教育股为何集体大跳水

陆涵之

在香港上市的内地教育板块最近有点伤。

8月13日，港股已上市教育企业遭遇了“黑色星期一”，多只股票当日跌幅超20%。其中，睿见教育、天立教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育的股价跌幅均超过30%。

随后一周，教育板块股价略微升温，但还没等回满血，8月22日，多只教育股再次下跌。据记者粗略统计，截至8月24日收盘，在香港上市的教育类企业共有22家，市值相比较8月13日前合计减少约256亿港元。

比如，在“黑色星期一”前一个交易日，中教控股市值为252亿港元，其后几日在200亿港元左右徘徊；宇华教育此前市值为175亿港元，8月24日的最近数据为123亿港元；睿见教育不久前市值为139亿港元，如今则下滑至89亿港元，再难上百亿。

股价集体下滑与市值缩水，教育企业发生了什么变故？

政策影响股价

在股价集体下跌之前，教育股一直都是资本眼中的印钞机。今年以来，内地多家教育机构赴港IPO，同时，多只在香港上市的教育股涨幅惊人。

根据第三方机构蓝鲸教育统计，若从中教控股、宇华教育、睿见教育、枫叶教育、新高教集团等8家港股教育上市公司整体数据看，今年年初至年中的股价平均涨幅为50.7%。

值得注意的是，这些资本市场形势大好的机构大多为线下民办教育类企业，虽然话题度不高，但从营收、实体布局和上市时间看，发展情况整体好于舆论热点众多的互联网在线教育机构。

以目前港股市值最高的教育类企业中教控股为例，公开资料显示，中教控股是一所民办高等教育和职业教育集团，一共运营5所学校。

8月24日中教控股发布的年中财报显示，集团收入同比增长65.1%至6.69亿元人民币，净利同比增长86.2%至3.73亿元。

“黑色星期一”之后，一些投资者及行业分析师认为，股价下跌的直接原因是8月10日司法部公布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称“送审稿”）。

记者梳理对比发现，本次送审稿对4月发布的修订草案做了较大的调整，对28个原条文进行了修改，新增22个条文，删除8个条文，修订内容主要集中在10大方面。

其中，与民办教育企业密切相关的内容主要有6条，具体可以概括为六点：

一、禁止外国公司控制义务教育学校；二、对于非营利性学校的运营和财务，公司要有更大的监管；三、禁止集团化办学收购非营利性学校；四、允许政府出台对营利性学校的税收优惠措施和土地激励措施；五、开放营利性学校的自主收费权；六、禁止公立学校举办营利性学校，对于公立学校参与举办民办学校的，禁止其从民办学校获取收益。

一位机构分析师认为，送审稿一个最核心的变化是，相关部门对于民办教育的营利和非营利性界线的界定越发分明，这影响了资本市场及投资者对这类企业的前景判断。

营利与非营利不分

股价暴跌之后，针对市场上关于政策因素的猜测，中教控股、枫叶教育、民生教育、宇华教育、天立教育、睿见教育以及新华教育集团纷纷在港交所发布公告，均表态称送审稿仍处于征询公众意见阶段尚未正式颁布，试图扭转负面预期。

那么，修订后的送审稿，究竟动了这类民办教育企业多大的蛋糕？

21世纪教育研究院副院长熊丙奇认为，与教育企业关联最大的，是送审稿第十二条明确规定，实施集团化办学的机构，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。

他向《财经国家周刊》记者分析，总体看来，受影响的多是举办有义务教育阶段民办小学、民办初中的教育公司，即营利与非营利业务均有涉及的企业。

在我国教育领域，关于民办教育营利和非营利性的界限，一直是一个颇受争议的话题，而从最近几年的政策趋势来看，划清边界、分类管理是国家力推的大方向。

2010年，《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010～2020）》曾明确提出，要对民办教育实行分类管理，分为营利性民办学校和非营利性民办学校。

2017年9月1日新修订后实施的民办教育促进法进一步明确，义务教育阶段不得设置营利性的民办学校。如今的送审稿，更进一步规范和划清了营利和非营利性学校的范围。

为什么需要着重规范非营利性学校的边界？熊丙奇认为，目前一些非营利性民办学校，虽然名义上是非营利性，但实质却是营利性。

按照民办教育促进法规定，如果在义务教育阶段举办民办学校，必须选择非营利性，不愿意再举办非营利性学校，则可清算、退出。如果在非义务教育阶段举办民办学校，那么，可选择营利性和非营利性，并按营利性和非营利性的要求规范办学。

不过，一些民办教育企业依然对如何实行分类管理持观望态度。比较典型的态度是，希望打政策的擦边球，将学校注册为非营利性，但按营利性模式运行。同时通过协议控制等方式，变相把非营利民办学校上市。

在受访专家看来，这种打擦边球行为消解了分类管理的意义，制造出新的灰色地带。

比如在实行民办教育分类管理后，非营利性民办学校可获得使用土地和税收的优惠，并且可获得财政的生均经费补贴拨款。如果在享有优惠政策后，却按营利模式经营，那国家鼓励非营利性民办学校发展的政策，将难以发挥积极的导向作用。

一位接近决策部门的人士认为，送审稿对规范民办教育发展十分重要，而且在政策明晰、没有可游走的灰色地带后，也能让民办教育办学者安心办学。

走出灰色地带

即使教育企业采取各种举措规避违规风险，但只要在营利性与非营利性界定的问题上仍然打擦边球，都难免出问题。

对于如何实现真正的合规运营，新的运作模式成了关键。熊丙奇认为，营利性民办学校应建立基金会办学模式，公司对学校的投入、收取的学费、社会捐赠等都进入基金会。基金会再成立学校董事会（理事会），负责遴选校长，制订学校发展战略。

在他看来，这就确保了非营利民办学校的公益属性，既防止营利性的公司，把民办学校作为“提款机”，也推进民办学校实行现代治理，公司不能以举办者身份，直接参与民办学校办学。

如此一来，高成本的学校该如何运作？一位业内人士告诉记者，高成本的非营利民办学校同样可以按照市场需求，在政府指导下定价高收费。学校办学者也可依法获得高薪，学校办学可以有结余。

但是，這位业内人士认为，这类学校不应该上市和分红。因此，如果已经上市的教育公司，有义务教育民办学校这一板块的业务，那应该将这一板块从上市资产中剥离，成为公司的非营利公益事业。

不过也有不少行业人士认为这种做法过于理想化，今后能否实施依然存疑。中国教育科学研究院研究员储朝晖向《财经国家周刊》记者表示，不排除学校为了盈利直接出售学校，或者趁着最后实施期实施转移压力、收取高额学费等手段。

熊丙奇认为，义务教育阶段的民办学校，如果不愿意再举办非营利性学校可以选择退出，由政府接盘转制为公办学校，或由其他教育基金会接盘举办。

在他看来，落实民办教育促进法，需要消除营利性与非营利性的灰色地带，而民办学校举办者也需要增强法律意识，应该根据营利性民办学校和非营利性民办学校的设置要求，按选定的民办学校属性办学，不要指望既占非营利性的名头，又占营利性的好处。

不只是已经上市的企业，对于仍在排队等待上市的教育类企业，这也将是衡量企业价值的一个基本要求。

英大证券首席经济学家李大霄认为，对于那些拟赴港上市公司，如果还不作出调整，那么在其进行网上和网下申购以及路演的时候，企业所募集到的资金很可能较之前的预期大幅缩水，IPO定价的价格也会随着大幅降低，对于企业的估值或市值也将产生较大的影响。