人民币汇率波动与货币政策调控难度初探

冯超

摘要：随着经济一体化趋势以及国际间贸易的不断加深，货币政策调控的作用变得越来越大，而人民币汇率波动作为宏观经济的重要影响因素，其对于货币政策的实施来说则是极为关键。本文对人民币汇率波动与宏观经济间的关系进行了分析，并对人民币汇率波动对货币政策调控难度的影响展开了探讨，希望能够对货币政策的有效实施起到一定帮助。

关键词：人民币；汇率波动；货币政策

在人民币汇率波动的情况下，宏观经济所产生的变化会对货币政策的调整效果造成较大的影响，而要想保证货币政策调控的有效性，则必须对人民币汇率与货币政策调控间的关系进行明确，因此，对于人民币汇率与货币政策调控难度的研究是非常具有现实意义的。

一、人民币汇率波动与宏观经济的关系

（一）人民币汇率变化影响进出口贸易

人民币汇率升值意味着在国际贸易中，出口商品的价格会随之提高，而国外进口商品的价格则会随之降低，在这样的情况下，贸易条件得到改善，边际需求受到抑制，出口额也会因此下降。同时受人民币升值的影响，很多贸易条件的变量会在短期内呈现出上升趋势，之后在上升至顶峰后持续下降，直至贸易条件变量为零。此外，如人民币汇率升值，出口商品价格提高，竞争力减弱，商品量自然也会减少，而对于内销产品来说，人民币升值使得出口贸易难度加大，内销商品同样会在短期内增加。由此可以看出，人民币汇率升值会对贸易条件、贸易价格造成直接影响，而进出口行为也会出现一定的变化。

（二）人民币汇率变化影响资金价格

在人民币汇率升值的情况下，无论是消费行为还是投资行为，都会受到较大的影响，以投资行为为例，人民币升值后商品价格会出现较大波动，投资人的收益也会在短期内受到影响，而在收益降低的情况下，人们的投资热情有所下降，投资行为自然也会因此减少，与此相比，人们的消费行为等虽然会因商品价格变化而受到抑制，但总体幅度相对较小。同时，在人民币汇率提高的冲击下，消费与投资均出现一定幅度的下降，社会劳动需求自然也会受到影响，这也就意味着社会总工资水平必然会略有降低。

（三）人民币汇率变化影响通货膨胀

众所周知，货币汇率变化与价格水平存在着，密切的联系，因而当人民币汇率上升时，商品价格水平虽然会在短期内迅速上升，进而导致较为严重的通货膨胀，但在到达顶峰后则会同贸易条件变量一样呈现出持续下降的趋势，并最终趋于稳定，这样一来国内的通货膨胀也会逐渐下降为零。

（四）人民币汇率变化影响宏观经济变量

从宏观经济的角度来看，社会总产出、总投资、总消费、劳动需求、平均工资水平、贸易条件、资本回报率乃至是内销商品、出口商品及其通胀情况等，都属于宏观经济变量之一，而当人民币汇率出现变化时，这些宏观经济变量自然也会产生相应的波动。以资本回报率为例，当人民币汇率升值时，资本回报率在短期内下降，并长期呈现小幅度持续上升的趋势，人民币汇率升值越大，那么资本回报率的短期下降趋势与长期上升幅度也会越大，而对于其他变量来说，随着人民汇率升值幅度的逐渐加大，其响应虽然会逐渐下降，但仍然会产生相关波动，由此可以看出，人民币汇率变化与宏观经济变量的波动幅度是密切相关的。

二、人民币汇率波动对货币政策调控难度的影响

货币政策调控通常是通过对人民币利率的调整来实现的，当利率上升时国内家庭的边际需求同样会受到抑制，商品价格上涨的情况下，人民的消费欲望大大降低，国内需求自然也就会随之降低。而对于投资者来说，更高的利率使得投资成本会随之增加，而消费行为的减少则会让投资收益因此降低，这样一来，投资行为与消费行为就都会大大减少。但与人民币汇率波动不同的是，人民币利率上升虽然会导致人民币贬值，容易引发通货膨胀，但这却并不是在短期内的影响，而是会使贸易条件出现不可逆转的恶化，即进口价格上升、出口价格下降，这样一来，很多内销的产品会转向出口，最终出现内销产品减少而出口产品增加的情况。从前文可以得到，人民币汇率波动会直接影响到宏观经济，各种宏观经济变量的波动幅度都会随人民币汇率波动而变化，而利率变化所产生的影响则会在很大程度上被抵消，那么货币政策的有效性自然也就会受到影响。例如在总产出方面，有研究数据显示，当人民币汇率出现1单位标准差波动时，利率对总产出的影响会减少1.45%左右，而其他变量也都会产生特征一致的变化，可以说，货币政策的调控效果回音人民币汇率波动而减弱，即当人民币汇率出现波动时，货币政策的调控难度会大大增加。同时需要注意的是，在不同的人民币汇率波动幅度下，货币政策的调控难度也是完全不同的，因而货币政策的制定必须要对人民币汇率波动情况进行全面考虑。此外，由于人民币汇率升值与利率提升都会使消费行为与投资行为减少，进而抑制国内需求，因此通货膨胀不同于其他宏观经济变量，当人民币汇率出现波动时，货币政策对于通胀水平的调控效果并不会受到影响。

三、结束语

总而言之，人民币汇率波动必将使货币政策的调控难度大大增加，因而在货币政策的制定上，还需对人民币汇率波动的差异性特征展开分析，从而尽可能对人民币汇率波动所带来的负面影响进行控制。

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