浅析跨国并购财务风险及防范

胡景然

摘 要：经济全球化的发展带来了跨国并购的热潮，为完善我国对跨国并购的认识，本文从财务风险来源和影響的角度对跨国并购的财务风险进行分析，并提出相应的风险防范措施。有效控制风险，为跨国并购实现预期收益提供帮助。

关键词：跨国并购 财务风险 风险防范

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）08（c）-076-02

随着科学技术的发展，经济全球化已经深入人心，地球村也不在仅仅是一个想法，愈加激烈的市场竞争使得企业已经不满足于局限在国内市场，众多企业开始将眼光投向国外，跨国并购已成为企业发展的必然趋势。 在企业的发展过程中，风险无处不在，跨国并购意味着比国内并购更大的风险，如何防范风险，降低损失是企业不可避免所要思考的问题。

1 企业并购概念及相关财务理论

1.1 并购概念

并购是兼并和收购的统称，是企业为了扩大生产规模和市场占有率而采取的一种战略。跨国并购与国内并购相对应，表明了并购对象的范围。也是企业并购继国内并购后的一个跨步，跨国并购成为企业走出国门、占领海外市场的一个捷径。由于跨国并购的特殊性，其风险的来源也更加复杂，包括了文化的冲突，资源的整合，管理理念的差异以及汇率的变动等多方面因素。

1.2 财务风险及其分类

财务风险在狭义上是指因投资、融资决策引起的偿债能力等方面的风险。其在广义上是客观存在的，由于市场和企业自身的不确定性，无法达到预期目标。跨国并购产生的财务风险主要分为目标企业价值评估风险、融资风险、支付风险、汇率和利率变动风险、企业整合风险。目标企业价值评估风险来自于对目标企业的不准确评估。一种是价值评估过低，目标企业会拒绝被收购，导致并购失败；另一种是目标企业价值评估过高，实际收益与预期不一致，在后续会影响到主并企业的财务状况。目标企业价值的评估主要来源于目标企业目前的财务状况和预期收益情况，因此，除了需要关注目标企业的财务报告外还应对目标企业的文化，商誉等无形价值进行评估。融资风险顾名思义是指企业并购融资活动带来的风险，融资的规划对企业资本结构和偿债能力等方面有着较大影响。因此企业需合理把握时间，既要保证企业自身的流动资金，同时还要控制好融资所产生的利息成本。支付风险源自支付方式的选择。支付方式一般包括现金支付、债券支付和换股支付。不同的支付形式存在着不同的风险，现金支付是一种比较“痛快”的手段，但是需要承担偿债压力和汇率损失风险。债券支付相对于现金支付较为委婉，指主并企业通过发行债券的手段换取目标企业的股票。但是该方式战线较长，除了要背负偿债压力外还可能会因复杂的程序和较长的时耗错失良机。换股支付是指双方互换股票，该方式可以减少现金的支付，但是由于不同国家的不同要求，跨国换股意味着复杂的审批程序。同样可能会导致企业错失良机。汇率风险是指汇率的变动所引起的损失风险。汇率风险在同一币种的并购下是可以忽略的，但是当币种不同时，汇率的变动将有可能带来损失。该风险不仅存在并购过程中的交易阶段，在后续合并财务报表的编制过程中也会产生汇率变动造成的转换风险。利率风险来源于主并企业因筹集资金而产生的借款利息以及后续产生的利息费用，由于国际经济形势和货币政策的变化所带来的利率风险。企业整合是企业能否成功并购至关重要的一步，如何合理解决企业文化、管理方式、会计政策等差异带来的影响， 最大程度上整合双方资源，降低整合过程带来的财务等风险是企业整合的关键。

1.3 风险起因

经营环境的不确定性是风险产生的重要原因之一。国内外经济环境和政策的变动均会带来风险，除此之外，利率和汇率等也存在着不确定性。信息不对称也是造成财务风险的重要原因，信息不对称在企业并购中是广泛存在的。主并企业对并购企业的了解是否充分影响了主并企业能否对并购企业有合理的估值，而在跨国并购中，对主并企业了解目标企业提高了难度，由于会计准则、市场环境等方面的差异，主并企业通过财务报表所得到的信息与实际情况存在差异，同时，由于各国政策不同，主并企业对目标企业的真实情况很难全面了解，而这些差异可能导致主并企业作出错误的估算，进而作出错误的决策。

2 财务风险分析

2.1 目标企业价值评估风险

企业在对目标企业进行评估时不仅仅要考虑目标企业的财务状况，还应对目标企业的发展前景，市场竞争力以及技术能力等方面有着综合的评价。企业很难依靠有限的信息对并购企业有一个合理的估值，这就造成了目标企业价值评估风险。

2.2 融资风险

从融资安排上分析，主要风险是主并企业能否及时获得足够的资金，资金一般来源与企业自有和贷款，如果企业准备资金时间过早，会出现资金长时间闲置的情况或将产生大额的利息费用，如果企业准备资金较晚可能会导致无法按时筹到足够的资金。从融资成本上分析，一般来讲，企业并购所需要的资金不会全部取自自有资金，通常大部分来自贷款，贷款的利率一般较高，高额的利息支付会给企业带来财务压力。

2.3 支付风险

在跨国并购中，相对于其他方式，现金支付是经常被采用的方式。现金支付更容易得到被并购企业和中小股东的认可，因此大多数企业无论是主动或被动均会采取现金支付的方式。企业无论是以自有资金支付还是通过贷款支付，都会对企业的现金流产生影响。若以自有资金支付，可能会直接造成企业现金流紧张的局面，而通过贷款支付，后续的利息支出和本金的偿还也可能会对现金流产生不利的影响，存在一定的支付风险。

2.4 汇率风险和利率风险

汇率风险的来源之一是融资产生的，跨国并购意味着需采用外币支付，主并企业通常会直接选取所需支付的币种进行贷款，人民币对外币汇率变动的不确定性使得主并企业在后续还款中存在着较大的风险。汇率风险的另一面是企业并购后财务报表的编制。合并财务报表时由于币种的差异，需进行折算，此时会出现汇兑损益。利率风险是由于利率变动导致的，若企业取得贷款的利率为固定利率，那么当利率下降时，企业仍需支付以较高利率计算的利息费用。若企业贷款的利率采取浮动利率，那么后续利率的变动会一直影响企业的利息费用。

2.5 财务整合风险

跨國并购后的整合是实现预期收益的关键。能否在会计制度、管理方式等的差异下，合理整合双方资源，统一双方会计核算方式对企业是一个挑战。同时，主型企业还可能要承担被并购企业资本结构不合理所带来的压力，对双方资产进行整合，优化资本结构对并购后续的发展尤为重要。

3 风险防范措施

（1）借力专业的中介机构。企业可以通过专业的中介机构的能力来控制目标企业价值评估风险，在并购业务价值评估方面，国内外的中介机构有着丰富的经验。主并企业难以对被评估企业有准确估计时，这些中介机构可以帮助企业对目标企业的财务状况和发展能力等情况进行全面的分析，更加深入的了解企业，减少因信息不对称带来的价值评估风险。

（2）股票质押。主并企业可将原持有股票或并购所获得的股票质押给贷款的银行，如果企业因财务状况出现无法及时偿还贷款的情况，银行可变卖质押股票优先受偿。如此，可以控制损失，降低企业自身的财务风险。

（3）严谨预算并制定详细方案。对于并购方案的实施，主并企业需严格考虑利率和汇率变动等因素对并购前后各个环节所需要的资金有一个严谨的预算，根据预算情况，对支付方式、支付时间、融资渠道和时间等制定一个合理可行的方案，以此降低企业承担的支付风险。

（4）改变支付时点和采取利率互换。对于汇率变动所带来的影响，可以采用改变支付时点的方式来降低汇率风险。观察汇率变动趋势，预期人民币对相应外币即将贬值时就提前支付，若人民币对相应外币即将升值就将支付时间推后。除此之外，还可采用金融工具诸如期货、期权、远期外汇合同等，以此来规避一定程度上的外汇风险。企业可以采用利率互换的方式来规避因利率变动而带来的风险，利率互换是指双方在一笔名义本金数额的基础上相互交换具有不同性质的利率支付。

（5）维持被并购企业的人员稳定。为使被并购企业不受到并购带来的冲击，并购双方可通过签订协议等方式，根据发展计划声明会尊重工会的权利，没有更换管理层和大规模解雇员工的计划，以维持管理层和员工的基本稳定。为并购后财务和资源的整合提供便利。

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