美联储缩表对中国资本市场中长期影响展望

王惠舞

[摘要]文章首先对美联储缩表的目的及形式展开介绍；其次就关联储缩表对中国资本市场中长期影响进行具体分析；最后基于美联储缩表对我国资本市场可能会产生的影响提出几条应对措施。

[关键词]美联储缩表；中国资本市场；中长期影响

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.20.058

在经济全球化的背景下，美元作为世界贸易的主要货币，其政策发生的变化均会对大部分国家的资本市场产生一定的影响。在北京时间2017年9月21号凌晨两点，美联储宣布会从2017年10月开始进行资产额的缩表，累积缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表，与此同时，还会进一步对货币政策采取收紧措施，这意味着在全球资本市场上的美元会大幅度减少。中国作为世界第一贸易国，面对美联储缩表，自身的资本市场上也会受到诸多影响。

1 美联储缩表的目的及形式

1.1 美联储缩表的形式

所谓美联储缩表，即美国的中央银行美联储就自身所拥有的资产负债表规模进行减少，缩减资产负债表规模的一种行为。在具体的操作上，则是美联储通过在市场中售出自身所持有的债券或是到期债券再投资的形式，将市场中的基础货币抽出，属于一种更为严重的货币紧缩政策，实质上可以等同于中央银行的利率提升行为，对于市场中美元流动性的影响很大。在金融危机以前，美联储持有的国债超过总资产的85%，金融危机以后通过非常规货币政策所谓量化宽松（QE）美联储购买大量抵押贷款证券（MBS）。目前国债和MBS所持比例分别约为美联储资产的50%和45%。美联储缩表的实现形式上则是可以表现为主动缩表和被动缩表两种，其中主动缩表即主动就一些未到期的所持债券进行售出，被动缩表即停止到期MBS和国债的再投资。简单而言，就是美联储减少自身的资产表资产，购进资本市场中美元的一种行为。

1.2 美联储缩表的目的

从美联储缩表的目的上观察，其十分明显。首先便是通过缩表的动作帮助美国经济复苏。近年来美国的经济总体走势开始呈现良好的趋势，就业率保持持续增长，在失业率上也是一再降低，但是在经济增长上则是呈现出了疲态，离5%的经济增长率还存在一定的距离，从其原因上观察，一部分就是因为美联储自身所有的资产负债表过高，产生了一定限制情况。因此，为了促进美国的经济成长，美联储缩表属于一个不得不为的措施；其次为提高美联储自身的资产质量。在2008年世界金融危机之前，美联储的资产负债表规模不到9000亿美元，但是到缩表前夕则是达到了4.5万亿美元，在美国当年GDP的占比则是从6%一躍提升到了23%，可以说在一定程度上美联储资产质量是降低的，因此需要对其进行缩减，通过量化资产和缩减资产的形式提升美联储资产质量；最后为降低美联储加息进程利息压力。美联储缩表所伴随的是加息过程，而在加息的过程中必然会产生越来越大的利息压力，这部分的压力也可以通过缩表的方式进行缓解。

2 美联储缩表对中国资本市场中长期影响

2.1 人民币贬值

中央银行是整个金融体系的中枢，是货币创造的源泉，肩负着调节全社会货币数量和价格的责任。就美联储缩表对中国资本市场的中长期影响，首先便体现在美元的持续走强和人民的持续贬值上。在美联储缩表实施之后，全球而言资本市场中的美元会不断减少，继而美元的稀缺性就会增加，相应的美元就会不断走强，人民币兑换美元汇率就会不断降低，继而以人民计价的资产价格就会不断下降。对于中国经济发展而言，当前的基本经济面已经趋于稳定，但是并没有处于一个牢固的现实语境下，此时人民币贬值，人民币计价资产价格降低，可能会进一步导致中国经济经济从目前的中高速下降至中速，甚至走弱。

2.2 外汇资本稀缺

美联储缩表行为还会导致中国资本市场中资金荒的紧张局面出现。在美联储缩表之前，美联储已经进行了三轮量化宽松，继而导致大量的热钱涌人中国资本市场中，让人民币的价格走高，同时也抬高了我国的一些资产估值，例如我国的房地产市场、股票市场。目前我国一、二线城市的商品房价格和人均收入比中值及A股中小创上市公司的平均市盈率都远高于欧美发达国家估值中枢。但是当美联储缩表之后，我国资本市场中的美元会不断的减少，一方面人民币会相对贬值；另一方面这些热钱退出之后，则是会让我国资本市场中的美元稀缺，我国央行资产负债表中的外汇占款被动减少，也是我国央行资产负债表被动缩表的过程，不过我国央行资产负债表金融危机以来扩张缓慢。对于前些年因为热钱大量涌入资产被抬高的行业而言，则可能会在美联储缩表下被打回原形，这对于我国经济的发展会产生巨大的不良影响。尤其是我国一些头些年大量借进美元发展的企业，可能会面对巨大的还债压力，这对于我国企业当前制定的“走出去”经济战略也会造成诸多的限制，这是对中国资本市场影响最大的部分。

2.3 外债偿还能力提升

当然美联储缩表对于中国资本市场的影响并不一定只局限在消极面，也会产生一定的积极影响。例如美联储缩表可以在一定程度上提升我国外债偿还的能力。美联储缩表会让美元走强，而我国则是持有大量的美国国债，虽然总量上并不是美国的最大债务国，但是在数量上也是十分庞大的，到2017年11月末总值达到了1.511万亿美元，可以说是一个十分庞大的美元量，美元的走强也就意味着我国这些资产的增值，有助于我国外债的偿还。

3 应对美联储缩表我国可采取措施

3.1 央行积极调整货币政策

针对于美联储缩表可能导致我国人民币贬值、人民币计价资产贬值的问题，需要我国央行对我国货币政策进行积极的调整。例如可通过使用美元购进人民币的方式，尽可能保障人民币不出现大幅度贬值的情况，在我国金融市场中基本维持一个稳定态势。

3.2 规范中国企业对外投资

因为美联储缩表可能导致的人民币贬值，继而会引起一些资产抛售和我国资本市场中资产不断向外流失的情况发生。虽然人民币贬值可能会增加我国对外出口的竞争力，但是所引起的资产外逃情况所导致的恶性影响则是更大。因此，这需要我国政府部门，对中国企业对外直接投资行为进行限制。目前美国特朗普所高举的美国优先战略，要求美国制造业回国，同时美国刚刚通过的税改则是进一步优化了美国的投资空间。这不可避免地会导致我国资本市场中大量的国外企业迁往美国，这是我们政府不能控制的，要推出相应税收返还优惠举措促进它们在中国再投资。但是对于我国企业的外迁行为，则是要尽可能地限制，以保障我国资本市场中资本不出现大量外流的情况，这是保障我国经济发展可以持续向前的一个必要措施。

3.3 强化自身全球管理参与度

目前美国特朗普所推出的税改政策以及美联储缩表意突出美国优先战略。美国最近就中美贸易巨额逆差也向中国频频施压，中美贸易大战风雨欲来，而中国的对外出口过分依赖于美国。我国推出的“一带一路”全球经济和外交发展战略，并意在更多国际事务中接管话语权，在未来的发展中，不可避免挑战美国全球主导地位，与全球这唯一超级大国发生碰撞冲突。当下我国的经济发展已融入日益复杂分工的全球贸易体系，不可能仅仅依靠国内市场独善其身，而要走出国外，这需要我国更多地参与到全球管理工作中，发展公平贸易经济，强化自身全球管理参与度以促进自身“一带一路”倡议的落实。

4 结论

综上所述，本文在美联储缩表的背景下，首先对美联储缩表的目的及形式进行了详细论述，继而就美联储缩表对我国资本市场的中长期影响及可采取的措施进行了探讨，得出以下几点结论：所谓美联储缩表，即美国的中央银行美联储就自身所拥有的资产负债表规模进行减少，缩减资产负债表规模的一种行为，其目的在于帮助美国经济复苏、提高资产质量、降低加息进程利息压力。就我国资本市场而言，面对美联储缩表可能出现人民币贬值、外汇资本稀缺、外债偿还能力提升三个方面的影响，鉴于此可采取央行积极调整货币政策、规范中国企业对外投资、强化自身全球管理参与度等措施，在美联储缩表的大环境下，为我国经济的发展提供持续的动力。

[作者简介]王惠舜（1970—），男，江苏扬州人，工程师，研究方向：战略管理、创业和私募股权投融资。