蓝思科技的“苹果依赖症”

李永华

总市值缩水超500亿元！半年“暗亏”近4亿元，女首富周群飞的蓝思科技2018年不太顺。

苹果“英雄救美”，提供8.31亿元研发补助？

蓝思科技是手机防护玻璃面板行业的龙头，公司自称行业开创者和领导者，上市以来一直顶着创业板白马蓝筹的五彩光环，老板周群飞一度问鼎女首富宝座。公司业绩也是杠杠的：2017年，蓝思科技实现营业收入237亿元，同比增长55.6%；实现归属于上市公司股东的净利润20.47亿元，同比增长70%。

2018年的半年报也看起来“惊艳”：半年营收 108.93 亿元，同比增长 25.78%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.58 億元，同比增长 47.37%。

然而，其扣非净利润却亏损近4亿元！半年报显示，客户研发补助资金8.31亿元，计入非经常性损益之中。有媒体称，这笔补助非苹果公司莫属。不过，蓝思科技对《中国经济周刊》记者表示，研发补助“由各大品牌客户提供。”

注意，补助是客户给的，而不是政府提供的资金。这让会计专业人士直呼看不懂。按会计常规，这8.31亿元应该列入营业收入，或算作预付账款。在2017年的公司年报中，就没有出现过类似资金。

蓝思科技解释称，“一些客户对部分项目计价模式在今年发生了阶段性转变。各个主要客户以价格补偿及研发补贴的形式支持公司对新产品、新工艺、新设备等研制、打样、开发支出。”

同时，蓝思科技还表示，这种研发模式会慢慢被其他各个品牌客户接受。后续随着一些研发项目的推进，如果客户还保持此类的计价模式，蓝思科技还将获得类似的客户补助。

蓝思科技为何增收不增利？

营收增长 25.78%，扣非净利润却大额亏损，蓝思科技为何陷入增收不增利的境地？

蓝思科技称，“在上半年手机销售整体上并不是很景气的情况下，能实现这样的增长来之不易。经营性利润和最初预期有差别，主要还是上半年行业活力不足。”

今年上半年，全球手机出货量放缓。2018年第一季度全球智能手机出货量下降3%，第二季度同比下滑1.8%。IDC预测，整个2018年，全球智能手机出货量同比将下滑0.7%。这与此前智能手机市场的高增长已不可同日而语。

大环境如此，蓝思科技营收虽继续保持增长，但净利润惊现断崖式下滑，蓝思科技在今年上半年遭遇了什么？

华米OV四大金刚也抵不过苹果天王？

公开资料显示，苹果一直是蓝思科技排名第一的大客户，在其营收中曾经占比超过60%，也让其享受了不菲的利润。然而，对任何公司来说，大客户依赖症总有些隐患，蓝思科技上市之初就曾因此而遭诟病。

最近几年，华为、小米、OPPO、VIVO等国内手机品牌崛起，且杀入原本被苹果、三星占据的中高端市场，到今年上半年，华为已成为全球第二大手机厂商。蓝思科技的客户结构也随之发生一些变化。2017年，蓝思科技内销收入同比增长87.51%。2018年半年报显示，公司内销客户产品销量及平均销售单价同比均有上升，使得产品内销收入同比增长151.46%。

然而，蓝思科技对此颇有些矛盾。有公司高管曾直白地说，苹果、三星的订单更稳定，利润空间也更大，而国内客户的钱可不那么好赚。一来，安卓机型太多，每款手机都要做相应的新品试制，如果良率上不来，损耗自然就高，成本就上来了；二来，安卓机型更新快，市场瞬息万变，说不定作为供应商的蓝思科技刚做完试制，良率还在爬坡，客户已经力推另一款新品了。

如此一来，也难怪蓝思科技董事长周群飞会公开说，内销客户产品毛利率低于国外大客户。半年报也称，大量新品试制投产导致良率损耗加大，客户订单交货达成率较低，对公司产品毛利率造成一定的不利影响。

令人奇怪的是，蓝思科技同时称，公司内销客户产品销量及平均销售单价同比均有上升，使得公司毛利率上升 6.23个百分点。

大相径庭的表述，让人看得一头雾水。蓝思科技方面对《中国经济周刊》解释称，“目前，内销主要客户产品定位已逐步向中高端转型，大多采用双面3D玻璃等，且2.5D、3D玻璃相对2D玻璃利率更高，有助于内销客户毛利率上升，但目前内销客户采用的产品均或多或少包含市场最新的前沿技术，工艺复杂，存在一定的良率爬坡期，随着技术和工艺的不断成熟，其毛利率还存在一定的上升空间。”

除了产品良率问题，蓝思科技上半年经营性现金流下滑55%是否也跟华米OV的占比高有关？蓝思科技强调，“内销客户的回款质量是有保证的，经营性现金流下降主要由于支付的材料款、工资、税费的增长大于销售回款的增长。”

产能大扩张拖累当期业绩表现？

全球手机市场不景气，但周群飞一直表现乐观。2017年度股东大会时，她曾表示，5G手机对非金属材料，特别是玻璃的需求量将大幅增加，蓝思科技要提前布局。

一手抓项目新建、扩建，一手抓对外收购，其产能扩张速度可谓惊人，先后在越南、东莞、浏阳等多个地方扩产，几个指标都显露出周群飞的进取——2017年，在建工程增加189.52%，因预付设备款而带来的其他非流动资产增加286.46%！

员工人数也猛增。2016年底，蓝思科技领工资的员工总人数为123472人，一年后增加到164312人。

从半年报来看，大扩张已拖累公司当期的业绩表现。蓝思科技并不避讳：“近年来公司为满足日益增长的市场需求，规模迅速扩大，导致折旧、摊销、人工等成本增加较大。”

蓝思科技仍在继续加速扩大产能。6月，蓝思科技在长沙一项目基地开工，主要瞄准5G产业，号称投资100亿元。

有媒体报道称，蓝思科技总部所在的长沙，当前用工缺口超过1万人。蓝思科技的招工广告满天飞，《中国经济周刊》记者在其长沙星沙园区大门口的招聘材料上看到，公司现有员工若推荐一名新员工进入公司，只要新员工工作满半年，就奖励推荐者1200元。

蓝思科技并不担心急剧扩大的产能有过剩之虞，相反，“目前正是行业产销旺季，各大园区均满负荷运营中。公司新投建的浏阳南园、东莞松山湖、东莞塘厦以及越南等地工业园均已部分或全部投入，其中已投产厂区均满负荷运营中。”

女首富也缺钱花？

扩张都是要花钱的。2015年，蓝思科技IPO募资15亿元，第二年定增又拿到31亿元，2017年定增政策收紧，蓝思科技启动48亿元的可转债项目，于今年年初发行完成。

即便如此，仍难以满足公司资金需求。蓝思科技上半年现金及现金等价物减少15.7亿元，可谓失血严重；同时，在公司营收增长25%的情况下，竟然出现经营性现金流下降55%的情况。

9月4日，蓝思科技公告称，临时股东大会同意公司向公司控股股东香港蓝思借款不超过50亿元。周群飞是香港蓝思的实控人。

借钱就难免承受还本付息的压力。今年上半年，蓝思科技可转债计提利息支出就达1.05亿元。

蓝思科技可转债一波三折。路演时，蓝思科技说“大股东香港蓝思将积极认购”，大股东的持股比例达到75.17%，如果100%参与配售，将配售36.08亿元。

中签结果让市场大跌眼镜，香港蓝思完全没有认购。当时，蓝思科技解释说，香港蓝思在香港，要转钱到境内，流程太长，没来得及。

认购的投资者却不干。在缴款阶段，公告显示的弃缴款金额达6.07亿元。1月17日，蓝思转债上市首日开盘下跌4.99%，报95.71元，上市首日即告破发。

隨着蓝思科技从2017年11月20日27.17元/股一路下探至今年9月4日的11.19元/股，可转债转股价格也一再下修，其初始转股价为36.59元/股，2017年年度权益分派方案执行后调整为24.18元/股，后又于8月下修至16.00元/股。

蓝思科技一位可转债持有者说，转股价格下修，鼓励持债人把债券换成股票，公司短期内可以少支出债券利息，长期看也可避免可转债到期后巨大的资金压力。

除了债务利息，蓝思科技上半年还因为汇兑损失了1.47 亿元。

增长目标能实现吗？

在蓝思科技一位高管看来，上半年业绩并不代表公司全年表现。长期以来，上半年就是蓝思科技的业绩淡季，真正释放业绩要看下半年。

去年上半年，蓝思科技净利润3.11亿元，全年净利润20.47亿元，也就是说下半年净赚17.36亿元。

今年5月，周群飞信心十足地表示，全年实现30%的营业收入增长和35%的净利润增长。

不过，在上半年扣非净利润亏损近4亿元的状况下，实现这一目标仍是不小的挑战。

下半年，蓝思科技真正的依靠是，苹果新机！美国当地时间9月12日，苹果发布了三款新iPhone。东方证券研报认为，作为苹果手机玻璃面板的主要供应商，蓝思科技防护玻璃产品将迎来快速放量期。

据蓝思科技内部人士透露，相对于安卓机型，苹果新机型相关部件的研发、试制周期更长，产品良率更高，且销售周期更长，意味着上游供应商所能获得利润更高。

9月7日，蓝思科技给出的官方回复是，“今年营业收入较上年增长30%、净利润较上年增长35%的年度经营目标没有变化。”