上市公司 财务信息对股价的影响

崔钟月

摘 要 财务报表作为上市公司经营业绩、财务状况、现金流量的直观反映，在股票投资者投资与决策中发挥着重要作用。本文通过对科技股中的软件与信息服务行业与传统消费类企业在2013年与2016年的财务信息与股价的实证分析，发现个股内在价值指标对两类企业影响最大，盈利能力与股价均具相关性，偿债能力均不具相关性。基于以上结论，本文给出了对于投资者与监管者的相关建议。

关键词 财务指标股价

一、引言

自1990年底上海证券交易所成立以来，中国股票市场规模日益庞大，但与国外市场相比，我国股市总体上仍呈现出价格波动幅度和频率高、不稳定性强等特点。股价不仅受经济发展情况、货币发行速度、资金使用成本等宏观经济指标的影响，还受公司财务状况及股民市场预期等内部因素影响。作为最容易被投资者利用的信息，上市公司的财务报表在其中扮演着重要的角色。那么，公司财务情况是否能够作为股票投资的指引，股价究竟与何因素相关，这正是笔者要在本文中重点探究的。

二、研究思路与创新点

本文拟选取上市公司数据支持实证分析，探究牛熊市转化前后，财务指标与公司股价的关联性有何变化。因此，选取上市公司2013年和2016年的财务数据，使用SPSS对股价与毛利率等16项财务指标进行Pearson相关性分析，通过因子分析法减少变量，并对选取的因子与股价进行多元线性回归，从而得出结论。

本文的创新点主要有：从研究内容来看，本文将研究重点放在科技股中的软件与信息服务这一新兴子行业，并试图探寻其与传统消费股影响因素的差异，同时，本文采用牛熊市交替与监管加强前后的数据进行对比分析，探讨公司财务状况对于股价的影响是否更为明显；从研究方法来看，本文采用因子分析法，将众多的财务指标予以归类，大致分为盈利能力、营运能力、发展能力、偿债能力、个股内在价值5大部分，化繁为简，综合考虑影响股价的因素。

三、实证分析

（一）样本选取

本文选取软件与信息服务业与传统消费业上市公司作为研究样本，考虑到行业属性差异较大，选取具体标准如下①：

第一，选取软件与信息服务业与日常消费业的上市公司2013年和2016年的财务数据，分别对应他们2014年和2017年4月份最后一个交易日（年报披露月月末）的股价。

第二，剔除财务信息有异常与信息披露不完整的公司。

第三，剔除在研究年份因重大重组事项而停牌，使得股价无法真实反映供求关系的公司。

（二）变量选取

第一，因变量的选取。本文采用上市公司股价作为因变量。年度财务报告的披露时间一般为4月份，因此本文选取4月份股票最后一个交易日的收盘价作为股价，用Y表示。

第二，自变量的选取。盈利能力指企业获取利润的能力，本文选取销售毛利率x1、销售净利率x2、净资产收益率x3、总资产报酬率x4来反映样本公司的盈利能力。营运能力是指企业运用各项资产以赚取利润的能力，本文选取应收账款周转率x5、存货周转率x6、总资产周转率x7来反映上市公司的营运能力。本文用营业收入增长率x8、净利润增长率x9来反映上市公司的发展能力。企业的偿债能力是指企业用其资产偿还债务的能力，本文采用流动比率x10与速动比率x11来衡量上市公司短期偿债能力，资产负债率x12来权衡长期偿债能力。对于衡量样本公司股份内在价值的指标，本文选取每股收益x13、每股凈资产x14、股息率x15、每股经营活动现金流x16来表示。

（三）科技类企业实证分析

笔者选取了符合条件的2013年以前上市的软件与信息服务类行业上市公司共104家，对其2013年财务数据进行分析。

首先，通过Pearson检验，在选定的16个指标中仅有销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率、营业收入增长率、每股收益、每股净资产、每股经营活动现金流7项指标在1%的水平下通过了显著性检验，且相关系数均为正值。这7项指标分别属于盈利能力、发展能力与内在价值，因此可以初步说明，投资者比较关注科技类公司的盈利能力、发展能力与内在价值，对其他能力关注较少。

接下来通过巴特利特球形检验与KMO检验对上述7项指标进行检验，并通过最大方差法旋转因子荷载矩阵，共选出盈利能力因子、内在价值因子和发展能力因子。最后进行多元线性回归，3个因子的t值分别为3.318、5.744、3.608，在1%显著性水平下都通过了显著性检验，说明盈利能力因子与内在价值因子对股价的线性影响是非常显著的。3个因子的回归系数分别为4.107、7.110、4.466。从2013年的结果来看，7项指标均与股价显著相关，其中相关系数最大的是每股收益，第二为每股净资产，这说明投资者对于新兴科技类企业最为关注的依然是相应股票的内在价值。

在对2016年财务信息进行分析时，在选定的16个指标中仅有每股收益、每股净资产2项指标在1%的水平下通过了显著性检验，且相关系数均为正值。提取因子1，代表每股收益和每股净资产，命名为内在价值因子。经过多元回归可知，t值为4.999，在1%显著性水平下都通过了显著性检验，说明内在价值因子对股价的线性影响是非常显著的。因子回归系数为4.466，回归方程为Y=18.783+4.466f1。从2016年的结果来看，影响股价的财务指标仅剩每股收益、每股净资产两项，之前的盈利能力因子与发展能力因子与股价都不再具有显著的相关性。

通过对2013年和2016年的回归结果比较，笔者发现投资者对于软件与信息服务类企业的盈利能力与发展能力逐渐失去了关注。再观察这两年的股价变动，发现2013年到2014年创业板指数上涨幅度达到79.77%，2016年到2017年创业板指数下跌至1850.73点，跌幅达到31.81%。根据相对估值法，股价=个股业绩×市场估值，而内在价值因子则代表了股票的基本业绩。因此，股价在这两年的显著差异便可解释为：当市场环境好时，盈利能力与发展能力强的企业估值较高，从而推高股价；市场环境较差时，投资者则更多的关注股票的内在价值，估值较低。偿债能力，营运能力则始终未见相关性。

（四）消费类企业实证分析

本文选取符合条件的2013年以前上市的日常消费类行业共143家上市公司，对2013年的财务指标进行分析。

通过Pearson相关性检验，在选定的16个指标中有销售毛利率、销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率、应收账款周转率、每股收益、每股净资产、股息率、每股经营活动现金流9项指标在1%的水平下通过了显著性检验，且相关系数均为正值。其中，股价与每股收益线性相关系数最大，为0.927。因此，2013年投资者比较关注消费类企业盈利能力、营运能力和内在价值。

接下来通过因子分析法，分别确定盈利能力因子、内在价值因子和营运能力因子。各回归系数的t值在1%显著性水平下都通过了显著性检验。回归方程为Y=13.795+4.475f1+13.380f2+2.94f3。因此，相关系数最大的是每股收益，第二为每股净资产，这说明投资者对于消费类企业的内在价值最为关注。

在对2016年消费类企业财务数据进行分析时，经过Pearson相关性检验，仅有总资产报酬率、总资产周转率、每股收益、每股净资产、每股经营活动现金流5项指标在1%的水平下通过了显著性检验，且相关系数均为正值。其中，股价与每股收益线性相关系数最大，为0.791，另外每股净资产相关系数为0.750，呈现出极大的正相关性。

再通过因子分析法，确定内在价值因子、盈利能力因子与营运能力因子。各回归系数的t值在1%显著性水平下都通过了显著性检验，回归方程为Y=15.364+9.232f1+2.073f2+2.214f3。从2016年的结果来看，相关系数最大的仍然是每股收益，第二为每股净资产，说明投资者最关注的仍是内在价值。

综上所述，经过对两年结果的分析比较，对于消费类企业，虽然投资者关注的仍是内在价值、盈利能力与营运能力3项能力，但相对应的内部财务指标却发生了较大的变化。每股收益、每股净资产与每股经营活动现金流仍然与股价显著相关，投资者對于内在价值的关注几乎没有发生改变。盈利能力中净资产收益率指标被忽略，根据净资产收益率=总资产收益率×权益乘数，投资者对于经过权益乘数调整后的收益率不敏感，更为关注由企业总资产计算出的收益率。销售毛利率与销售净利率亦不显著，证明投资者没有给予毛利率与净利率高的企业更高的估值。营运能力方面，相关指标由应收账款周转率转变为总资产周转率，也是值得注意的。而偿债能力，发展能力则始终未见相关性。

四、结论与建议

（一）结论

通过以上分析，我们可以得出以下结论：

第一，无论是科技股中的软件与信息服务业还是传统日常消费行业，2016年影响股价的财务指标相比于2013年均呈现出减少的趋势，而每股收益、每股净资产与股价的相关性却始终保持良好，这说明投资者对于个股内在价值一直保持重点关注。

第二，从五大指标来看，科技类企业对于发展能力的关注高于消费类企业对于发展能力的关注，这可能与消费类企业竞争充分，营业收入随居民收入水平增加而稳健增长有关；消费类企业对于营运能力的关注远高于科技类企业对于营运能力的关注，这与科技类企业轻资产的经营模式有关；两类企业对股价与盈利能力均有相关性，体现了投资者对于赚取利润的关注；偿债能力与两类企业的股价相关性不显著，这可能与投资者对于A股退市关注较少以及我国银行业的支持有关；最后，两类企业股价对于内在价值因子均表现出了极大的相关性，这说明对于两种截然不同的行业而言，每股收益、每股净资产都是决定股价的基础。

（二）对投资者与监管者的建议

通过本文结论，财务指标确实对于股价有一定的解释能力。因此，从投资者角度来看，在做投资决策时应重点关注内在价值与盈利能力，无论在任何年份任何行业，内在价值始终是影响股价走势的最重要的指标。

从股票估值的角度来说，盈利能力强的企业可以给予更高的估值，另外新兴领域内的个股更应关注其发展能力，而传统行业内的个股则更应关注其营运能力。

从监管者角度来看，笔者认为监管者首先应建立规范的财务信息披露制度，规范市场参与者的信息披露行为，提高市场效率与公平；其次，为减弱信息不对称现象，应充分发挥中介机构在促进市场效率中的作用；最后，为维持市场秩序专业与规范，减少市场波动，应提高机构投资者比例，从而更好地发挥股票职场的资产配置功能。

注释：①数据主要来自CSMAR数据库和WIND数据库。

（作者单位为对外经济贸易大学）

参考文献

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