投资者该如何使用CDS

柏传刚

【摘要】CDS指的是信用违约互换，这种信用违约互换是摩根大通创造的，是由信用卡贷款所衍生出来的一种金融衍生品，这里可以人为是一种金融保险，债权人可以通过购买CDS将债务风险隔离开来，从而使得借款有了保障。

【关键词】投资者 财务 CDS

一、CDS的历史起源

在20世纪80年代，美国的一所大型油轮出现了油气泄露，对此美国公司支付了大笔的赔偿金，因为这件事美国的埃克斯公司面临了前所未有的财务危机，当时埃克斯公司与摩根大通银行有深厚的合作基础，由此，摩根大通银行借了埃克斯公司48亿美元，埃克斯就此解了燃眉之急。但是摩根大通银行认为它借给了埃克斯公司一笔巨款，如果埃克斯公司不能按期还款，摩根大通银行一样会有财务危机，但是，一方面摩根大通银行与埃克斯公司有深厚的合作关系基础，另一方面如果埃克斯违约会得到一笔巨大的赔偿金。之后摩根银行想了一个办法，摩根银行开始游说欧洲开发复兴银行，这个行为使得埃克斯借的48亿美元有了保费，如果埃克斯公司按时还款了，欧洲复兴银行不仅不需要出钱，还会得到一笔数额不少的保费，如果埃克斯银行没有按时还款，欧洲复兴开发银行将要替埃克斯公司偿还剩余的费用。由于当时的石油需求量比较大，而且埃克斯公司的经济基础比较雄厚，欧洲复兴开发银行认为埃克斯公司不还款的可能性比较低，所以就答应了摩根大通银行的提议，这杯称之为世界上第一次完成了CDS交易。

二、CDS的用途殛作用

CDS是一种双边场外交易合同，它包括起息时间、到期时间、本金、价格等，这里相当于贷款和债券的保险，但是又不同于一般的保险，CDS的卖方不一定有拥有参考资产的所有权，我们可以这样认为卖方把风险转移给买方，而买方权衡利益后会接受卖方给他的风险，CDS其实不需要真正的交易，仅仅只做价格的参考，它与债券又不同，CDS不需要考虑利益的风险只需要考虑信用风险。

如图一，CDS的具体操作就是根据时间来确定的，如果对方没有按时还款，借款方不用担心自己的利益会受损，它已经通过CDS将风险转到了另一方。这里一般基于面值的固定基点和信用违约互换点差来表示，如果价格越高说明赔偿的也就越多。CDS有一个具体的参照实体，他就是合约的保护对对象，它有着特定的资产和组合资产。CDS包括了一系列的信用事件，包括破产、拒付、重组等。如果对方没有及时支付赔款，这里买方可以获得卖方的赔偿。赔付的结算方式主要是现金和实物。实物的具体结算方式是由卖方来计算实物的市场价格由此结算成现金。现金结算就是根据合同的面值和参照的差价来进行支付。现今，有很多的投资者通过买人CDS来保障自己的投资项目，即便是投资失败投资者并没有什么损坏，因为卖方会对投资者进行补偿，但是提前是要事先买人CDS。

在中国有明确的规定，信用风险缓冲业务必须想中国银行提交协商备案，这里要成为核心交易商还是一般交易商，主要差别在于，核心交易商可以与所欲参与者进行信用风险缓冲交易工具，一般交易商只能与核心交易商进行信用风险缓冲交易工具。两者其实还有交易限制，核心交易商的信用风险缓冲工具净卖出的总余额，不能超过总资产的500%，一般交易商的信用风险缓冲工具净卖出的总余额，不能超过总资产的100%。我国的相关规定，不能自己给自己做担保，也不能与关联的机构做担保，所以需要想国家提交交易协商报表。

信用联结票据是普通的债券与CDS的结合体，信用联结票据可以保护投资者的利益不受到侵害，如果透支着拥有信用联结票据，就相当于拥有了一份普通债券，同时还卖出了一份CDS，这样会使得投资者获得更高的利益保障，但是信用联结票据与CDS还是很大的差异，信用联合票据有着严格的准人原则，同事还需要对产品的信息进行备案。

三、美国房地产次贷危机与CDS的关系

最近有很多的新闻都在说中国推出的CDS会做空中古的楼市，因为CDS的推出会使得我国的房价进一步上涨。这些新闻到底可不可信，CDS的推出真的会影响房价吗？我们这里分析了美国次贷危机与CDS的关系。在2008年的次贷危机中，不得不分析一下CDS的概念。由此华尔街出了一句名言：“如果要增加外来的资金流就要把它做成证券。”从本质上分析，ABS和CDS都是证券产品，但是他们的作用是完全不同的。美国的交易委员会对证券给出了一个定义，他们主要是有一个特定的收款资产池来支持，从而保证偿付。

MBS指的是一种房地产抵押贷款的证券，发行人会将房地产抵押贷款汇成一个资金流，然后会根据资金流来发行证券，这些证券需要定期还本付息。贷款形成的资金流失根据还款的时间来扣除相应的费用，最后按比例算给投资者。如购房者需要每月支付房款，下图做了简要的分析，银行发行的MBS就是次级贷款，它将风险转移到了商业银行，从而降低了风险，次级贷款的风险就是由MBS的投资者来承担。

ABS其实就是房地产抵押贷款债权以外的资产汇成资金流发行的证据，实际上是ABS在其他资产商的推广和使用。

CDO是一种新型的ABS，其实就是一种债务担保凭证。以抵押债务信用为基础，与其他的证券进行了重维，同时还进行了分级，主要是满足不同投资者的需求。CDO包括很多的资产类型，其中包括ABS和MBS。CDO是ABS的一种次贷的衍生品，主要是为了适应社会的发展而产生的。

下面我们来看一下他们与CDS的关系。在房地产次贷危机中，具体的CDS的结构如图所示。

CDS的卖方主要包括保险公司、冲基金、银行，CDS的买房买方主要是贷款公司、融资银行、保险公司等。他与商业一行不同的是，它不仅只包括CDS的卖方和买方，它还包括套利和动机交易。美国有一段时间发放了很多的房地产抵押证券，这些高风险的证券放在了市场上进行买卖，他这样做主要是将风险转移到别处，它的负债由此也减少了。在发放债券中出现了很多的衍生品，现在很多人都是通过贷款来购买房产，不可避免会出现泡沫经济。在2008年，有很多人违约，房地产瞬间化为破影，从表面上来看，資金的流动性比较大，经济也越来越繁荣，但是系统的经济危机也由此出现。

四、中国推出CDS的意义

近几年CDS开始在中国试点，前段时间就有14家机构备案了信用风险缓释工具核心商。建设银行、浦发银行、工商银行、农业银行、中国银行、上海银行等10家开展了15笔信用违约交易。以石油、水力、电力、煤炭等行业作为参考。这些领域在市场的竞争力很大，相对风险的可能性很低。

CDS是缓冲信用違约风险的有效工具。投资者面临的是信用违约风险和利益风险。利益风险可以通过国债来进行缓冲，而信用风险却缺乏一定的保障。在2010年中国首次推出了信用风险缓释合约和信用缓释凭证，这两种主要是CDS的衍生品。这存在不同之处，信用风险缓释合约与违约互换差不多，而信用风险缓释凭证则是由有资质的机构创立的，它可以提供信用的保护，同时他可以在市场中流通。

信用风险换回合约与信用缓释凭证都有自己的作用，它不同于国际上发行的CDS一对一的整类债务，它的流动性要稍微低一点、规模效应也稍微差一点。在2015年信用风险连续的发生，这些时间打破了中国债券市场的刚性兑付的神话，信用事件的持续发生给中国带来了巨大的经济负担，由此中国开始推出CDS，从而加强信用保障。

中国的商业一囊存在很多的不良贷款现象，现在CDS可以被银行防范违约风险的工具。例如：银行为了防止借款者违约现象的发生，银行可以买入一份CDS，如果借款者违约，银行可以得到抵消债务的赔偿。这样就降低了银行借款风险。一般会集中借款与某一个行业，如果银行买人了CDS，这样就可以有效的降低风险了。中国的大部分企业主要是靠银行进行贷款，因投资者买人了CDS，那么投资者就可以放心大胆多的进行投资了。中国的债券市场也由此发展起来，从而提高了资金的流动性，同时也增加了社会的融资比例，还降低了银行的系统化风险。在CDS的保护下，投资者也慢慢的多了起来，主要是他们的投资有了保障，所以他们更加愿意去投资项目。

由于违约事件的不断发生，中国的刚性兑付从此被打破，接着中国开始推出CDS，它有效的保证了投资者的利益，从而使得我国的经济迅猛发展起来了。

五、总结

CDS是一种双边场外交易合同，它包括起息时间、到期时间、本金、价格等，这里相当于贷款和债券的保险，但是又不同于一般的保险，CDS的卖方不一定有拥有参考资产的所有权，我们可以这样认为卖方把风险转移给买方，而买方权衡利益后一样的会接受卖方给他的风险，早隔离其实不需要真正的交易，仅仅只做价格的参考，它与债券又不同，CDS不需要考虑利益的风险只需要考虑信用风险。投资者通过买人了CDS就可以放心大胆多的进行投资了，中国的债券市场也由此发展起来，提高了资金的流动性，同时也增加了社会的融资比例，还降低了银行的系统化风险。