运用政策工具保证金融市场平稳健康发展

谷洪宇

【摘要】2018年上半年以来，国内金融市场剧烈动荡，中国人民银行和银保监会、证监会使用了多项政策工具，在没有动用大量外汇储备和救市的情况下成功地保持了金融市场的稳定，其相关经验值得借鉴，未来会有更多的政策工具被运用来保证金融市场平稳运行。

【关键词】金融市场 政策工具 汇率 股市

2018年上半年以来，受到国内去杆杠的影响和美国贸易战的压力，我国金融市场出现了剧烈动荡，具体表现为股票市场大幅度下挫，人民币汇率急剧贬值，债券市场接连出现违约情况，为此中国人民银行和银保监会、证监会、国家外汇管理局出台了一系列政策措施，在没有动用大量国内资金和外汇储备的情况下，保证了金融市场的平稳运行。笔者认为，运用政策工具对金融市场进行调控的做法成本小，效率高，应该不断发掘新的政策工具变量，不断充实金融调控的政策储备工具箱，以保证我国金融市场平稳健康发展。

2018年2月以来，我国股票市场受美国道琼斯指数大幅下挫和贸易战影响，出现了大幅度下跌，从1月29号最高的3587点跌至9月12日2647点，跌幅达26.2%。股市的大幅度下跌既有前期涨幅过高理应回调的因素，也有投资者恐慌性抛售因素。在此期间，证监会和人民银行出台了一系列政策措施，成功地保证了股市的平稳运行。7月23日，国务院召开常务会议，确定调整宏观经济的政策思路，在宏观调控上实现从去杠杆到稳杠杆的转变，在货币政策上实现从稳中有紧到松紧适度的转变。同日，中国人民银行开展了高达5020亿规模的MLF操作加上在此之前中国人民银行扩大了MLF抵押担保品的范围，市场的流动性开始充裕，国债逆回购利率和银行间同业拆借利率不断下行。利率的下行减少了企业的借贷成本，资金的充裕降低了企业的信用违约风险，考虑到货币政策的时滞性，预计到18年4季度，上市公司盈利水平会出现提高。较为宽松的货币政策在短期内提高了投资者的风险偏好，长期内提升了上市公司的盈利水平，有助于股市的平稳上升。8月6日，14家基金公司旗下的养老目标基金被批准入市。预计可带来增量资金超过5000亿元，受此影响，股市出现反弹。8月31日晚，证监会发布《上海交易所和伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》，向社会公开征求意见，意在给“沪伦通”存托凭证业务涉及的发行上市、交易、跨境转换等行为提供具体法律依据和行为规范，这标志着“沪伦通”的推进进入实质性的阶段。根据安排，沪伦通有望在年底前正式开通。受此影响，A股市场连续两日反弹。9月6日，证监会表示已会同有关部门研究起草《中华人民共和国公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二条股份回购有关规定的建议，包括增加股份回购情形、完善实施股份回购的决策程序、建立库存股制度等内容。回购制度的完善有助于激发上市公司回购股票的积极性，促进价值投资。受此影响，沪指在9月7日以红盘报收。通过观察上证综指的走势我们可以发现，从5月份开始到7月初，上证综指下跌超过500个点，自7月下旬相关政策密集出台后，股市跌幅开始缩窄，7月份到9月份跌幅不到200个点，且卖盘开始不断减少。主要表现为从技术图形上看，上证综指开始在2600点到2800点这一箱体平台运行，跌幅有限；从成交量上看，上证综指成交量大幅度萎缩，最低至每日不足1000亿元，卖方开始出现惜售心理；从投资者心理预期上看，投资者心理预期开始转好，不再对后市抱有悲观心态，由此证明，这一次运用政策工具阻止股票市场的进一步下跌是成功的。笔者认为，未来证监会在运用政策促进股市平稳发展上仍有大量政策工具可以运用。这主要包括退市制度改革，增加QFII和RQFII投资额度，积极推进A股纳入富时罗素指数以及新股发行制度改革等等，未来A股市场的走势值得期待。

2018年4月以来，人民币兑美元开始出现剧烈贬值，从4月份的6.26最高跌至8月15日的6.95，贬值幅度达11%。人民币贬值的背后既有美联储连续加息使得美元指数走强的因素又有投资者对美国贸易战的担心的因素，对此中国人民银行和国家外汇管理局运用相关政策工具，在没有动用外汇储备的情况下保持了外汇市场的基本稳定。8月3日，中国人民银行宣布将远期售汇业务外汇风险准备金由。上调至20%；8月16日，中国人民银行上海总部宣布限制通过上海自贸区FTU账户向境外拆放入民币以此来收缩离岸人民币市场的流动性；8月25日，中国人民银行宣布在人民币兑美元的汇率形成机制上重启逆周期因子，以此来改变外汇市场各交易方的心理预期，显示央行在维持汇率稳定上的决心。从人民币兑美元的汇率走势上看，4月15日到8月15日是主要的贬值期，人民币在8月15日最高贬值到6.95左右。从8月起，尤其是8月中旬后相关政策密集出台后，人民币汇率迅速稳定，8月16日至9月16日一直在6.80到6.90的区间震荡，人民币开始双向波动，汇率走势趋于平稳。由此证明，这一次运用政策工具来稳定外汇市场是成功的。值得注意的是，根据中国人民银行公布的数据，我国6月末外汇储备规模为31121.29亿美元，7月末外汇储备规模为31179.46亿美元，8月末外汇储备余额为31097.16亿美元，基本保持平稳，表明这一次稳定汇率走势并没有动用外汇储备，同2015年那次的市场干预相比是十分成功的。笔者认为，未来中国人民银行在保证人民币汇率平稳运行上仍有大量政策工具可以運用。这主要包括改革意愿结售汇制度，控制海外并购数量，同其他国家签订自由贸易协议和货币互换协议以减少美元的使用，鼓励国内公司接受外国公司支付的人民币等等。

运用政策工具对金融市场进行调控，可以以较低的成本和较高的效率来维护金融市场的稳定，同时有利于促进金融市场改革的有序推进，未来监管层会不断推出新的政策工具和改革措施来保证金融市场的平稳健康运行。