测，2018年全球债务规模将上升至69.53万亿美元，逼近70万亿美元大关，约等于3.4个美国或5.3个中国的2018年经济总量，而且这一规模较2017年大幅提升了3.89万亿美元。从增速看，2018年全球债务规模的同比增速为5.92%，加速扩张的债务规模正在形成长期的风险压力。另外，2018年发达经济体的负债率虽小幅下滑至104.16%，但仍将连续第八年高于100%技术破产线，同时新兴市场国家总体负债率较2017年增加1.52个百分点，债务增速高于名义GDP增速。如果各经济体的经济增长不及预期，将加剧全球债务风险的敏感性。

金融风险方面，市场普遍预计，美联储在2018年将加息三次，同期欧洲央行、英国央行和加拿大央行都将继续加息，而且美联储与欧洲央行的“缩表”在2018年正式展开。货币政策回归常态无可厚非，也有利于抑制经济过热，但若节奏与力度把握失当，极有可能形成意想不到的扰动与冲击，甚至金融风险。一方面，美元利率升高若拉动美元升值过快，不仅会引致新兴市场国家资本的快速外流，而且将对高杠杆、资产负债表错配、汇率与美元挂钩的经济体产生巨大杀伤。另一方面，过往一年股市的高涨已经令美国、印度、巴西等国的资产价格出现高估，货币政策收缩力度过大很可能刺破资本市场的泡沫。此外，特朗普政府放松金融监管在2018年将实质性落地，为了与美国争夺金融资源，全球各大金融中心可能会竞相以修复金融活力、推动经济复苏为旗号，打破金融危机期间艰难构建的宏观审慎监管体系，进而催生新一轮的系统性风险。按照IMF的预测，如果上述金融风险发生，将对2018年世界经济增长造成1.7个百分点的损失，从而也不排除全球重新回到货币宽松时代的可能。

(三)基本小结

鉴于世界经济前行过程中诸多不确定性因素的干扰，宏观政策管理应当注重短期经济目标的实现与长期经济风险把控的平衡，在继续维持经济周期、金融周期短期稳定的同时，致力于渐次收窄两大周期之间的差距，确保经济长周期复苏的平滑。此外，要保持货币政策、财政政策和宏观审慎监管政策的系统性协调，形成机制上依次衔接、功能上相互支持、时序上合理轮动的政策搭配框架[8]。不仅如此，各主要经济体应在供给侧加快结构性改革与优化，如美国须优化资本供给，欧洲须优化劳动力供给，中国须优化制度供给，资源出口型国家须优化商品供给，以多维度开辟全要素生产率的上升通道，夯实经济长周期繁荣的基础。此外，各国的政策运用还应充分考虑内外均衡，注重政策协同和多边合作，以强化经济长周期繁荣的持续性。

[1] 刘丽娜.发达经济体“东山再起”[N].中国证券报，2017-11-25.

[2] IMF.G-20 Report on Strong, Sustainable, and Balanced Growth[R]. IMF Annual Meetings,2017.

[3] 张锐.世界经济2016年行走步调与2017年动态展[J].东北财经大学学报，2017，(3)：3-9.

[4] IMF.Global Financial Stability Report: Is Growth at Risk?[R]. IMF World Economic and Financial Surveys,2017.

[5] 张明.2017年美元兑欧元汇率为何显著贬值？[EB/OL].http://www.sohu.com/a/207409766_729263,2017-11-29.

[6] 张宇燕, 姚仲枝. 2017世界经济形势[J]. 中国经济报告, 2017，(3):102-104.

[7] 张锐.特朗普为什么倾向于多边贸易[N].联合早报(新加坡)，2017-11-14.

[8] 程实.动荡却必然的政策换挡——2018年全球经济展望 [N].华尔街见闻,2017-10-31.