中国神华资本支出谨慎

孙旭东

中國神华（601088.SH）2017年度利润分配方案为：派发2017年度末期股息现金人民币0.91元/股。

以5分制进行评价，我给这一方案打4分。

中国神华在2017年派发了近500亿元的特别股息，引起市场轰动，年报中《董事长致辞》称，“公司积极回应股东的诉求，派发大额现金股息，与投资者共享发展成果，在资本市场树立了良好的形象。”笔者深以为是。

在点评中国神华2016年度利润分配方案时，我认为从财务数据上来分析，它派发特别股息一点儿也不显得勉强。2017年的数据证实了我的判断——年末，中国神华的资产负债率为33.94%，比上年末只增长了0.4个百分点；货币资金为810.80亿元，为上市以来最高。

中国神华之所以能在派发特别股息后仍然具有良好的财务状况，在我看来有三个原因。

首先，经营业绩在2016年的基础上进一步改善。公司2017年实现营业收入2487.46亿元，实现归属于上市公司股东的净利润450.37亿元，分别比上年增长35.8%和98.3%。

其次，资本支出与往年相比大幅减少。2017年，中国神华“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为202.68亿元，比2016年减少了30.25%，与2012年相比，更是减少了62.02%。考虑到2017年中国神华固定资产折旧为220.66亿元，这样的资本支出水平绝对是够低的了。

最后，中国神华投资理财产品的资金几乎全部被收回。2016年年末，公司“其他非流动资产”项下有333.50亿元银行理财产品，2017年全部收回，年末只有信托理财产品0.5亿元、券商理财产品1亿元。

对中国神华的上述表现，我极为认同。其中，需要重点讨论的是资本支出，按理说，对一家成长中的公司来说，资本支出低于折旧是不大可能发生的事情，我也不认为中国神华未来还会持续发生这样的事情。但是，对资本支出持谨慎的态度是相当可贵的精神，我注意到，中国神华的年报中有下面这样的一段内容：

从紧从严从细管控投资项目，完善项目评估论证和决策机制，加强对重大项目经济效益跟踪评价和投资责任追究，持续提高投资项目风险管控水平，力争项目投产即实现安全稳定运行、环保达标排放、符合投资预期收益。

来看一下中国神华过去的情况。中国神华的经营业绩于2011年、2012年达到顶峰，其中，2011年扣除/加权净资产收益率最高，2012年归属于上市公司股东的净利润最多。2011年至2016年，公司的总资产和净资产分别以年均7.54%和6.96%的速度持续增长，而利润和净资产收益率（除2016年外）却每况愈下。

到了2017年，煤价已经接近2011年、2012年的高点了，然而，中国神华的净资产收益率离那时却还有相当大的距离。与2013年相比，2017年的煤价更高，但公司的利润和净资产收益率却还不如那时。

基于以上分析，我赞同中国神华谨慎对待资本支出的态度，对公司未来的分红则抱有更大的期望。