论企业财务管理目标与资本结构优化

殷蓬波

随着我国经济体制改革的不断深化，企业为了实现其生存、发展和获利的目标，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。因此企业从确定财务管理的最优目标出发，并注重目标的实用性，进而分析财务管理最优目标与资本结构关系，最终实现资本结构优化的目标。这对改进企业的治理结构，实现财务管理的良性循环，具有重要意义。

一、企業财务管理目标

企业财务管理的目标是企业财务管理工作的行为导向，是财务人员工作实践的出发点和归宿。财务管理目标是具有相对稳定性和层次性的，随着政治、经济环境的变化，财务管理的目标可能发生变化。目前对我国财务管理的目标业内届也存在不同观点，比较典型的有：利润最大化；资本利润率（每股利润）最大化；企业价值最大化。

（一）利润最大化和资本利润率（每股利润）最大化

利润最大化这观点认为，利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加的越多，越接近企业的目标。

资本利润率最大化观点认为应该把企业利润与投入的资本相联系，用资本利润率（每股利润）概括企业财务管理目标。其观点本身概念明确，将企业实现的利润与投入的资本或股本进行对比，可以在不同资本规模的企业或期间进行对比，揭示其盈利水平的差异。

而这两种观点的不足是：一方面，没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较；另一方面，它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。

（二）企业价值最大化

这种观点认为：企业价值最大化可以通过企业的合理经营，采用最优的财务决策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达到最大。这是现代西方财务管理理论普遍公认的财务目标，他们认为这是衡量企业财务行为和财务决策的合理标准。

以企业价值最大化作为财务管理目标符合我国国情。因为以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。

二、资本结构理论与企业价值最大化的关系

资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是指企业各种筹资方式所筹集的资本构成及其比例关系，也就是债务资本和股权资本各自的量的大小以及相互之间的比例关系。对于公司来说，所能筹集到的资金当然越多越好，越多也就意味着公司价值越大。但资本总是稀缺的，筹资要受到企业筹资能力的制约和各方面现实条件的限制，形成一定的资本结构需要支持成本。因此，企业设置资本结构，就是充分利用其自身筹资能力的条件下，进行债务资本和股权资本的合理的最经济而有效的搭配，以达到企业价值最大化。资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否存在最佳资本结构”这一财务命题，而且认为客观上存在资本结构的最优组合，并使我们对资本结构有了以下几点明确的认识：

（一）负债筹资是资本最低的筹资方式

由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资可降低综合资本成本，增加公司收益。

（二）成本最低的筹资方式未必是最佳筹资方式

由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。

（三）最优资本结构是一种客观存在

负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业价值最大化这一目标。

实现资本结构优化，即确定较优资本结构，可使企业的总价值最高，资本成本最低的资本结构。最终实现财务管理目标。可见，企业价值最大化就是财务管理目标与资本结构优化的统一。

综上所述，企业财务管理目标，规定着企业财务管理活动的方向，预示着企业财务管理活动的结果。不确定合理的企业财务管理目标，就无法实施科学的企业财务管理。随着我国经济体制改革的不断深化，企业为了实现其生存、发展和获利的目标，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。通过分析我国目前企业财务管理目标选择方面存在的问题，立足于国内市场经济的现实，结合我国现有的政治、经济、社会条件，探索符合我国国情的企业财务管理目标的选择及通过对决策方法的分析进而优化企业资本结构，从而对资本结构和企业价值的关系进行阐述，在这过程中企业注重目标的实用性，最终实现资本结构优化的目标。这对改进企业的治理结构，实现财务管理的良性循环，具有重要意义。总之，企业的资本结构对收益和风险都会产生重要影响，企业在筹资时首先要进行详细的资本结构分析，综合考虑企业自身的经营状况、发展趋势、财务实力等因素，找寻最佳资本结构，最大程度地发挥财务杠杆的正效应，以实现企业价值最大化的目标。