人民币汇率双向波动下跨国公司外汇风险管理研究——以Z跨国公司为例

许月丽

（深圳赤湾港航股份有限公司，广东 深圳 518000）

一、引言

2018年初国家外汇管理局发言人表示，我国跨境资金双向流动、总体平衡的发展趋势已初步形成。近一段时期，国内经济稳中向好势头更加明显，市场对各主要货币走势看法合理分化、预期趋稳，人民币汇率呈现有升有贬、双向波动的态势，推动我国跨境资金流动更加稳定，外汇市场基本实现总体平衡。

未来，随着我国供给侧结构性改革深入推进，国内经济结构进一步优化，内生增长动力逐步增强，我国经济将保持平稳较快增长。同时，世界经济总体延续复苏态势，但国际金融运行以及主要发达经济体货币政策正常化仍存在不稳定和不确定因素。上述国内外环境将使得人民币汇率双向波动成为常态，并且总体能够在合理均衡水平上保持基本稳定，为中长期我国跨境资金双向流动、总体平衡创造有利条件。

相比人民币单边升值或单边贬值的趋势，人民币汇率双向波动符合汇率市场化改革方向，有利于保持人民币在全球货币体系中的稳定地位，但同时也为跨国企业外汇风险管理提出了更高的挑战。Z跨国公司业务遍及中国大陆、中国香港南亚、非洲、欧洲以及地中海等地区，作为一家全球运营的公司，Z跨国公司管理用合并报表采用人民币为记账本位币，而各子公司根据所在国家不同采用不同的记账本位币，不同公司的收入一般以当地货币为主，并保留相应币种的资产、负债。

二、Z跨国公司面临的外汇风险

（一）外汇管制风险

狭义的外汇管制指一国政府对居民在经常项目下的外汇买卖和国际结算进行限制。广义的外汇管制指一国政府对居民和非居民涉及外汇流入和流出的活动进行限制性管理。不管是狭义还是广义的外汇管制，都是一国政府为平衡国际收支和维持本国货币汇率而对外汇进出实行的限制性措施和国际贸易政策。

外汇管制有多种方式，其中与Z跨国公司密切相关的是中国大陆对资本项目项下境外收付汇的外汇管制以及境外东道国对项目公司外币兑换和对外分红的外汇管制，这种管制通常表现为只有获得当地外汇管理机构的批准，才能在指定银行购买一定数量的外汇进行支付。外汇管制通常会跨国公司境内外资金的调配安排以及对境外投资公司的投资收益汇出产生不利影响。

（二）外汇交易风险

交易风险是指企业在经营过程中，由于汇率的变化引起债权或者债务价值变化的风险。交易风险主要体现在资产负债表内项目，主要包括以下两个方面：以外币表示的资产，包括应收账款及对外投资等；以外币表示的负债，包括贷款及应付账款等。

Z跨国公司境内部分公司保留有部分港币和美元货币性资产，主要境外项目公司的资产以美元、欧元和当地货币为主，负债以美元、港币为主，因此汇率的交易风险为Z跨国公司最大的外汇风险。

（三）外汇经营风险

经营风险又称“经济风险”。是指由于外汇汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。它不是在会计处理程序中产生的，而是在经济分析时发生的，是对某一时间内现金流折现的一种预告。经营风险在很大程度上取决于销售量、价格或成本的变动对汇率变动的反映程度。经营风险主要体现在损益表内项目，主要包括以下两个方面：以外币计价的收入；以外币计价的支出。

Z跨国公司的子公司遍布境内外，人民币汇率的变动可能会导致外币计价的收入、支出在转换成本位币价值时发生变化，从而对公司未来的生产经营活动造成较大影响。主要是境内有部分以外币计价的收入以及境外的收入、支出以外币计价带来的外汇经营风险，如果外币汇率变动较大，会对此部分外币计价的收入和支出以本位币计算的未来现金流产生较大影响。

（四）外汇折算风险

折算风险又称“会计风险”或转换风险。是指企业在编制合并报表时，把非记账本位币报表项目余额折算为本位币时，由于汇率变动导致会计账簿上的有关项目发生变动的风险。

折算风险分为两种：

1.各公司非本位币项目的期末调汇。此种这算风险的影响直接计入各公司当期损益。

2.编制合并报表时的外币报表折算差异。此种折算风险是一种账面损失，而非实际损失，属于根据会计准则规定不在当期损益中确认的利得或者损失，不影响公司当期损益，计入其他综合收益的外币报表折算差异。

Z跨国公司境内子公司选定人民币为记账本位币。境外项目公司主要以当地货币或可自有兑换港币、美元、欧元为本位币，部分公司存在本位币之外的资产、负债，各公司在期末调汇时会产生汇兑损益，同时在合并报表层面会产生外币报表折算差异并计入其他综合收益。各币种汇率的波动，尤其是港币、美元、欧元、等外币汇率的波动加大了Z跨国公司汇率折算的风险。

三、外汇风险的确认和计量

（一）外汇风险会计确认和计量的一般方法

根据现行会计准则，一般的外汇风险通过影响汇兑损益和其他综合收益对公司产生影响，主要有以下几种情况：

1.交易外币汇兑损益。指在发生外币交易时，因收回和偿付债权而产生的汇兑损益，直接影响当期损益。

2.兑换外币汇兑损益。指外币与本位币或者其他货币之间兑换而产生的汇兑损益，直接影响当期损益。

3.调整外币汇兑损益。指会计期末将所有的外币货币性资产和负债调整为按照现行汇率计算的金额，直接影响当期损益。

4.外币报表折算差异。会计期末母公司为了编制合并财务报表，将各子公司报表统一调整为按照母公司记账本位币计算的金额而产生的报表折算差异。此部分报表折算差异不影响公司损益，但影响公司的净资产，以其他综合收益的形式反映在公司权益中。

以上1）、2）、种情况是已经实现的汇兑收益或者损失，是对交易风险的会计计量，3）、4）种情况是未实现的汇兑收益或者汇兑损失，是对折算风险的会计计量。经济风险是通过影响企业未来的项金流从而对企业的经营产生影响。

（二）套期工具会计确认和计量的方法

1.公允价值套期。是指对已经确认的资产或者负债、尚未确认的确定承诺的公允价值变动风险进行的套期。例如企业签订了一个的6个月后以固定外币购买某项资产的合同，为规避汇率波动的风险，对该确定的承诺的外汇风险进行套期。套期工具账面价值因汇率变动形成的利得或者损失计入当期损益。

2.现金流套期。是指对现金流变动的风险进行套期。该类现金流的变动源于与已经确认的资产或负债、很可能发生的预期交易有关的某类特定风险，且将影响企业的损益。例如企业为规避6个月后预期很可能发生的预购买资产相关的现金流变动风险进行的套期。套期工具利得或者损失中有效套期部分应当确认为其他综合收益，套期工具利得或者损失中无效套期部分（即扣除直接确认为其他综合收益后的其他利得或者损失）应当计入当期损益。

对于确定承诺的外汇风险进行的套期，企业可以作为现金流套期，也可以作为公允价值套期，因为站在外币角度，外币金额确定，但汇率的变化会导致支付对价的公允价值发生变化，所以为公允价值套期；站在本币角度，未来的现金流出本币发生变化，所以属于现金流套期。但在实践中，对于确定承诺的外汇风险进行的套期，一般作为公允价值套期处理，公允价值变化形成的利得或者损失直接计入当期损益。

四、Z跨国公司外汇风险管理策略

Z跨国公司充分认识到外汇风险管理的重要性，特别是在近2年，人民币汇率呈现双向波动的局面下，外汇管理显得尤为重要。公司由总部牵头建立外汇风险管控机制，统筹监督、管控各公司外汇风险，充分利用国内外资源和渠道，掌握外汇信息，建立外汇风险定期报告制度，通过风险规避、风险承担、风险转移以及风险对冲等策略，配合公司长期发展战略，将外汇风险水平控制可接受的范围之内。所采取的外汇风险管理的主要措施如下：

（一）外汇管制风险管理

1.在项目可行性研究中加入汇率因素。在公司投资管理制度中明确规定海外投资可行性研究中需详细分析汇率因素的影响，在海外投资前期做好市场调查，充分考虑外汇风险会给公司带来的后果及是否符合成本效益原则。

2.在项目投资前期考虑和东道国签署协议豁免外汇管制。在项目投资（尤其是海外项目）前即与当地政府签订BOT协议，约定享受豁免对外分红、对还贷付息等外汇限制，有效降低了外汇管制的风险。在人民币汇率双向波动加剧以及各国外汇政策不断变动的情况下，提前约定好外汇相关豁免协议可以有效地控制公司对外投资的外汇风险。

3.购买保险转移外汇风险。投保中国出口信用保险公司的海外项目政治险，投保的风险中包括东道国对投资方实行汇兑限制的风险，可通过付出少量的成本将东道国禁止、限制当地货币兑换为自由兑换货币或将该货币汇出东道国的风险转移给保险公司。

（二）外汇交易风险管理

1.资金集中管理制度。公司实行资金集中管理，已申请获批跨境外币资金池，境内外主要实体经营公司均为成员内企业，可畅通境内、外资金划转渠道，成员内境内、外企业可调整境内外资金余缺，减少了不必要的结、售汇环节，从而减少汇兑损失及结售汇利差，提高资金使用效率。

总部可通过跨境资金池，对外汇资金统筹规划，协调安排收、付汇币种、金额、期限，实现整个集团内资产、负债币种和期限的匹配，从而规避外币错配带来的外汇结、售汇风险，节约资金成本。

2.跨境人民币结算。利用国家人民跨境结算的推进，公司已经申请获批跨境人民币资金池，境内外主要实体经营公司均为成员内企业，可以调剂境内外人民币余缺，吸收成员内单位存款并对成员内企业发放贷款，跨境调配人民币，减少其他币种的收入和支付，从而减少外币汇率变动带来的汇兑损失。

3.境内发行熊猫债券。利用香港公司的信用评级较高，通过在银行间市场及交易所市场发行人民币熊猫债补充境内外资公司流动资金及项目需求，从而降低整个集团的贷款利率及减少外币贷款的汇兑风险。

4.利用远期结售汇、NDF等套期对冲工具。Z跨国公司建立了金融衍生品管理制度，并实行总部集中管理。下属某境内控股子公司，业务收入主要是境外收入，而境外支出较少，在人民币升值周期内，根据应收账款的收款周期与银行签订远期结汇合同，减少了外币应收账款实际收款时带来的汇兑损失。

下属某境外控股子公司，由于受国家油价的影响，对其经济造成了巨大的影响，当地货币急剧贬值，而其收入主要是当地货币为主，公司采取了利用境外股东对其借款的方式完成对股东的分红，将汇率波动的风险转移给当地项目公司，降低了因地货币急剧贬值而造成公司总部可享有份额收益减少的风险，同时考虑与国际金融机构签订外汇远期结汇合约以及利用当地货币当地采购、增加当地货币负债等形式减少外汇风险。

5.通过外币负债自然对冲外币资产的外汇风险。Z跨国公司对其各子公司，根据外币收入的金额和期限，匹配相应的外币负债，同时通过借入低利率的借款置换高利率的借款，通过借入“软货币”负债置换“硬货币”负债，减少财务费用。

（三）外汇经营风险管理

1.跨境人民币交易。利用跨境人民币结算的便利性，Z跨国公司对境内有外币收入的公司，通过和客户的谈判，近2-3年的将90%以上的境外合同计价币种调整为人民币，并在在外币计价收入合同中加入外汇保值条款，约定汇率变动时价格调整方案，保证公司的收益。

2.材料采购本地化。对各子公司尽量使用主要收入的币种进行采购，境内子公司一般选用人民币采购，境外子公司一般选用当地货币进行采购，使得收入、支出的币种尽量匹配。

3.收入、支出币种的选择。对境外公司，收入采用强势货币比重，如美元、欧元等，支出则尽量使用当地货币。Z跨国公司的境外子公司集中在一带一路沿线国家、地区，当地币种一般为弱势货币，而客户一般是全球性的大公司，一般也容易接受采用美元、欧元等签订合同。

（四）外汇折算风险管理

1.固定预算汇率。总部用固定外汇汇率下达个子公司业务指标，对集团管理层的判断和决策提供依据，减少了因短期汇率波动而造成的对长期战略的影响，使得外汇风险的控制目标服务于公司长期战略目标。

2.即时调整报表记账汇率。每季度末根据最后一个工作日中国人民银行公布的外汇中间价调整记账汇率，编制合并财务报表，在汇率变动较大的月份，根据需要集团总部也可能要求每月进行汇率调整，汇率调整的影响直接计入当期损益。在业务层次上使用现行汇率，准确、及时、公允的反应企业财务报表的客观数据，能对公司未来的业务方向起到很好的指导作用。

3.资产与负债相匹配。正确匹配资产、负债，收入、支出的金额、期限、币种，严格按自然对冲的原则规避外汇风险。清理内部往来，减少内部往来金额、币种、期限的不匹配，减少内部往来年末调汇造成的汇兑损失。

4.持有“硬货币”资产及“软货币”负债。时刻关注汇率走势，当某种货币汇率趋于下降应尽量减少该货币资产项目，增加负债项目；反之，若某种货币汇率趋于上升，应尽量增加该货币的资产项止，减少负债项目。

五、结论及启示

通过以上汇率管控措施，2016年度虽然人民币贬值幅度超过2015年，但是Z跨国公司合并报表层面汇兑损失同比减少40%以上，外汇风险管控成果显著：

（一）记账本位币选择

通过将部分境内公司记账本位币变更为人民币，减少了汇兑损失人民币5000多万元。

（二）置换外币贷款、发行人民币熊猫债

2016年度境内部分公司将港币、美元贷款置换为人民币，减少汇兑损失人民币2000多万元；境外公司2015年向银行间市场交易商协会申请人民币100亿元熊猫债额度，可在2年内根据需要发行，用于补充境内公司流动资金、置换高利率借款或者用于项目投资，降低了整个集团的利率水平，减少了外币负债。

（三）清理内部往来

2016年通过清理内部往来，减少了内部往来币种、期限、金额的错配，减少年末调汇汇兑损失人民币7000多万元。

（四）增加“软货币”负债

2016年通过增加软货币负债，减少公司汇兑损失人民币8000万以上。

（五）集团总部层面资金集中管理

通过集团总部方面的资金管控，2016年境内外调配资金人民币50亿元以上，对成员单位发放贷款人民币30亿以上，有效减少了汇兑损失和财务费用。

（六）海外投资币种匹配

根据海外投资项目的投资币种，发行相同币种的债券、项目贷款等融资方式，同时事前的汇率控制手段，减少汇率波动带来的外汇风险。

（七）其他

启动主要海外投则项目政治险的投保工作；通过签订人民币计价合同、约定人民币结算；启动定期汇率报告制度等，都是公司控制外汇风险而进行的一系列工作。因考虑成本、收益的匹配及对未来人民走势的判断不明确，进2、3年公司未采取远期结售汇等套期工具，但在时刻关注相关走势，等待合适的窗口和时机。

相比于一般外贸企业，跨国公司因涉及子公司众多，外汇风险管理的目标一般不仅限于转移或者避免风险，而是从整个集团层面出发，将外汇风险控制在于企业总体目标相一致的可承受的范围内。Z跨国公司通过多种组合手段控制外汇风险，取得了一定的效果，配合公司全球领先的港口综合服务商战略目前，将外汇风险控制在一定的范围内。但由于部分境外公司政局不稳定，当地货币属于小币种货币，适合的衍生品交易较少或者成本额较高，部分子公司仍然存在当地货币贬值的外汇风险敞口，需公司密切关注汇率走势，研判形势，选择合适的汇率避险工具。以上Z跨国公司的管理经验也为一般的跨国公司外汇风险管控提供了启示，现总结如下：

1.加强外汇风险意识。跨国企业要避免外汇汇率波动带来的风险，要不断提高自身的风险防范意识，从战略制定开始就要把外汇风险考虑进去，从项目可行性报告实际投资，再到实际经营和期末的财务报表，全员参与外汇风险的评估和管控。

2.完善外汇风险管理流程。制定外汇风险管理制度，健全风险管控体系加强企业内控，不断完善跨国企业内部控制制度。规范外汇风险信息收集、外汇风险评估、制定外汇风险管理策略、提出和实施外汇管理解决方案并对外汇风险管理进行监督和改进。

3.选择合适外汇风险管理方式。

（1）合理地调整负债结构。跨国企业在筹资活动中，应该谨慎地利用多种筹资渠道，合理地调整负债结构，尽量使筹资成本降至最低，以规避筹资风险。

（2）全方位共同应对汇率风险。跨国企业应时刻关注汇率走势，持有“硬货币”资产及“软货币”负债。

（3）选择合适的计价及结算币种。随着我国国际地位的不断提升，人民币国际化进程也得到逐渐增加，未来人民币将在双向波动的基础上保持稳定，人民币计价和结算能帮助跨国企业减少一定的外汇风险财务费用，使企业在实际操作中也变得愈来愈便利。

（4）集团层面的现金流控制。基于国内的外汇政策控制，很多跨国企业会去限制境内的资金流，尤其是这两年形式比较严峻，可能会采取一些措施转移境内现金流，包括利润转移、跨境资金池、红利汇出、设立离岸利润中心等模式，将资金从受限严格的境内转移至境外。

（5）套期保值。外汇的套期保值交易是最简单的汇率避险措施之一，包括但不限于即期、远期、掉期及期权的汇率交易模式，但受限于外汇管理政策，国内的避险仅限于实际的业务需求，而不是汇率的走势判断，而国外并不受限制。

（6）合同保值。跨国公司要避免外汇汇率波动带来的风险，还可以通过合同约定保值，约定汇率变动时的价格调整方案。合同约定保值方法的应用虽然不一定能杜绝汇率波动风险的出现，但能将经济损失降到最低，在一定程度上缓解了风险的发生。

未来人民币汇率双向波动加剧，面对不断变化的外汇市场，跨国公司应利用国内外金融机构或咨询机构、汇率专业人员，加大信息搜集力度，通过专题会议或者信息交流等手段，研判汇率形势，在合适的时机综合采用多种可能的应对策略，在企业总体战略目前的指引下将外汇风险控制在可接受的范围内，从而在全球竞争中立于不败之地。