EVA在企业价值评估中的应用分析

□（江西财经职业学院江西九江332000）

一、研究目的及意义

（一）研究目的

企业价值评估的传统指标忽略了股东权益资本成本，这种将股权资本成本无偿使用的传统评价方法，不能如实反映企业内在价值。本文以价值投资为指导思想，采用计量软件实证分析EVA在我国中小企业是否具有应用方面的可行性。研究成果对于丰富和完善EVA价值评估方法，进而指导我国中小企业实践、提升企业内在价值具有重要的现实意义。

（二）研究意义

有助于优化资源配置，企业内在价值原理反映出市场价值传导机制，通过EVA对企业真实价值的评估，将大大减少证券市场中的投机行为，使得各项资源流向价值创造表现优异的企业，有利于充分利用资源，持续高效地创造更大的社会经济价值。

有助于实现企业价值最大化，EVA是基于把目标企业作为市场体系中的一个会计主体来看待的新型价值评估法，有利于实现企业价值最大化财务管理目标。通过EVA评估法，可以揭示股票内在价值波动的规律，有助于广大投资者做出正确的经济决策。

二、企业价值评估概述

企业价值，是指反映企业提供的商品或劳务对人类社会的一种基本效用，它是凝结在企业日常活动中无差别的人类劳动。根据常规划分依据，企业价值有四种表现形式：公允价值、内在价值、账面价值及清算价值。本文研究的上市公司价值是指上市公司的内在价值。

（一）企业价值的特征

企业价值具有系统性、客观性、效用性基本特征。

1.企业价值具有系统性，即企业价值是企业各种要素和企业能力的综合反映。如果不以持续经营作为假设条件，即企业处在破产清算时，企业价值就是企业控制或拥有的多种单项资产变现净值之和。只有在持续经营的前提条件下，企业才具有系统性的市场价值，各类资产通过有机整合创造的价值远远大于单项资产价值简单相加之和，因为此时企业的资源得到优化配置，提高了资源的使用效率。

2.企业价值具有客观性，即企业价值是真实存在于人类社会活动中，因为企业能向社会提供某种效用的属性和功能是现实存在的。企业价值虽然会因为评估主体的不同而产生一定的差异，但不会由于任何个人的意志而改变，因为只要存在外部需求市场，企业的价值就会被价值化、市场化。

3.企业价值具有效用性，根据需求理论，效用性是指企业价值表现为企业能以某种功能和属性满足社会公众的需要，表现为企业的获利能力、为政府履行纳税义务以及承担社会责任能力的大小。

（二）企业价值评估目的

1.企业价值评估是投资者进行理性投资的迫切需要。证券市场的不断发展给投资者带来了各种投资渠道和交易品种，广大投资者偏好于投资股票、债券等金融产品。然而，投资者在进行各项投资的时候应理性投资，考虑如何规避投资风险和创造更多的收益。为了向广大投资者提供决策有关的信息，可以借助对企业内在价值的准确评估，合理把握股票价格的波动趋势，进行理性决策。

2.企业价值评估是正确衡量公司经营业绩的关键所在。企业价值是衡量公司绩效的最佳标准。一方面，财务指标是一个短期指标，而企业价值是一个长期的概念，决定企业价值的是企业在寿命周期内各年现金流量的现值，它能够反映其持续发展能力。另一方面，财务指标衡量的是企业的过去，而企业价值面向未来，这使得管理者可以判断未来盈利能力的变化，注重企业自身的可持续发展。

3.企业价值评估是目前公司上市、兼并收购活动定价的现实需要。合理评价和正确选择目标企业是投资主体保荐工作的基础，在评价和挑选目标企业的过程中恰当采用合理的企业价值评估方法，判断目标企业的日常经营风险，对企业的价值做出合理的评估。对目标企业的价值进行准确评估，双方达成合理的收购、兼并价格，有助于企业之间兼并、收购活动的顺利开展。

三、EVA价值评估模型

（一）EVA基本含义

EVA是Economic Value Added英文的缩写，称为经济增加值。经济增加值的原理来自于资本保全理论，该理论反映出企业经营管理的最终目标是企业价值最大化。它将公司经营业绩与高管人员自身利益紧密联系在一起，促使企业高管人员“像股东一样思维和行动”，避免现代企业制度下委托代理理论带来的局限性，它以相关者利益最大化为发出点，注重所有者资本的保值增值。

EVA评价体系的重要作用具体表现在以下四个方面：（1）追求真实的利润增长，注重企业持续稳定的长远发展；（2）可以提高经营效率、降低企业税负和成本，提高企业经营业绩；（3）可以优化资源配置，提高各项资产的周转率，避免资源闲置；（4）可以优化公司资本结构，降低企业的加权平均资本成本。

（二）EVA两阶段增长模型

EVA两阶段增长模型将企业运营期内经济增加值划分为两个阶段，这种类型的企业在增长阶段的增长率较高（一般15%以上），假定企业在m年内保持固定增长率，从第m+1年开始，企业的经济增加值基本上保持不变，即企业进入稳定阶段。具体如图1所示。

图1 EVA两阶段增长模型

内在价值V＝初始投资额现值+增长期m年内EVA现值＋m年后稳定期EVA现值，所以，

如果企业无限存续，即当n→∞时，

其中，BVE0表示初始投资额现值，WACC表示加权平均资本成本率，g为增长率，m为增长期，n为稳定期。

四、EVA在中小企业应用的可行性分析

截至2018年1月31日，中小企业板共有上市公司905家，涉及制造业、金融业、房地产、信息技术等16大类行业，总发行股本7 631.50亿股，总市值为102 194.98亿元。本文抽样选取了102家中小板上市公司2016年年报所披露的报表数据作为研究对象，这些上市公司所公布的年报符合我国现行会计制度、会计准则的要求。

本文在显著性检验和二元线性回归中所涉及的被解释变量是市场增加值（MVA），解释变量包括经济增加值（EVA）和传统绩效考核指标，即营业利润（SP）、基本每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）。

（一）相关系数显著性检验

样本数量为102时，α=1%的对应值为0.2516。由表1可知，市场增加值与EVA、SP的相关系数都显著高于临界值0.2516，说明企业的市场增加值与经济增加值、营业利润都存在预期的关联关系。由相对变量的相关系数矩阵可知（见表2），每股市场增加值与 EVAPS、EPS、ROE 的相关系数都高于参考值，相对变量可以减少方程的异方差性，反映每股市场增加值与每股经济增加值、每股收益和净资产收益率也存在显著关系。EVA是建立在传统评价指标基础之上调整得出的，所以EVA与上述三个传统评价指标之间的相关程度很高。

表1 绝对变量的相关系数矩阵

表2 相对变量的相关系数矩阵

（二）二元线性回归分析

本文采用增量信息含量法，它是指当原有方程引入新的解释变量后，整个方程的解释能力是否会有所上升，它表示的是新加入的解释变量揭示出原有变量不能反映出的信息。在一元线性模型中分别引入第二个指标EVA，建立3个二元线性回归方程，采用修正的R2判别加入新增解释变量前后，解释变量对市场增加值的解释能力是否会显著增强。

根据表3和表4的回归结果，可知EVA对于不同的传统评价指标存在一定的增量信息，解释能力有所上升。加入EVA解释变量后，方程的R2都有所提高，说明了EVA评价指标可以适当地应用于我国广大中小企业实践中。通过Eviews软件操作可知，上述最后一个回归模型不符合检验要求，本文只采用了前两个二元回归模型。一方面，该模型的拟合优度很低，只有23.23%，表明其对市场增加值的解释力度很低。另一方面，在5%的显著性水平下，t值的双尾临界值为1.984，截距项和EVAPS对应的t值绝对值均大于1.984，但解释变量ROE对应的t值只有0.718，所以ROE在5%的显著性水平下没有通过t检验。

五、结束语

通过实证分析可知，在引入EVA后，引起了修正的较大上升，对市场增加值解释能力的提升比较显著，说明了EVA评价指标可以适当地应用于我国中小企业价值评估实践当中。EVA企业价值评估相对于传统考核指标具有一定的增量信息，这些信息可以用来揭示被解释变量的内在变化。一方面，EVA同时兼顾权益资本成本和债权资本成本，可以如实反映企业创造价值的能力。另一方面，由于EVA的计算对传统会计项目进行了必要的调整，例如对公司商誉、存货跌价准备和递延所得税进行项目调整，使其较为全面地反映企业获利能力。与传统价值评估方法相比，EVA企业价值评估不仅可以较为全面地衡量整个公司的经营绩效，而且可以促进公司日常经营管理向着以挖掘其内在价值为主要目标的价值管理转变，这将进一步完善我国证券市场的资源配置功能，着眼于企业的可持续发展战略，大力推进我国中小板证券交易市场向价值推动型市场转变。

表3 二元回归结果

表4 加入EVA指标前后对修正的R2影响