绝对估值和相对估值相结合方法进行股票估值

高春玲?刘永前

摘要：提出价值分析中一种简单的估值方法。考量绝对估值和相对估值的优势，结合利润增长率、企业生命期、折现因子、市盈率概念，得出稳定可期的优质股票，按增长率整数值去估计其市盈率的结论。

关键词：折现因子；相对估值；绝对估值；价值分析

我们通常把股票市场中投资者分为价值分析类和技术分析类两大类。技术分析研究价格走势，对未来趋势进行研判，设置买入点和卖出点，以求获得最大利润；而价值分析研究资产的价值，而非价格波动，投资低洼品种，通过价值回归获得利润。从投资实践来看，价值分析派优于技术分析派，格雷厄姆、巴菲特、林奇等都是典型的价值分析者。

在价值分析中，投资者会分析企业所处的行业特点、财务健康状况、管理人员履历、企业技术研发力量、产品市场评价等等方面，做出比较深入的了解，以综合确定股票投资的标的。

那么有没有比较简单的方法对企业价值进行合理的判定呢？

一、企业估值方法

通常地，公司估值方法分为两类：一是相对估值方法，二是绝对估值方法。

1相对估值方法

相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。相对估值方法主要采用乘数方法，较为简便。常见的有P/B估值法、P/E估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法等。

2绝对估值法

绝对估值法是一种现金流贴现定价模型估值法。贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值，如股利贴现模型、自由现金流模型等。

从市场实践中，公认绝对估值法比较合理。但是，P/E估值（Price earnings ratio，即市盈率），市盈率以其简单性，是市场最常用来评估股价水平是否合理的指标。绝对估值的总原则就是这家企业的整个生命期能够赚取的利润折现的今天。我们在实践中是否可以找到将绝对估值法的公认合理性和相对估值的简单方便结合起来呢？

二、绝对估值与相对估值统一考量

绝对估值的关键点在于折现。所谓折现，就是将未来收入折算成等价的现值。该过程将一个未来值以一个折现率加以缩减，折现率应恰当地体现利率。

例如，如果某人许诺2年后给你121美元。当时，正常的利率或贴现率是年率10%。据此我们可以计算这121美元的现值。所用的折扣因子是（121/[（1+10%）^2] =100）。用以折现未来收入的折扣因子称为折现率（discount rate）。

假定投资者按照处的企业所处行业特点、财务健康状况、管理人员履历、企业技术研发力量、产品市场评价等等方面标准，选择的是一家比较优质的股票。那么我们分别从绝对估值和相对估值两个方面进行考量。

按照绝对估值的总原则——企业的整个生命期能够赚取的利润折现。在实践中，一般认为优质企业生命期10年以上。实践中，折现因子通常设定为一年期贷款利率，或者主观根据实际需要，设为5%～8%。

企业价值=企业利润×市盈率

如何判断目前股票的市盈率是否合适？保守投资者建议不超过15，格雷厄姆建议市净率与市盈率乘积不超过22.5。总而言之，市盈率是经验之谈，并没有固定的标准。

那么问题来了，有没有既要企业合理估值，又要像市盈率一样简便的估值方法？答案是肯定的。我们将绝对估值和相对估值结合起来，解释这一肯定的答案。

我们假定优质的企业具有稳定预期的业绩增长，当期利润为单位1，利润增长率为a；绝对估值中，折现因子为e，企业生命期为L年。

我们按利润增长率分别设为10%、15%、20%、25%、30%、35%、40%、45%、50%、55%、60%；折現因子分别设为5%、8%；企业生命期设为5年、8年、10年、12年、15年、20年；最终设计表格并计算企业生命期利润之和数据如下页表1：

由于我们设定当期年利润为单位1，故表格中的若干年利润之和数据，可以认为是企业的合理市盈率。我们仔细观察可以发现，在企业生命期为10年、12年时，企业生命期利润之和约等于去掉百分号的增长率数值。一般认为，企业的利润增长率在10%到30%，是可以持续的。增长率数值再高，就要保守估计或者认为不可长期持续。在估计企业生命期时，实践中也是大概采取10-15年为期的。

因此，我们的结论简单归结为：对于稳定可期的优质股票，我们按增长率整数值去估计其市盈率。如果保守估计，市盈率低于增长率整数值；如果乐观估计，市盈率高于增长率整数值。

三、结论

本文从价值分析投资方法的股票估值角度谈起，利用相对估值和绝对估值相结合的分析方法，得出稳定优质增长的优质股票的合理估值就是：当前市盈率约等于利润增长率的整数值。本文的结论对于广大投资者以一种简单的视角，综合相对估值和绝对估值的优势，选择其满意的股票，具有重要意义。

参考文献：

[1]格雷厄姆著.巴曙松，陈剑译.证券分析[M].中国人民大学出版社，2013.

[2]聂萍.股票估值模型述评[J].证券与投资，2003，04：73-75.

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