内蒙华电基于EVA的企业价值分析

摘 要：电力行业是我国国民经济的基础产业，火力发电公司更是国民经济运行的基础。同时，在日益加快的电力市场改革中，扮演着十分重要的角色。随着电力企业日益频繁的重组、并购、风险投资等产权活动，火电企业价值评估作为产权交易中的核也问题，重要性不言而喻。

关键词：火电企业；企业价值；经济增加值（EVA）

一、背景

企业价值评估是一项复杂的过程，是指在特定的目的下，对特定的评估基准日的评估对象价值进行一系列分析、预测与计算，进而发表专业意见，并形成评估报告书的过程。不同于单项资产的价值评估，企业价值评估必须将企业看作企业全部资源的有机结合，影响企业价值的不仅仅是单项资源的价值总和，而是各项资源之间的特定的结合方式。电力企业之间的股权交易将常态化，发电企业的价值将受到更多关注，发电企业价值的评估将更加重要。

二、内蒙华电EVA计算与分析

1、税后经营净利润的计算

对于税后经营净利润的调整，结合内蒙华电的行业特色，主要包括：少数股东的投入作为公司的投资资本的一部分，其产生的少数股东权益也是公司经营净利润的一部分，应该加回。财务费用作为融资成本，在计算经营性损益时不应该作为其成本扣除，应予以加回。税后非经常性损益主要包括不可持续的政府补贴，处理资产所获得的损益、罚款和捐赠所得等不稳定，不可重复获得的收入。

2、投入资本的计算

（1）资产角度

短期经营资产主要包括资产负债表流动资产的经营性部分，如：经营用货币资金、应收项目等。长期经营资产主要包括资产负债衷长期资产中经营性部分，如：固定资产、长期权益性投资等。经营负债主要指经营过程中自发产生的无息负债，包括：无息应付票据、经营产生的应付项目等。另外，递延所得税项目应按照其产生的资产的性质划分为经营或金融性项目。

投资资本=经营性资本-经营性负债

（2）负债角度

从负债和所有者权益角度，投资资本包括股东的投入，也包括债券人的投入，即公司担负的付息债务和优先股。

投资资本=所有者权益+净负债

（3）加权平均资本成本的计算

在企业价值评估中，上述模型也同样适用，其中，企业的权益资本成本Re=ri，rf为市场上的无风险利率，rm为市场的期望收益率，则Bi是该权益资本的系统性风险指标。

（4）经济增加值的计算

计算结果显示，内蒙华电2011和2013年的经济增加值为负值，这表示公司虽然取得了正的会计利润，在考虑了股东和债权人的报酬要求之后，公司并没有创造正的经济利润，没有给股东带来价值增加，反而对公司价值产生了减损作用。究其原因，是因为投资资本回报率低于加权平均资本成本，企业运作的回报低于筹措资金的需要的成本，最终造成企业价值的减损。

内蒙华电近5年的净利润、税后经营净利润和经济增加值，如图所示。可以看出经济増加值与净利润和税后经营净利润两者的走势大致相似，这表明了经济增加值是经营效益的一个较好的指标。其中2013年净利润、税后经营净利润均小幅上升，而经济增加值则有一个较大幅度的下降，这是因为当年的无风险收益率较高，抬高了股东权益的回报要求，造成公司加权平均资本成本提高。

三、经济增加值计算与折现

未来预测期间的EVA值计算与以前年度相同，步骤省略。

加上根据永续增长模型计算的终值，内蒙华电2015年末的企业价值：

V=29194+6068+565*（1+5%）/（1+7.5%）*（1+7.5%）*（7.5%-5%）=58997（万元）

2015年12月31日内蒙华电总股本为580774.5万股

V=58997/5807.745=10.16（元/股）

这一计算结果与2015年12月31日内蒙华电收盘价4.47元/股比较，明显低估了企业价值。

五、总结

随着电力市场改革的逐步推进，针对火力发电企业的风险投资、并购重组等产權交易更加频繁，火电企业价值评估对于投资者进行投资分析，以及对于公司管理层进行价值为基础的管理，都有着重要的意义。本文结合火力发电企业特点，详细分析了火电企业的特点及其价值形成途径和影响因素，并从理论和实证角度说明了经济增加值模型在企业价值评估中的具体应用。

作者简介：

马一丹（1992-）女，山西晋城人，会计专硕，研究方向：财务管理.