农产品上市公司负债经营对企业绩效影响研究

2018-09-17◎秦燊

农业经济 2018年6期

◎秦燊

一、负债经营产生的背景

企业是重要的社会经济实体，它以盈利为主要目的，随着我国市场经济的快速发展，各行各业的企业间的竞争也日益激烈，因此，许多企业开始致力于探究最优的负债经营方式以获取最大的企业利润，以此面对激烈的市场竞争。随着资本市场的发展，国内外对负债经营的理论研究较为完善，而更深层次的实证研究仍旧比较匮乏，因此，如今的研究重点逐渐转为负债经营对企业绩效影响，旨在探索出最优的负债经营方式，帮助企业提高偿债能力和盈利能力，从而提高企业价值，最终达到帮助其战胜激烈的市场斗争的目的。

二、国内外研究现状

（一）国外研究现状

资本结构理论史分为两个阶段：旧资本结构理论时期和新资本结构理论时期。而旧资本结构理论又分为传统资本结构理论和现代资本结构理论两个阶段。本文将资本结构理论分为早期资本结构理论、经典资本结构理论和现代资本结构理论三个阶段。其中，早期理论包括净收益理论、净经营收益理论、传统理论；经典理论包括 MM 理论、修正的MM 理论、米勒均衡模型和权衡理论；现代理论通常包括代理理论、信号传递理论、优序融资理论和控制理论。这三个阶段对资本结构的理论研究虽然方法不同但解决的问题相同，在继承前人的理论研究的精华的同时又有所创新，它们是研究企业融资的理论基础。

（二）国内研究现状

1995年，陈小悦和李晨开始了最早的关于资本结构与绩效关系的研究。他们利用多元线性回归分析方法以1993年前上市的上市公司的数据作为样本，得出以下结论：随着企业负债比例的上升，企业的市场价值反而下降。

1998年，陆正飞和辛宇利用多元线性回归分析方法以35家经营机械及运输设备的上市公司的数据作为样本，得出以下三点结论：一是行业因素是影响企业资本结构的主要因素；二是随着企业长期负债比率的提高，企业的获利能力反而下降；三是企业规模、资产担保价值和成长性等因素并不是影响企业资本结构的主要因素。

2014年，周艳菊、邹飞和王宗润利用面板数据模型以126家高新技术企业2008至2010年的数据作为样本，得出以下结论：企业为了提高企业盈利能力而对员工进行激励，更多的使用股权融资，因此企业的盈利能力与负债水平负相关。

2016年，刘丽莎利用线性回归分析方法以创业板上市公司2011年至2014年的数据作为样本，得出以下结论：一是随着企业已实现盈余的增加企业资产负债率下降；二是随着企业预期盈余的增加企业资产负债率提高。

三、负债经营和企业绩效的相关概念及理论

（一）负债经营。负债经营就是举债经营，当企业以向银行或金融机构借入资金来筹集企业用于生产经营活动的资金时，该种筹集资金的经营方式就是负债经营。同时，还包括：公司在生产经营活动中由于购买材料、商品等或接受其他单位劳务供应而结欠其他单位的款项；向其他企业租赁设备或场所；发行债券等。

（二）评价企业绩效的指标。一是偿债能力：企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力，是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。二是营运能力：营运能力是指企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。三是盈利能力：盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。

（三）负债经营对企业绩效的影响。多年来，国内外的经济学者关于负债经营对企业绩效的影响问题进行了大量的理论分析研究以及实证分析研究，主要有以下三点结论：一是随着企业负债比重的提高，企业的盈利能力随之提高；二是随着企业负债比重的提高，企业的盈利能力不发生变化；三是随着企业负债比重的提高，企业的盈利能力随之降低。因此，应该不断改善企业的负债比率，找到最优的企业负债经营方式，从而提高企业绩效。

四、农产品上市公司负债经营和企业绩效的现状分析

（一）海通集团负债经营和企业绩效的分析

海通集团主要生产速冻蔬菜、脱水蔬菜、果蔬罐头、浓缩果汁、调理果蔬、保鲜蔬菜、腌渍果蔬等七大类二百多个品种的“卡依之”系列食品，产品主要销往日本、美国等国家，在国际市场上有一定的知名度。在充分利用当地资源和产业优势的同时，基地的发展走出了物产丰饶的三北大地，从土壤肥沃的东北平原到风景如画的江南水乡，海通人的足迹以遍布山东、安徽、河南、江苏等省。经过二十多年的发展，公司基地从无到有，从小到大，形成了一整套的基地发展与管理体系，实现了与国际市场的接轨；基地形式从原有的“公司+基地+农户”小规模生产，逐渐转为“统一管理、统一生产、统一培训、统一用药、统一收购”的“公司+农场”的标准化生产形式，确保了公司原料生产的安全、安心与优质、稳定，目前公司基地面积已经发展到10多万亩。种植种类涵括了毛豆、甜玉米、青刀豆、菜芯、包心菜、草莓、青花菜、胡萝卜等几十个蔬菜品种。公司现有冷藏库11座，面积21368平方米；变温库6座，面积6396平方米；高温库7座，面积6496平方米；普通仓库7座9250平方米。储藏总吨位约3万吨。公司凭着多年的管理经验和对进货、发货、存货进行合理化流程化的管理，其先进程度为国内一流。

1.企业负债经营状况及偿债能力分析

表1 海通集团偿债能力指标

表2 海通集团营运能力指标

表3 海通集团盈利能力指标

由表1可知，资产负债率自2013年至2015年一直匀速下降，但2016年资产负债率大幅度提高，主要是由于长期负债的增加，说明2016年企业可能发生金额较大的投资项目。资产负债率的波动范围稍大，说明企业资本结构管理策略还不是十分稳定，还在进行调整。海通集团的四年的资产负债率均高于55%，处于中低等水平，说明海通集团的资金来源大部分是债务资金。同时，海通集团还处于产品转型期间，企业发展状况良好，可是适度提高资产负债率，利用税盾效应降低企业的综合资本成本。

2013年至2015年，海通集团的长期负债比重一直在8%附近，较为稳定，同时长期负债的比重较小，流动负债的比重较大，说明海通集团的主要融资方式是流动负债。海通集团的长期负债比重较小的原因：一是可能由于长期负债的融资成本较高会增加企业的经营成本而不愿主要采取长期负债这种融资方式，二是可能由于银行的长期贷款难以取得，三是可能由于企业发行长期债券的要求较高且债券市场并不完善，长期债券难以发行。海通集团的流动负债比重较大的原因可能是由于流动负债的成本较低且更容易取得，但是，流动负债的比重过高也会得企业带来较大的财务风险，所以，应该不断调整企业的负债结构，在保证企业资金链不断裂的前提下，减少企业的融资成本，降低企业的财务风险。

2.企业营运能力分析

由表2可知，企业的总资产周转率下降，存货周转天数增加，说明企业资产的周转能力下降，存货管理存在问题；企业应收账款周转天数增加，说明企业的收账能力和收账速度下降，应收账款回收期延长，给企业偿还债务带来了更大的压力。总体来看，企业的营运能力下降。

3.企业盈利能力分析

总资产净利率和净资产收益率衡量的是企业的资产盈利能力，营业净利润率和销售增长率衡量的是企业的营业盈利能力。由表3可知，企业的总资产净利率连续下降，说明企业利用全部资产获利的能力有所下降；2013年至2015年，企业的销售增长率连续下降，说明由于市场原因，企业处于转型的探索时期，转型还未完成，直到2016年，企业的销售增长率大幅度提高，说明企业转型取得一定成就，但企业的营业净利率仍旧逐年下降，说明企业在成本控制方面存在不足。总体来看，企业的盈利能力下降。

综合来看，虽然2016年，企业销售额大幅度提高，但由于企业营业成本过高，所以，企业利润并没有发生显著的增加。同时，企业的资产负债率处于中低等水平，企业的偿债能力、营运能力和盈利能力均有所下降。

五、上市公司负债经营存在的问题及优化建议

（一）通过分析海通上市公司的负债经营情况和企业绩效可知：在一定的资产负债率范围内，随着企业资产负债率的提高，企业绩效也会提高；但当企业资产负债率超过一定范围时，随着企业资产负债率的提高，企业绩效反而会下降。这是因为，随着企业负债的增加，由于财务杠杆带来的税盾效应，企业融资的综合资本成本降低，从而企业的市场价值得到提高；但随着企业负债的增加，企业所要承担的偿还债务的风险也在增加。所以，企业为了提高企业绩效，不能无限制的增加负债，应该根据企业所处的行业，具体的经营情况来制定具体的负债经营策略，在保证合理的财务风险的前提下，提高企业的负债比率。其次，企业的长期负债比重与企业的盈利能力相关，当企业的负债结构较为合理时，可以减轻企业的短期偿债能力，降低企业的财务风险，提高企业的盈利能力。通过分析，也可以发现海通上市公司在负债经营方面存在的问题：负债结构不合理，长期负债比率偏低，流动负债比率偏高，需要加强企业的负债经营管理。

（二）上市公司资本结构优化的建议

1.不断探索适合企业自身的负债经营方式。一是企业应不断优化负债所占比重，控制资产负债率，找到适合该行业该企业的最优的负债经营方式。二是增加筹资方式，积极利用债券市场，避免过度依赖银行，从而增加偿债风险或者导致筹集的债务资本数额不足。三是避免过度筹集资金，应重点提高资金利用率，如在投资前期认真进行投资可行性研究，判断该项目是否有投资意义，能否获利，预期风险如何等等。

2.完善借贷过程中的相关法律法规。由于我国资本市场还处于发展阶段，许多法律法规还不健全，导致经常出现由信息不对称造成的信用风险，所以，债权人为了获得稳定的收益，规避较大的风险，可能不愿意借贷大量资金。而家电行业的资产负债率通常较高，通过前文的结论可以得知，在一定范围内，提高资产负债率可以提高企业绩效，企业为了提高市场价值，需要筹集大量的债务资本。因此，为了帮助企业能够筹集大量的债务资本，应完善借贷过程中的相关法律法规，完善企业信用评级制度，优化企业在生产经营过程中的管理活动。

3.促进债券市场快速发展。我国企业融资方式单一的原因之一是我国债券市场发展缓慢，债券市场的缓慢发展导致市场不能很好地发挥优化资源配置的功能，因此，为了增加企业的融资方式，促进证券市场的协调和稳定，应该大力发展债券市场。首先，应该规范债券评级程序，选取著名的信用评级机构，完善债券评级体系，帮助投资人对债券进行鉴别，保障投资人的利益。其次，建立健全债券市场相关的法律法规，尤其是偿债保障制度的建立，它可以保障投资者的合法权益，使得投资者敢于购买债券，从而促进债券市场稳定快速的发展。