矿业并购定价策略分析

赵杰

【摘 要】目前，我国的经济正处于稳步发展阶段，科技实力也在以惊人的速度迅速提高，对资源的需求明显提高。但是，由于我国在资源相关技术领域介入相对较晚，因此，与国外相比存在一定的差距。现阶段，我国的矿产企业数量很多，但是在规模上都很小，而且散落全国各地，不利于集中管理和更好的发展。但是，根据目前的情况可以看出，矿产行业将进行统一整合，这样就更有利于政府的监管，这也是不可阻挡的趋势。在矿业整合过程中，最重要的也是首先要做的就是明确并购定价。本文根据需求，简单介绍了传统并购定价、基于期权理论定价和博弈理论定价三方面的内容，希望能够为相关的研究人员提供一点建议。

【关键词】矿业并购；定价策略；协同效应；期权定价；博弈理论

一、前言

目前，世界经济正在朝着一体化方向发展，导致对资源的需求更加迫切，尤其是需要大量的矿产资源。根据相关数据统计，现如今，我国并不缺少矿产企业，在数量上占据很大的优势，但是，存在的问题是规模相对较小，且分散在不同的区域，不利于政府的统一管理。因此，根据目前的情况可以看出，矿产行业将进行统一整合。这也是不可阻挡的趋势，在矿业整合过程中，最重要的也是首先要做的就是明确并购定价。本文就相关内容做了研究，希望能够为国家和社会做出一定的贡献。

二、以前传统并购定价策略

1.对并购协同效应不进行考虑的定价策略

在传统的定价策略中，在所有的影响因素中，当对并购协同效应不考虑时，我们还可以把经过并购后的企业当做是一个具有独立自主的经济实体，并购过程中所应该支付的资金要以中介评估的价值作为定价基准。

现如今，人们使用最多也是最好用的能够明确目标矿产企业价值的方法有很多种，其中包括矿业权评估的贴现现金流量法、收益法。在这些方法中，人们主要使用的是贴现现金流量法，此种方法具有很多优势，操作简单，而且效率相对较高，主要是凭借着对各个目标企业每一年的现金收支，从而得出净现金流，在经过计算后最终估算出该企业的价值。

2.并购企业可以接受的最高价格

除了不考虑并购协同效应的并购定价策略，还有一种传统的定价策略，就是考虑并购企业能够接受的最高价格。最高价格有着标准的计算方法。第一，并购企业要做的就是对进行收购后的税后现金流量的增长量进行估算；第二，通过采用净现值法，经过合理的计算，最终得出被收购公司的价值；第三，在此基础上，剔除并购公司在对目标企业进行并购过程中所花费的一些成本，最后的结果才是并购企业在进行并购时所能够接受并支付的价格。

3.目标企业可以接受的最低价格

在上文中我们分析了并购企业可以接受的最高价格，此外，目标企业的目的也是为了获取最高的利益，因此，在均衡各方面因素后也会制定其能够接受并购的最低价格，因此，在并购过程中，并购企业只有当达到这个标准，才可能最终完成并购。所以，最低价格也有其算法：MinPb=Max{Vb1，Vb2，Vb3}

上面的模型中，很显然可以知道，MinPb就是被并购企业在并购过程中能够接受的最低价格；其中Vb1，Vb2，Vb3分别是以不同的方法计算的并购价格。通常情况下，在进行计算时，会将净资产乘以一个q值，而q值得数值不确定，可能大于等于1，也可能小于1，这主要与企业的运转情况有关。根据公式我们可以看出，目标企业所能够接受的最低并购价格就是3个数值中的最大者。

三、基于期权理论的并购定价策略

期权是最新提出的一种理论，具备自身的特点，那就是不确定性。下面简单介绍一下期权，期权本身自带价值，不确定性和与期权值存在一定的联系，期权值受不确定性的影响，期权值随着不确定性的增大而增大。本文所谈及的矿业并购在战略投资中十分重要，且具有典型性，并购企业在并购活动中具备为自身争取最大价值的权利。

矿业并购期权定价。公司在并购后，会有很多种情况，笔者选择其中的一种进行介绍，增加投资、扩大生产规模：把并购期权看作美式看涨期权，企业在经过并购后，所获得的利润会随着时间的变化而发生改变。此外，利润的变化也有一定的规律可循，根据分析相关的理论分析可以得出，通常情况下，利润在进行变化时会经历以下3个过程：一是扩散；二是跳跃；三是均值自回归。根据这个经历过程我们可以将企业并购的收益看作是一个随机变量，并服从几何布朗运动。

四、以博弈理论为基础的并购定价策略的简单介绍

无论站在传统定价还是应用期权理论，在对目标企业进行估价时，这两个理论只是为并购企业和被并购企业提供一个可以参考的价格，并不是绝对的。具体的价格还需要两个企业之间进行协商，也就是书面所说的博弈，最终的价格哪一方更能获取利润就看在博弈过程中哪一方更具有优势。

在进行协商博弈时，要充分考虑我国的国情。与国外相比，我国并不像其他国家那样矿山企业有很大一部分是私企或者是民营企业，而我国的大多数矿山企业都属国家所有，私企或者民营的只占据很少的一部分。国有资本控股的企业在并购博弈中多少会有政治优势，其国有背景本身就是优势，甚至可看做是一项准无形资产。特别是在办理各种重大事务时会充分体现出来。因此，各个企业在相互进行并购时，通常情况下政府都会进行参与，这是不可避免的。所以，在研究矿山企业并购定价时，一定要在政府参与的情况下进行讨论，否则是没有意义的。以下介绍一种并购定价的动态博弈模型：在政府参与的并购价格博弈过程中，政府会根据实际情况制定相应的政策，并给出自己的建议，使并购企业与被并购企业充分了解自然环境。并购企业与被并购企业之间进行博弈，其根本目的就是为了为自己获取更多的利润，实现利益最大化。但是政府需要考虑的问题不仅仅是并购双方谁的利益最大化，而是要全面考虑，使国家利益最大化，使社会获取更多的福利。

在进行并购时，存在很多的困难，其中最大的困难就是无法有效的确定并购成本。如果数据信息等资料充分，那么我们可以通过很多种方法确定相应的并购成本，而且能够确保并购成本的相对准确，其中的方法包括Markov链或群决策model等等。通常情况下，政府在参与并购时，会从国家的角度出发，也就是实现国家利益以及社会福利的最大化。

通过上文的分析我们可以得知，通过各种方法的计算能够得出参与者的期望。但是这些计算都是在完全知道并购以及被并购企业两者之间的所有信息的情况下，只是我们认为的理想状态。但是现实生活却恰恰相反，我们所知道的信息通常并不全面准确。需要进一步搜集讨论加工甄别获得。

五、结束语

综上所述，我们可以看出，目前，我国的矿产企业数量很多，但是在规模上都很小，而且散落全国各地，不利于集中管理以及更好的发展。但是，根据目前的情况可以看出，矿产行业将进行统一整合，这已经是必然的趋势。只有这样才能够更有利于政府加强管理，只是矿业并购还不成熟，需要进一步发展，也需要政府部门加强重视，更加关注这一问题。本文就相关问题，简单介绍了传统并购定价、基于期权理论定价和博弈理论定价三方面的内容，为矿业并购定价策略的实施提供了一点建议。

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