浅议基于中资银行角度的PPP项目融资风险分析

焦婧

摘 要：社会资本与政府合作（PPP）模式下的项目开发是“一带一路”沿线国家加强基础设施建设的重要方式。本文以商业银行视角，就目前在社会资本与政府合作项目中广泛遇到的融资风险问题进行分析，探寻风险应对策略，利用财务分析方法，筛选经济可行且承受风险能力较强的项目方案，为项目融资方案的选择和融资风险防控提供参考价值。

关键词：PPP模式 项目融资 融资风险 中资银行

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）12（c）-040-02

随着全球经济不断融合发展，我国提出的“一带一路”发展倡议加强了与沿线国家基础设施建设、经济贸易、旅游、金融投资等多个领域的合作，鼓励中国公司投资海外项目，实现资源的优化配置。近年来政府大多利用PPP模式，通过特性经营协议与社会资本形成合作关系，规定双方的权力和义务，发挥各自优势，共同开发基础设施项目。投资者成立一个项目公司，负责项目建设和运营的整个生命周期，以项目本身作为融资主体，利用贷款等方式筹措资金。项目资金主要源自于项目资本金和贷款，项目资本金由投资者自有资金注入，一般为总投资金额的30%～20%左右，剩余部分由项目贷款补充。PPP项目融资一般具有投资额较大、投资周期较长、经济利润偏低、利益相关方较多的特点，但通过高金融杠杆可以增加投资者的股权投资回报[1]。

项目融资主要由贷款方、项目发起人、项目公司、政府、EPC（设计、采购和建设）总承包商、第三方咨询顾问等参与方组成，各个参与方之间构建了投资结构、融资结构和信用结构三大模块，且由于项目参与方各自关注的利益和风险点不同，使得海外项目融资具有很大风险。债权人对项目發起人具有无追索权或有限追索权，这是融资结构的一般要求，因为项目融资取决于项目运营后的预期收益，而不是将项目发起人自己的资产和信用作为抵押，即使项目失败，还款义务也仅限于项目资产。因此对项目进行融资风险的研究尤为重要，为进一步优化项目投资决策和制定风险防范措施奠定了基础。

比较常见的项目融资方式包括股权基金、债券、贷款和资产证券化四种类型，其中，贷款是最基本和最主要的一种融资方式。虽然项目融资方式多种多样，选择性较大，但中资银行在实际项目融资过程中仍存在融资难度大、融资成本高、风险大和审批效率低等问题。项目融资过程中可能导致财务损失的各种不确定事件。在项目生命周期中，随着项目建设的开始，贷款资金不断投入，项目风险也随之增加，在项目完工时达到峰值，此时商业银行将可能承受最大风险和损失，当项目进入商业运营后，商业银行开始获得还本付息，融资风险随之逐渐降低，直至为零。

1 中资银行对项目融资的风险分析

商业银行是项目资金的主要提供方，在项目融资过程中，他们关注的重点主要表现在：第一，借款人偿还债务的能力。第二，国家或地区的战略性支持。第三，尽可能最大限度的降低自身风险。商业银行参与PPP项目融资的主要风险概括如下。

1.1 项目建设和运营风险

在正常情况下，PPP项目具有工程复杂度高、建设周期长、环境影响大、投资资金需求大的特点，建设期可能存在由于战争、政变、强制征用、自然灾害等不可抗力造成的工期延误，或者由于低估成本造成的成本超支、预期收益降低，或者由于政策变化和市场环境变化等风险，使得中资银行无法按期收回本金和利息。因此，在进行项目融资前需先对项目情况、投资方、政府信用和履约能力进行全面的调研和评估。

1.2 项目公司增信的落实风险

PPP项目融资主体为项目公司，由于项目公司在最初成立阶段提供的股权质押、项目收益权质押、应收账款质押在实际操作中大多可能无法落实，因此存在一定风险。设计融资机制时应对信用结构多样化，如项目建设初期，项目发起人需要出具信用担保或者承诺书，EPC承包商需要预付质量保证金；项目进入运营期后，其运营收入将作为资产抵押；选择合适的保险产品对项目工程及设备进行投保，最大限度的降低风险，避免不必要的损失。

1.3 国家政策变化风险

国家或地方政府政权换届或者主要领导变更，可能会带来项目投资权、税收标准、项目定价等政策变化风险和项目国有化等政府违约风险，它将对项目未来现金流产生重大影响。

1.4 地方政府财政收支风险

地方政府的PPP项目支出将从每年的财政收支中列支，且有些项目存在政府承购责任，若处于经济萧条的情况下，政府财政收支可能难以支付项目费用，造成违约风险。

1.5 项目发起人履约能力风险

在整个PPP项目中，处于主导地位的角色是项目发起人，其需要承担项目的前期设计、融资、采购、建设、运营等开发职责，保障项目顺利进入运营阶段，产生稳定的现金流，因此项目发起人的履约能力是影响项目能否按时还款付息的关键因素。此外，由于项目参与方之间可能出现各自的利益考虑角度不同和信息不对称性等问题，容易引发利益相关者之间的代理风险。

1.6 财务杠杆偏高风险

政府利用PPP模式以较高的杠杆撬动项目投资者和商业银行进行基础设施投资和建设，因此导致项目偿付压力增大。

1.7 项目利益相关方结构复杂

PPP项目利益相关方众多，涉及的社会资本可能包含多个不同地区、不同背景、不同行业的投资者组成的项目联营体，银行难以评估各个投资实体的实力和其合作关系之间的稳定性。此外，项目收入由自身现金流和政府补贴等多种类型构成，需要流转多个环节支付，使项目交易结构、法律法规、公司信用程度和实施操作更加复杂，增加了风险。

2 中资银行对项目融资风险的应对策略

中资银行在PPP项目融资过程中，应密切关注东道国政府监管政策的变化，深入尽职调查，明确项目选择标准，形成银行内部的制度标准和操作指引；加强公司顶层设计，建立优秀的PPP项目融资团队，提高工作效率和响应速度；通过与项目利益相关方签订不同类型的法律契约和合同，实现各方共同分担风险，国际上商业银行普遍应用的担保包括项目完工担保、履约担保、政府担保、资金缺额担保、以“或取或付”或“提货与付款”协议为基础的项目担保和“交钥匙”工程承包合同等[2]；对项目融资的资产抵押和信用保证，应设立贷款批准条件、专用银行账户、账户资金使用优先顺序等措施，坚持对项目现金流的绝对控制权。除此之外，还应坚持对项目资产处置和项目决策流程的控制权，防范项目发起人的履约风险。

3 项目经济可行性分析

对项目方案进行技术、经济、法律、市场、环境影响等因素的可行性分析是衡量和筛选最优项目的必要手段，也是政府批准项目投资和融资的先决条件之一。其中，项目的经济可行性分析是对项目是否可以盈利、是否可以还清债务和发展前景进行定量分析[3]。

3.1 项目经济可行性分析步骤

首先，对项目进行宏观环境分析，包括收集项目所在国的政治环境、法律法规、财政政策、人均GDP、通货膨胀、失业率水平、利率水平、税收情况、市场机制、市场需求、社会环境等资料进行分析，同时还需要了解中国政府与东道国的整体宏观形势，中国相关融资机构对该国别的基本判定，特别是中信保是否承保等内容，也将进一步决定融资的可行性。

其次，针对特定的国别和项目，收集全面的边界条件参数作为初始条件，根据设计院给定的项目工程量清单，结合银行的融資条件和保险公司的投保条件，进行经济建模，估算项目总成本；然后，预测项目建设期的资金流量、运营期各项成本、项目投产后的损益情况和还本付息情况，形成以股东角度的项目现金流量表，通过计算项目收益率、项目净现值和投资回收期等经济指标来评判项目在经济效益上的可行性。

最后，进行敏感性分析，假设电价、利率、EPC成本、贷款比例等单一不确定因素或多种不确定因素同时发生变化时，分析对项目收益率及投资总额等经济指标的影响程度，若项目的经济指标变化很小，表明该项目具有较强的风险承受能力，反之亦然。也可以通过SWOT（优势、劣势、机遇、威胁）分析，使项目的经济评价更加全面、客观、详实。

3.2 项目盈利能力分析指标

确定项目盈利能力的分析方法包括投资回收期法、内部收益率法（IRR）和净现值法（NPV）。项目静态或动态投资回收期和IRR通常利用项目生命周期内的现金流量表计算，并与国家规定的行业基准进行比较，若两者均低于行业基准值，则认为该项目融资计划是可行的。净现值法是使用行业基准收益率作为折现率来计算项目的净现值，若为正值，则表示项目预期回报超出公司规定的要求，公司价值增加，项目经济可行，反正，若为负值，公司价值下降，则项目不可行。

3.3 项目偿债能力分析指标

相比于项目的收益情况，银行考虑是否为项目贷款的侧重点是衡量项目是否具有偿债能力，分析项目偿债能力的指标包括债务负债率、项目生命周期覆盖率和贷款期偿债覆盖率等。债务负债率的正常范围通常是1～1.5之间。

4 结语

总之，PPP海外项目在建设和运营过程中可能将出现各种风险，包括信用风险、完工风险、生产风险、环境风险等商业风险和一些政治风险，在当前全球经济不断融合发展的经济形势下，中资银行想要在“一带一路”倡议中实现持续性发展，应加快金融创新，坚持项目可行性分析和融资风险识别与评估并行，建立有效的风险管控机制，优化融资结构，健全信用担保制度和体系，妥善安排项目相关方之间的合同约定，加大对项目建设和运营过程中的监督力度，将项目融资风险降至最低。

参考文献

[1] 吴瑾.基础设施PPP项目融资模式风险分担研究[D].东北财经大学，2013.

[2] 林黎.中资银行希腊项目融资的风险评价及对策研究[J].科研管理，201 7（S1）.

[3] 张极井.项目融资[M].北京：中信出版社，2010.