中药上市公司资产质量比较分析

□（沈阳药科大学工商管理学院 辽宁沈阳 110016）

一、资产质量的含义及特征

（一）资产质量的含义

资产质量：指资产的变现能力、能被企业在未来进一步利用或与其他资产组合增值的质量。

资产质量的好坏，主要体现在资产的账面价值量与其变现价值量或可以进一步利用的潜在价值量（可以用资产的可变现净值或公允价值来计量）之间的差异上。高质量的资产，应表现为按照高于或等于相应资产的账面价值变现或者被企业进一步利用，或者是与其他资源相结合，具有更高的潜在价值。相反，低质量的资产，则表现为按照低于相应资产的账面价值变现或者被企业进一步利用，或者在与其他资源组合后没有潜在价值。

（二）资产质量的特征

本文通过企业资产经营的结果来分析资产质量的特征，本文所述资产质量的特点，也是一些学者对资产质量概念的延伸。

1.有效性。资产的有效性通常可以用不同资产的周转率来描述。资产的周转率越高，公司的资产就越有效率，被利用程度越高，公司的盈利能力也就越强。

2.存在性。包括两层含义：一方面是指资产的真实性，它指的是财务报表中的资产是否客观存在，以及它是否具有一定可变现价值，另一方面是指资产的结构是否合理，资产的结构性是指企业的总资产中以某种形式存在的资产的比例。

3.收益性。资产的收益性表现为资产在持有和使用过程中能为企业带来经济利益的能力。资产的收益性是资产质量的综合体现，也是影响资产质量的重要因素。

4.安全性。资产的安全性主要表现为资产的风险。表现在如果存货发生了变质或损毁，会计上就不宜作为资产列示，这就暗示会产生存在性风险；如果企业生产经营中现金流不足，则会产生预期现金净流量风险；企业资产还要面临过时被淘汰的风险。

5.成长性。资产对企业可持续的影响是自资产购买、使用到报废或处置的过程，资产规模应该与企业的发展相匹配，而不是把资产的使用作为企业资源的消耗。资产的成长也应符合企业的发展战略。

二、中药上市公司资产质量比较分析

中药作为中华民族五千年传统文化的瑰宝，是千百年医药实践的传承，中药作为最具有中国特色和独特优势的品牌，也是我国在国际上最具有竞争优势的领域，研究中药上市公司的资产质量意义重大。

（一）样本选取及数据来源

本文以2015年沪深两市的全国中药上市公司为研究样本，为了使样本具有可比性、全面性和代表性，对样本进行了以下的筛选：（1）剔除 ST、*ST公司的数据；（2）剔除异常样本数据，以消除异常数据对研究结果的影响；（3）剔除数据缺失的公司。经筛选获得54家上市公司数据。本文所参考数据来源于上市公司2015年财务报告，出自巨潮资讯网和同花顺官网。

（二）指标的选取

本文从多个角度构建资产质量评估体系，结合财务指标与非财务指标，通过定量分析和定性分析揭示影响资产质量的关键因素。

本文财务指标的选取主要来自资产质量的特点，考虑到资产质量的五个方面的特征，即有效性、存在性、收益性、安全性和成长性。具体指标见下页表1。

非财务指标主要考虑影响公司资产质量的内部因素和外部因素，外部因素主要考虑企业所处的环境、市场占有率，内部因素主要考虑公司所处的生命周期、战略目标和创新能力，如研发投资及其结果、新产品开发能力。

（三）实证结果与分析

1.因子分析适合度检验和相关性分析。在运用因子分析前，首先对样本数据进行预处理，使其达到标准化而适合运用因子分析，然后对数据进行KMO与Bartlett的球形度检验。结果表明KMO统计量为0.649大于0.500，并且Bartlett的球形检验的相关概率为0.000，明显小于显著性水平0.05，符合进行因子分析的条件。然后利用SPSS软件进行主成分分析。结果如表2所示。

表1 资产质量评价指标体系

表2 解释的总方差

表3 旋转成分矩阵

如表2所示，前五个因子的累计方差达到75.819%，可以解释大部分的原始数据信息，所以本文将前五个因子建立相应的因子载荷矩阵，分别设相应的公因子为F1、F2、F3、F4、F5。由于初始的因子载荷矩阵中的系数不太明显，为作进一步的分析，将初始因子载荷矩阵进行旋转，回旋后的因子载荷矩阵如表3所示，公因子1主要受到总资产息税收益率、营业利润率影响较大，称为收益性因子。公因子2主要受到流动资产比率和速动比率影响较大，称为安全性因子。公因子3主要受到流动资产周转率和存货周转率影响较大，称为有效性因子。公因子4主要受到无形资产比率影响较大，称为存在性因子。公因子5主要受到现金资产增长率影响较大，称为成长性因子。

2.资产质量综合评价函数的构建。通过主成分分析法，构造中药上市公司资产质量综合评价函数如下：

F=30.570%F1+17.894%F2+10.511%F3+9.288%F4+7.555%F5

综合评价函数值越大，表明资产质量越好。通过计算分析可以得到中药上市公司综合得分及排名，下页表4列示了得分及排名情况。

3.结果分析。由下页表4可知，有48家中药上市公司资产质量综合得分为正，有4家中药上市公司资产质量综合得分为负，表明中药上市公司资产质量较好。为更好地分析中药上市公司资产质量，特选取综合得分排名前十位和后十位公司的财务数据进行分析，具体可见下页表5和表6。

由下页表5和表6可知，在综合得分排名前10的中药上市公司中，有5家在收益能力方面排名前10，表明保持较强的收益能力，对提升中药上市公司资产质量极为重要。但在关注收益能力的同时，不能忽视其他相关能力的影响，比如排名后10位的通化金马，其收益能力排名在第7位，但综合排名却在后10名，就是因为其在其他相关能力上表现不佳，因此评价中药上市公司资产质量状况，应当从收益性、安全性、有效性、存在性和成长性五个方面综合分析。

（1）收益性分析。分析该因子得分可发现，9家得分为正，44家得分为负，说明当前中药上市公司整体业绩较差。在排名前10的公司中有5家得分为正，其占比超过了一半，通过分析影响收益性的具体指标可以看出，总资产息税收益率、营业利润率较高的公司，其收益能力较好，而总资产息税收益率、营业利润率较低的公司，其收益能力较差，例如排名前10的东阿阿胶和青海春天，其总资产息税收益率、营业利润率均排在前10名，而排名后10位的紫鑫药业、益盛药业、通化金马和华神集团，其总资产息税收益率、营业利润率均排在后10位。说明总资产息税收益率、营业利润率是影响样本公司收益质量的关键因素。因此，提高中药上市公司资产质量的第一要务是提高企业的收益能力，特别是总资产息税收益率、营业利润率。

表4 样本公司综合得分及排名

表5 排名前十名中药上市公司

表6 排名后十名中药上市公司

（2）安全性分析。安全性指标主要用来描述资产的风险，反映了企业偿债能力。由表5和表6可知，中药上市公司整体资产的风险水平处于中等，排名前10名公司的流动比率和速动比率均高于1和2，可知公司的数据高于合理数值，分析得知排名前10名公司的短期偿债能力和长期偿债能力还可以，但是流动比率和速动比率过高，会引起企业的流动资产过多，企业稳定性偏弱，不利于企业资产质量的提高。

（3）有效性分析。由表5和表6可知，中药上市公司整体的资产的利用效率还是较好的。分析发现，有效性因子得分较高的样本公司，其存货周转率和流动资产周转率一般较高，其表现最为优秀的是白云山，有效性因子得分较低的样本公司，其存货周转率和流动资产周转率一般较低，如紫鑫药业和通化金马，表明存货周转率和流动资产周转率对样本公司的资产利用效率有着显著影响。结合排名前10名和排名后10名的公司进行分析，资产的有效性对公司的资产质量有着一定的影响，因此，提高资产质量的综合水平，应注重资产有效性指标，特别是存货周转率和流动资产周转率。

（4）存在性分析。从资产结构来看，中药上市公司各资产所占的比率还比较好，在综合排名前10的上市公司中，有5家存在性指标得分靠前，如白云山和东阿阿胶，而健民集团和桂林三金在该因子得分排在后10位，其资产质量综合得分也排在后10名。其中无形资产比率影响程度最大，这也与中药行业自身的特点相关，因此优化中药上市公司资产结构，提高资产质量，应把无形资产比率放在首要位置。

（5）成长性分析。反映成长性的因子的得分较低，其对资产质量的贡献率也最小，由此可以分析出中药上市公司的资产质量中的成长性不足，即企业严重地忽视了未来长期的发展，只看重了眼前的利益。

三、结论及建议

（一）结论

通过分析中药上市公司资产质量，发现其整体处于中等水平，从综合排名情况和排名前十名和排名后十名情况分析可以看出，中药上市公司资产质量存在不足。第一，从综合得分排名情况来看，中药上市公司之间资产质量的差异较大。第二，从排名前十名和排名后十名情况来看，各个因子在排名前十名和排名后十名的情况很不一样，波动性很大，说明中药上市公司资产质量不稳定。第三，收益能力是影响中药行业上市公司资产质量的关键因素，在资产质量综合函数中占比最高的因子为收益能力因子，该因子得分较高的上市公司综合得分也较高。

（二）建议

1.提高资产的收益能力。中药上市公司应该集中主要精力发展核心业务，注重药品研发，将有限的资源集中投放在最擅长的经营业务上，以最大限度地提高资产利用率，以提高资产的盈利能力。

2.优化资产结构。中药上市公司应该更加关注无形资产的比率，充分利用专利权和知识产权这类无形资产为企业创造收入，同时企业也应加大研发投入，增强自主创新能力。

3.建立完善的资产质量管理体系。中药上市公司资产质量管理体系应以研发为中心，充分利用中药的本土化优势，注重专利和知识产权等无形资产的利用，同时也要注重生产和销售，以固定资产和投资为起点，优化资产结构，追求和坚持企业的可持续发展，注重企业的成长性。充分利用企业的资本，减少闲置资本，提高资产利用效率，积极变现存货，加速收回应收账款，发挥财务杠杆效应，减少经营风险。