河南省实体经济企业融资结构与财务绩效

柴玉珂

【摘 要】我国早期的银行信贷业务为企业提供资金支持，单一的银行贷款融资方式有一定的局限性，快速发展的资本市场为企业拓展了更为广阔的融资渠道。企业通过融资方式获取资金，促进其正常经营活动以及投资活动的展开，从而取得财务绩效。不同的融资方式形成不同的融资结构，对企业财务绩效产生影响。以河南实体经济企业为样本，结合2015-2017年间的数据资料 ，得出债务融资方式与企业财务绩效成反比的结论，提出企业应当采取适当的融资渠道提升其财务绩效的建议。

【关键词】实体经济；融资结构；财务绩效

一、引言

我国资本市场的快速发展，为原来不是投融资主体的企业开拓了其投融资行为。银行信贷业务虽然向企业融资打开了大门，企业通过贷款获取资金，但贷款融资是比较单一的融资方式，不利于其投资行为的扩大。通过发行股票和债券给企业融资注入了新的活力，企业的融资方式得到了新的发展。多元化的融资渠道，也产生了相应的代理成本等问题，从而进一步影响企业的财务绩效，这些问题引起了研究者的广泛关注。

从我国社会融资规模中，可以看出企业的融资结构特点是银行作为主体的融资比例较高。具体如图1所示。

注：1.*非金融企業境内股票融资；2. 在一定时期末实体经济社会融资规模，其中不包括非金融住户以及企业；3.数据来源于中国人民银行等。

从图1看出，银行贷款在2015-2017年金额分别占社会融资规模80%以上（中国人民银行官方网站，2017）。我国企业社会融资规模中，近三年得到迅速发展，2016年达到2015年的3.5倍左右。企业融资规模中银行贷款是其主要的筹集资金方式（张原等，2014）。

二、河南省实体经济企业融资结构与财务绩效分析

实体经济多以生产、流通等经济活动中产品和服务等有形物质为载体，涵盖农业、工业、交通通信业、商业服务业、建筑业等部门（Khoutem ，2014；Nahla，2015）。本文将河南实体经济企业作为研究样本，对河南省实体经济企业展开研究，对河南上市公司（非金融企业）进行了数据搜集，搜集了样本公司2015-2017连续3年的相关资产、收益方面的特征数值，剔除了数据缺失的公司，其中样本数据有效数量为207，数据来源于Wind资讯。

（一）选取变量

研究样本企业融资与财务绩效，变量主要有融资结构（包括债务和股权两个方面）、财务绩效、公司规模、上市年限和行业特征等。

1、自变量

（1）债务融资结构。资产负债率作为主要计量变量。债务融资涉及定期偿还本息，限定长期性项目投资并降低其再融资能力，影响其潜在价值（Le&0Brien，2010；Mande，2012）。资产负债率LEV作为样本公司自变量。

（2）股权融资结构，国有与非国有为基础，作为自变量之一，采用虚拟变量表示，第一大股东最终控制权是国有控制，用1来表示，否则用0表示。

2、因变量。研究者发现公司的成长性越好，公司绩效能力越强，本文采用R O E表示财务绩效（Le& OBrien，2010；王任飞，2005；张锦铭，2006）。

3、控制变量

（1）债务融资水平。用虚拟变量D表示，按资产负债率高低排序，超过中位数的负债较高（含中位数），取值为1；否则为0。

（2）公司规模。企业规模越大，企业抗风险能力越强，可以把风险分散，总资产自然对数表示变量SIZE。

（3）所属行业。把样本数据分为4类，设置3个虚拟变量IND，用来控制行业变量对财务绩效的影响。

（4）年份。用到连续3年样本公司数据，设置2个虚拟变量YEAR。

（二）理论假设

已有研究表明，资本结构中债务比例的高低会影响企业财务绩效。Porter （1996）提出：“恰当的资本结构促进企业战略实施的有效性，提高绩效。”“考虑对于公司业绩的影响时，杆杠与创新战略是负相关关系，企业资本结构与技术财务绩效具有负相关关系，采用创新战略的企业倾向于较松弛（低负债）的财务结构，以此缓减来自债权人的压力”（Simerly and Li，2000；姜波、毛道维，2011）。就融资结构和财务绩效两者关系，笔者做出如下假设：河南省实体经济企业资产负债率与公司绩效R OE成反比，即企业负债较多时，通常企业财务绩效越低。

（三）统计结果

1、描述性统计分析。对变量进行描述性统计分析得出如下结果。资产负债率的最大值是102.6%，最小值是3.78%，说明样本企业的债务融资差距还是很大的，均值为43.6%，河南省实体经济企业的金融支持还有较大的空间；财务绩效R OE的最大值是81.8%，最小值是-136.8%，说明样本企业的财务绩效差距很大，均值为8.6%，河南省实体经济企业的财务绩效参差不齐；资产规模的最大值是24.39%，最小值是18.65%，均值为21.87%，河南省实体经济企业的资产规模公司之间有差别，各个变量都会影响到企业财务绩效。

2、相关性分析。对变量进行相关性统计分析得出如下结果。资产负债率与财务绩效的相关系数是-0.176，且在0.01水平上显著相关。说明样本公司融资结构中资产负债率和公司财务绩效显著负相关，债务融资越高，财务绩效越低；股权性质与财务绩效的相关系数是0.039，说明样本公司融资结构中国有股和公司财务绩效正相关；股权性质与财务绩效的相关系数是0.039，说明样本公司融资结构中国有股和公司财务绩效正相关；公司规模与财务绩效的相关系数是0.029，说明样本公司资产规模和公司财务绩效正相关；年份和行业作为控制变量，与财务绩效均有一定的相关性。

具体回归分析结果如下。资产负债率的估计系数是- .079，与因变量R OE呈现负相关关系；F值为3.256，且在0.001水平上显著。可以看出回归结果支持原假设，不是太显著。笔者认为由于样本选择的地域性及数量有限性，其结果可能出现了差异。

三、提高河南实体经济企业财务绩效的对策建议

河南实体经济企业融资行为中应顺应资本市场尤其是股票市场的初衷，积极拓展新的融资渠道，建立现代企业制度，提高资金使用效率和企业的经营管理水平。要重视转机建制，金融助力河南實体经济发展，更好地发挥资本服务实体经济的优势，深度融入国家发展战略新策，对促进河南省战略新兴产业快速发展意义重大。

根据小样本的数据，笔者在实证分析中检验了原假设，结合分析的相关理论，提出以下建议：第一，创新金融支持体系，形成直接融资和间接融资的方式；第二，宏观政策支持，立足国内，放眼国际，开放引资，引进外资，发挥海外资金对提升企业财务绩效的作用；第三，河南省上上市企业逐步形成科技资源共享平台，实现供给方和需求方的双赢合作，从资金供给源头到资金投资使用全流程，提升河南省实体经济企业财务绩效。企业投融资战略的格局下，多渠道获取资金支持，形成合理的融资结构，从而影响融资成本，使企业快速稳定发展，可持续性取得财务绩效提升。

（河南财经政法大学，河南 郑州450000）

参考文献：

[1]张晓朴、朱太辉，金融体系与实体经济关系的反思[J].国际金融研究，2014，1.

[2]张原、王珍珍、陈玉菲，2014.社会融资规模与实体经济增长的联动性研究[J]. 财政研究，2014，11.

[3]刘督、万迪昉、吴祖光.债务融资能够在研发活动中发挥治理作用[J]，西安交通大学学报（社会科学版），2015（5）.

[4]Khoutem B.J.， Thouraya B.， Kamel H. Financial Development and Economic Growth： New Evidence from Tunisia [J]. Journal of Policy Modeling， 2014. 36（5）.

[5]Nahla S.， Jan F.， Sugata G. Is the Relationship Between Financial Development and Economic Growth Monotonic.[J]. World Development， 2015. 68（4）.

基金项目：本文是2017年度河南省政府决策研究招标课题（2017B292）阶段性成果；2018年度河南省科技厅软科学研究（序号3108）阶段性成果。