深入分析上市公司股权再融资定价效率

冯坤伦

[摘要]随着我国经济的发展我国上市公司的股权再融资定价也在迅速的发展着。而在上市公司股权再融资的迅速发展中找到一种十分合理有效的定价也是十分重要的。得出新股定价偏低的这个结论以往一般都是从从股票发行价和上市交易价相比较偏低从而出现抑价这一现象。这个结论一般都是在把交易价和发行价分别放在流行市场和发行市场上的价格进行比较来做出判断，所以这个方法的有效性可以去深度的探讨。我们可以分析一种可以不依赖股票价格就能预测合理的定价的一种比较好的方法，这种方法的好处就是能够解决以前的方法中不能够解决的问题或是矛盾。

[关键词]现状；研究意义；再融资；定价效率

一、我国上市公司再融资现状

企业的再融资的资金有两个渠道分别外源融资和分配资。两个渠道都有各自的特点以及对企业的功能。我国企业的再融资的资金主要是从内源融资。对于一些国有企业由于资金短缺的情况而不能够分红企业也不能得到发展所以我们应该通过了解股票市场的实际情况以及治理公司的管理制度来解决这些问题。对于大股东来说，股权融资成本仅仅是发行费用。

二、研究上市公司股权再融资定价效率的意义

公司理财领域的核心课程一直以来都是是新股的发行定价问题。股票发行的成败决定于定价是否合理。如果定价过于低的话则会非常严重影响资本市场的资源配置和企业的筹资效率当然定价如果过于高了话则市场的认购能力不足。根据以往的研究想要被认为是合理的定价那么就要求新股定价能够准确的反应未来盈利的净现值和反应企业的内在价值。有许多的经济学家对抑价现象关注了很长的时间因此他们认为抑价反应内在价值和实际价值也就是说是合理定价的偏离。因此他们觉得定价是没有效率的表现。一方面有许多的经济学家用实验研究的方式为各种的假说提供了经验证据。另一方面经济学家从每个不同的角度提出了解释原因的假说。

三、新股抑价的分类

新股抑价其实一直以来都是金融经济学家们所关注的焦点。新股抑价其实是可以用发行当日这支股票的收盘价和发行价之价差来以此衡量，也可以用发行前一天的收盘价和发行价的价差来表示。因此本人对新股抑价进行了分析。

（一）在行为学的角度上解释的新股抑价假说

在行为学的角度上解释新股抑价的理论。有两种说法一种上对于待发行的企业它是没有在承销商控制抑价的手段上施加足够的压力。另一种是人为在主观上抬高了上市后证券的价格或是非理性投资着的行为在客观上吸引了抑价的发行手段。因为在市场上交易的股票增加了它的发行量，所以抑价就可以用发行前一天的收盘价和发行价的价差来表示或者是用发行当日该只股票的收盘价和发行价的价差来衡量等等。

（二）在信息非对称模型上解释新股抑价假说

新股发行过程中有着最重要的交易主体是发行者、投资者、承销商三方。在信息非对称的模型上总是假设参与三方所掌握的信息量是不一样，也就是说三方可以分为信息劣势者和信息优势者。信息劣势者相比于信息优势者缺乏很多的关于待发行股票的信息。抑价发行的目的是最终通过确定的发行价不至于抑价太多其实是通过承销商奖励那些信息优势投资者在问价过程中非常真实地表达出了他们的需求意愿从而特意采取的一种手段。这种观点可以认为它是抑价克服或是控制抑价是一种很有意思的观点。所以人们把这种方法称之为信息收集假说。

（三）在制度环境上解释新股抑价假说

这种假说是从发行的环境和新股发行所面临的法规制度等方面出发的。在对上市公司的股权再融资进行充分的分析之后可以得出一个重要的结论。那就是因为每个国家所面临着是不同的税收制度所以一些企业是可以利用抑价的发行来减轻纳税的负担。因此大多数的企业必须仔细的考虑抑价带来的节省的纳税和带来的资金的流失这两个的后果并且在这两个之间做出权衡。

（四）在企业控制及所有权的角度上解释新股抑价假说

因为在所有权角度上和在企业控制上考虑解释新股抑价的理论一直到现在也没有一个准确的解释或者是定论。所以对于股东和企业的管理层都拥有不同的目标函数：对于企业的管理层是更加的关注自己工作的辛苦程度以及职位消费的多少。而股东的目标是更加的希望企业价值能够最大化。因此管理者在对企业股票要求过剩的情况下通过抑价来制造对股票的剩余的需求。这样的话管理者就能够通过把股票分散到更多的投资者手里从而能够削弱单个投资者的影响力和话语权。这就可以达到分散权利的目的从而没有人能够干涉他们的各种职位特权了。

四、根据以往的经验所得出的结论

（一）融资方式有三种方式，這三种融资方式会在一定程度上造成企业经营绩效指标的下降，而且他们的下降程度都存在着明显的差异。

（二）因为我国的一些历史原因以及特殊的股权分置制度所以我国的一些上市公司的再融资存在着比较强烈的股权偏好。

（三）相比于西方较为发达的再融资市场我国的资本市场还很不完善所以大多数的上市公司不得不偏好于股权再融资。

（四）因为每一种再融资方式都有着各自的特点和优势因此它们可以在不同的情况下分别适合企业发展的不同的需要所以不应该哪种方式的门槛低就用哪种的或者是单纯的依赖于某种股权融资而应该根据实际情况在来进行选择。

五、提出相关的建议和意见

（一）我们应该加强上市公司再融资的监管力度可以让股东的钱发挥其应有的作用还可以让需要融资的企业可以融到资金。

（二）应该进一步完善可转债市场并且鼓励可转债的发行。

（三）努力的完善国内的资本市场，比较重要的是债券市场。完善国内的资本市场后可以增加上市公司的融资渠道。

六、总结

能够支持不能简单地将抑价率视为新股发行折扣的观点主要还是因为在我国股票增发的市场上用以前的方法计算出了用随机前沿模型预测出的定价非效率指标不等于抑价率指标。股票是否是多次增发或者是是否公开发行以及增加企业的上市地点对定价效率也有着很大的的影响。对于定价效率和发行数量关系的观点，它能够揭示中国股票增加市场价格压力假说的成立也就是我们平常说的信息效应小于供给效应。