新时代防范化解国有企业债务风险的探讨

胡文军

[摘 要]近年来，随着我国经济增速逐步放缓、市场需求下降，以及经济转型和结构性调整压力增大，国有企业面临的债务风险问题日趋严重。同时，我国国有企业债务存在杠杆高、债务结构不合理、债务资金使用效率较低等问题，国有企业债务风险已经成为经济发展及转型中的重大隐患。国有企业应积极拓展融资渠道，合理搭配债务和利用债转股等措施，增强防范风险的内生动力，建立健全国有企业债务约束和问责机制，实施债务目标管理，防范化解国有企业债务风险。

[关键词]国有企业；债务风险；防范；化解

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.18.016

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2018）18-00-02

当前，我国经济正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，市场需求的下降、企业经营成本的不断上升和企业效益的普遍下滑，导致我国国有企业的债务风险问题日趋严峻，防范化解债务风险成为当前经济工作的重要课题。

1 国有企业债务的现状

相关统计数据显示，我国国有企业在2017年的整体资产规模为151.71万亿元，负债总额99.72万亿元，资产负债率达65.73%，其中传统制造、钢铁行业、房地产、基建交通等行业的资产负债率更是高于上述数据。国有企业的负债总额与当年GDP之比达120.57%，同比增加3.57个百分点，高于新兴经济体国有企业的平均债务水平，同时亦高于发达国家国有企业的平均债务水平。

国有企业债务还存在以下问题。第一，融资方式相对单一，过度依赖银行等金融机构。从债务来源结构看，我国国有企业主要依靠银行传统信贷、金融市场债务工具和“影子银行”信用融资获取资金，其中非金融企业负债最主要来源是贷款（占比高达80%左右），融资方式相对单一，过度依赖银行等金融机构；从债务期限结构来看，长期负债占比逐步提高且集中在产能过剩行业，整体债务结构有待优化。第二，债务资金使用效率低，投资回报率往往低于债务融资成本。国有企业负债在产能过剩行业相对集中，近年来随着国家经济增速放缓、市场需求下降以及因论证不足、管控不力等因素，导致整体债务资金使用效率、投资回报率偏低。第三，不良债务历史遗留较多，尤其是国有企业之间的“三角债”。2008年金融危机以来，在量化宽松的货币政策和“债务-投资”的经济增长模式下，国有企业负债规模迅速扩大，由此也积累了相当的不良负债及相关问题。而“三角债”问题的存在也成为诱发企业债务风险的重要因素，进一步加大了企业资金的回收难度。第四，债务风险管理意识淡薄，缺乏相应的风险管理制度和预警机制。

2 国有企业债务风险分析

2.1 杠杆与风险的关系

在金融市场中，由于金融机构持有较少自有资本金，故在其经营发展端表现出加杠杆的操作需求。金融加杠杆，其本质为增加负债，其初衷则在于服务实体经济，满足社会债务融资需求，撬动经济发展。杠杆的合理运用有助于企业的经营发展，提升社会资金的使用效率，但过度的杠杆则会阻碍企业的健康发展，甚至会引发流动性风险和信用风险。

（1）流动性风险。2008年国际金融危机以来，为了刺激经济增长，包括中国在内的世界主要经济体均推出低利率的刺激政策。宽松的货币政策环境不仅使银行和非银行金融机构竞相成为加杠杆的主体，实体企业乃至居民也踊跃参与其中。同时，券商资管、保险、银行表内及表外等杠杆施加渠道越来越多样化，杠杆规模也越来越大。而当企业的经营收入不能有效匹配杠杆使用强度时，企业则会陷入过度依赖杠杆的困境，而一旦市场整体资金面收紧，流动性风险则会暴露无遗，进而是竞相赎回、资产抛售，引起资产价格大幅波动，甚至诱发系统性风险。

（2）信用风险。国有企业的融资方式包括直接融资和间接融资，直接融资工具主要有商业票据、股票和债券，其中企业主要债券融资工具又包括超短融、短融、中票、长期票据和永续债。间接融资方式则主要包括银行借款、银行承兑、内保外贷、信用证等。在融资方式的选择上，我国仍是以间接融资为主，而国有企业在间接融资中则表现出过于依赖银行信贷的特点，同时银行为规避风险，也更倾向于将资金贷给享有政府信誉、重资产、传统行业的国有企业。但在经济杠杆率不断攀升、边际投资回报率逐步下降的情况下，国有企业债务偿还能力下降，债务偿还压力和债务风险水平进一步加大，容易诱发信用风险。

2.2 国有企业高杠杆导致债务高风险

国有企业杠杆率水平较高，显著高于非金融企业的平均水平，导致债务风险较大的原因有3个。第一，我国长期采用的“债务-投资”的经济增长模式，依靠投资拉动经济增长，容易引发产能过剩和失调，使企业积累了较高的负债水平。第二，我国以间接融资为主，形成了国有企业过于依赖银行信贷的局面，同时国有企业凭借其在经营条件、信用和资源等方面的显著优势，也更容易获得各家银行的青睐和信贷支持。除了对贷款的依赖，部分国有企业凭借各种优势和资源盲目无序扩张，导致负债过度，僵而不死。第三，部分国有企业经营效率较差，同时面临供给侧改革和结构调整，经济增速放缓，社会需求下降，回报率逐年下降，企业需要用负债来维持其“正常”运营。

3 防范化解债务风险的建议

当前和今后一个时期，我国将全力推动防范和化解债务风险，把降低国有企业杠杆率作为重中之重。针对我国国有企业债务风险加大的情况，笔者在解读相关政策、分析他国应对国有企业债务风险的经验之后，提出了以下举措，以期为我国国有企业防范化解债务风险、降低负债水平和持续健康发展提供借鉴。

3.1 拓宽融资渠道，增加直接融资

国有企业可以利用资本、债券市场直接融资，增加长期融资比重，缓解短期偿债压力。同时，由于海外融资成本相对较低，国有企业可以充分利用这个优势，尝试海外直接或者间接融资，如内保外贷、跨境融资、海外发债等，增加境外融资比例。部分央企已经采取了类似举措，例如2017年，中国三峡集团公司成功发行了市场首单20亿元债券通短期融资券，票面利率4.38%，境外投资人中标量达7.90亿元，占比39.50%，投資人主要为机构投资者，境外投资机构主要包括境外央行、商业银行、保险、资管等。此外，中国电力建设集团公司依托境外平台公司电建海裕公司，顺利发行5亿美元高级永续债券，票面利率仅为3.50%。有条件的国有企业完全可以借鉴此类融资方式，减少对银行信贷的依赖，降低债务风险。

3.2 合理搭配短长期债务，债务与投资期限结合

国有企业在进行投资时，要认真对整个项目进行分析，既要注重投资效益，又要把握好自有资金和债务资金的比例，合理规划债务资金的期限，使其与投资期限相匹配。投资经营周期中产生的现金流量有利于偿还债务本息，有效控制债务风险。

3.3 优化杠杆结构，提升杠杆质量，切实做好降杠杆工作

2018年4月2日，习近平总书记在中央财经委员会第一次会议上指出，打好防范化解金融风险攻坚战，要以结构性去杠杆为基本思路，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率的稳定和逐步下降。国有企业作为去杠杆的重中之重，关键是要优化杠杆的结构，提升杠杆的质量：第一，针对钢铁、水泥、煤炭等重点行业，鼓励和支持金融机构通过市场化、法治化的方式推进债务重组和降杠杆，优化国企的债务结构；第二，通过金融的引导、约束和杠杆功能，推动国企资源配置和业务发展向新技术、新模式和新业态倾斜，加快国企自身的转型升级和技术创新。

3.4 合理利用债转股，严防“僵尸企业”债务风险后移

第一，按照《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，深入推进市场化、法治化债转股。各级政府应管好有形之手，保障市场在资源配置中发挥决定性的作用，不得干预债转股市场主体的具体事务，从债转股企业筛选、资金的筹集、定价到退出等环节均交由市场决定。第二，完善相关政策制度，更多利用市场化的资金，鼓励银行、金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等更多机构和市场主体参与其中。第三，处僵治困是降低杠杆率的重点，必须严格落实债转股筛选标准。第四，防止国有企业的债转股出现“名股实债”，将债务风险后移，降低企业财务成本，进一步提高了国企债务的杠杆率。

3.5 以创新驱动，提质增效，盘活存量为重点

国有企业应坚持质量第一、效益优先，深化供给侧结构性改革，提升整体运营质量，降低债务水平。第一，以创新为第一动力，推动质量变革、效率变革、动力变革，增强国有企业发展后劲。第二，以效益为中心，外拓市场，内挖潜力，提高主营业务的盈利能力和国有企业经济的运行质量。第三，盘活国有企业大量闲置的土地、房产、存货等存量资产，增资降债，切实降低国有企业债务的杠杆水平，防范化解债务风险。

3.6 建立健全债务约束和问责机制，积极推进债务目标管理

在现行国有资产监管体制下，我国应致力于建立健全债务约束和问责机制。第一，建立严格的预算和负债约束机制，积极推进实施国有企业债务目标化管理，强化预算的刚性约束作用，凡负债率超过65%的国有企业，应严控投资规模，即使对企业有全局性和核心竞争力的投资，也必须履行严格的审批程序，原则上债务只降不增，确保国有企业整体债务水平逐年合理下降。第二，建立委托代理关系，划清国有企业和出资人的权责边界，健全相关监督考核机制，使国有企业在投资决策和融资安排端所拥有的重大权力与其责任担当能力相匹配，对失职、渎职行为做到有责必追、追则必严，同时按照“三个区分开来”原则建立完善的容错机制，为担当者担当，只要程序合规，勤勉尽责，清正廉洁，都应加以鼓励和包容。

主要参考文献

[1]杨小静，张英杰.去杠杆、市场环境与国企债务化解[J].改革，2017（4）.

[2]郭亮.浅谈国有企业债务风险防范与控制策略[J].環球市场，2017（4）.

[3]熊红波.经济下行期高债务杠杆国有企业财务风险防范的对策探讨[J].财经研究，2016（8）.