基于DEA模型的创业板江苏省中小上市企业融资效率研究

田刚 丁洪岩

[摘 要] 江苏省上市中小企业极具代表性，其融资效率的高低可以准确地衡量出我国中小上市企业融资效率的情况。所以研究创业板江苏省中小上市企业融资效率问题意义重大。通过采用数据包络分析法，选择基于投入的技术效率分析规模报酬可变模型（BCC），对2007-2016年八十家江苏省创业板上市中小企业的综合效率、纯技术效率和规模效率进行分析，发现创业板江苏省上市中小企业由于管理能力不足，资源浪费情况比较严重，而且有一些中小企业的规模效率并不高，致使其融资效率比较低，有待进一步提高。因此建议提高企业管理水平，降低融资成本；适当降低生产成本，避免不必要的浪费；调整企业规模，控制最佳状态，以提高我国上市中小企业的融资效率。

[关键词] 江苏省；中小上市企业；融资效率

[中图分类号] F275；F832.5 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）05-0068-04

Abstract： The listed SMEs in Jiangsu are very representative. Their financing efficiency can accurately measure the financing efficiency of small and medium-sized listed companies in China. It is of great significance to study the financing efficiency of small and medium enterprises in Jiangsu province listed on Growth Enterprise Market （GEM）. By using the method of data envelopment analysis （DEA）， this paper selects the variable model （BCC） based on technical efficiency analysis， and analyses the comprehensive efficiency， pure technical efficiency and scale efficiency of eighty GEM listed SMEs in Jiangsu from 2007 to 2016. It is found that the management ability of the SMEs listed in the GEM have relatively low financing efficiency and need to be further improved due to the poor management ability， serious waste of resources， and low scale efficiency. Therefore， it is suggested to improve the management level of the enterprises， reduce the financing cost， reduce the cost of production， avoid unnecessary waste， and adjust the scale of the enterprises to best state， in order to improve the financing efficiency of listed SMEs in China.

Key words： Jiangsu province， listed SMEs， financing efficiency

一、引言

我国中小企业经济的发展在国民经济的发展中发挥着越来越不可或缺的作用，对我国的经济的发展有着很大的推动力。中小企业数量已占经济体总量的90%以上，成为我国经济发展中的重要力量。江苏省是我国经济发展比较活跃的省份之一，也是我国中小企业的主要聚集地之一，无论在企业数量还是在创造价值上，江苏省中小企业都是很有代表性的。准确的评价并且合理的提高江苏省中小企业融资效率，是关乎到江苏省经济正常运行、健康发展的关键因素。因此，研究其创业板江苏省中小上市企業融资效率问题意义重大。

二、研究方法

数据包络分析法，也叫作DEA模型法。该方法以“相对效率”为研究基础，利用线性规划和凸分析来进行评价。该方法利用数学模型通过相关的计算，在各个决策单元之间进行相对效率的比较，从而得出结论，给出相关的评价。该方法简单、方便，可以同时有多个输入、输出，无需任何权重假设，排除了主观因素，结果更为科学、客观。该方法不但可以判断出同一类型的多个决策单元之间的相对有效性，而且还可以分析出无效的决策单元无效的原因以及解决办法。自该方法被发明以来，在各个领域都得到了比较广泛的运用。

根据研究的目的不同，该模型可以分为基于投入的技术效率和基于产出的技术效率。前者指在产出保持不变的情况下，用最小的投入量和实际的投入量的比值来进行估计。即在产出一定时，决策者追求投入的减少；后者指在投入保持不变的情况下，用实际的产出量和最大的产出量的比值来进行估计。即在投入一定时，决策者追求输出的增大。前者是大部分学者所偏好的方法，而且管理者更倾向于对前期成本投入加以控制，所以选择基于投入的技术效率分析法作为创业板江苏省中小上市企业融资效率研究方法。

根据规模报酬的变化与否，该模型可以分为两类，分别是规模报酬可变模型（BCC）和规模报酬不可变模型（CCR）。后者是DEA模型中最基本的方法，该方法说明只要中小企业增加了投入量，那么必然会等比例的增加产出。然而，在实际生产、生活中，企业的产出还要受到各种外部因素的干扰，因此选择规模报酬可变模型（BCC）对创业板江苏省中小上市企业融资效率进行研究。

综上，选择基于投入的技术效率分析规模报酬可变模型（BCC），如下所示：

三、指标和样本数据的选取

（一）指标的选取

截至2017年6月，按照证监会对我国中小上市企业的划分依据，江苏省上市中小企业共106家。由于我国在2007年实施了会计准则的改革，为了使研究数据统一、具有可比性，所以选取2007年到2016年之间的八十家创业板江苏省上市中小企业的相关数据。数据在公司的财务报告中可取得。

用DEA模型進行研究，所选取的投入、产出指标必须遵守一定的原则：

1.综合性原则。即所选取的指标要能够反映企业的营运、盈利能力，可以持续、健康发展的能力。

2.可比性原则。即所选取的指标的口径、时间等都比较一致，具有可比性。

3.真实性原则。所选取的指标要能够客观、真实地反映企业的实力、水平。

4.简洁性原则。即在可以准确得到研究结果的情况下，尽量减少选取指标的数量。

5.可操作原则。研究者要能够获得相应的数据。

企业的融资效率，指的就是将市场上的闲散资金，通过市场的作用分配给各个企业，企业利用这部分资金进行生产、运营，最终达到提升企业生存能力的目的。也就是说，投入指标会对企业的资源配置状况和交易情况产生影响，同时产出指标反映的是企业能力是否有所提高。

通过对企业融资效率相关文献的研究与参考，同时排除掉一些在经济意义上重复以及难以准确获取的指标，最终选取的指标分别有：

（二）指标的意义

1.投入指标。包括：（1）总资产：该指标反映的是企业整体的规模，它是企业可以成功运行的基础，是可以综合反映企业的融资能力大小的指标。计算公式：X1=期末资产总额；（2）资产负债率：该指标可以反映出企业的资产与负债的相对大小，体现了企业的资本结构。计算公式：X2=总负债/总资产

2.产出指标。包括：（1）净资产收益率：该指标反映的是一个企业的净收益，即企业运用融进的资金进行运作，获得收益的情况。该指标可以准确的衡量企业的盈利能力。计算公式：Y1=税后利润/所有者权益；（2）主营业务收入增长率：企业的主营业务收入是企业最主要的收入来源。它标志的是企业在获得融资之后的持续、健康地成长。该指标衡量的是企业运用资金可以获利的能力大小。

计算公式：Y2=（本期主营业务收入-上期主营业务收入）/上期主营业务收入

（三）指标的筛选和相关性检验

在对数据包络分析方法的使用中，对投入指标和产出指标的数据有一个必要的要求，那就是这些指标的数据都要是非负的，因此要对实验中相关的数据进行统一的处理，即无纲量化处理。

设U=max（Xi1，Xi2，Xi3，…Xij），u=min（Xi1，Xi2，Xi3，……Xij）

Yij=0.9*（Xij-u）/（U-u）+0.1

通过以上的统一化处理，所有的原始数据都已经位于大于等于0并且小于等于1这个范围内。

在运用所选指标进行对融资效率的分析之前，使用SPSS22.0软件对已经选择的指标进行相关性分析。见表2：

由上表我们可以看出，sig.值（相关性所对应的数值）均大于0.05，所以说这几个变量之间是存在显著性的相关关系的，即选择的指标是存在相关性的。

四、基于DEA的江苏省中小上市企业融资效率测度分析

使用软件DEAP2.1在企业的产出量保持恒定，通过改变投入量来实现效率的最大化，并且规模报酬可变的情况下，计算每一企业在不同时间点的综合效率测度结果、纯技术效率测度结果以及规模效率测度结果。并且通过对不同时间点上的测度结果取均值，将不同决策单元的效率进行比较。从而发现创业板江苏省中小上市企业在融资过程中存在的影响融资效率的问题。

（一）综合效率测度结果分析

综合效率测度分析法研究的是在研究对象的个数一定、研究规模处于最优时，对于所投入的生产要素生产效率的高低问题。综合效率衡量的是研究对象的资源配置能力大小与效率的高低问题。即对于企业来说，当其投入一定的情况下，如何获得最大产出的能力。或者说，在其产出一定的情况下，如何将投入控制在最小的能力。通过研究2007-2016年80家江苏省创业板上市中小企业综合效率情况，统计结果见表3。

根据表3的输出结果可以得出：创业板江苏省上市中小企业融资综合效率整体上看其实并不高，这一结果也是创业板江苏省中小上市企业融资效率的真实写照，基本符合实际情况。在这80家创业板江苏省上市中小企业2007-2016年的结果中可以看到，只有5家企业达到综合效率相对有效，即融资效率达到最高状态，其他都处于无效状态，有效企业数量在总体调查企业数量中的占比为6.25%。

在被研究的这80家企业当中，有5家企业的综合效率是有效的，这说明了这五家企业的经营管理者的经营管理能力非常强，管理者可以在现有资源固定不变的情况下，将产出达到最大化的状态。由于企业自身所拥有的资本实力非常强，所以在进行企业融资的时候，相对于其他的企业来说，更容易得到外界的资金帮助。同时因为其自身实力比较雄厚，信誉值比较高，所以在融资的过程中所需要付出的融资成本也比较低。所以说，综上所述，该五家的综合效率值位于所有研究的企业中首位。

在研究的80家企业中，有33家企业的综合效率值会处于并且长期处于80家企业综合效率的平均水平以上，并且综合效率值的变化幅度不大，相对来说比较稳定。这也说明了这些家企业在经营管理水平上还是比较有优势的。另外几十家的综合效率值位于80家企业综合效率的平均水平以下，这也说明了这几十家企业的经营管理者在企业的经营管理以及资源的利用上与其余企业还存在着较大的差距。从整体上看，80家企业的综合效率值从2007-2016年一直处于下降的状态。这说明资源利用与企业管理对企业经营管理者来说，是一个越来越大的挑战。

（二）纯技术效率测度结果分析

纯技术效率衡量的是企业的管理水平与技术对企业生产效率高低的影响。该指标主要是用于说明企业在现有条件下，对资源的利用情况、效率的高低。本文研究了2007-2016年80家创业板江苏省中小上市企业纯技术效率情况。

根据表3中的输出结果可以得出：创业板江苏省上市中小企业融资纯技术效率整体上看还是比较高的，这一结果也是创业板江苏省中小上市企业融资效率的真实写照，基本符合实际情况。在这80家创业板江苏省上市中小企业2007-2016年的结果中可以看到，有5家企业达到纯技术效率有效，即资源的利用上相对有效，基本不会存在资源浪费的现象。

在研究的80家企业中，有五家企业的纯技术效率是有效的，这说明了这5家企业在资源量固定的前提下，对资源的利用率最高，产出也是最高的。同时，这些企业的纯技术效率位列第一名，也说明了企业的经营管理是高效的、科学的。由于企业的运行效率高，企业的营运能力和盈利能力就会比较强，企业的这一特点就会吸引更多的投资者为其投资，同时，获得融资的成本也会比较低。这样一来，企业的融资效率自然就会提高。

在研究的80家企业中，有34家企业的纯技术效率值会处于并且长期处于80家企业的平均水平以上，并且纯技术效率值的变化幅度不大，相对来说比较稳定。这也说明了这34家企业在资源利用上还是比较有优势的。另外其他几家的纯技术效率值位于80家企业平均水平以下，这也说明了这些家企业的经营管理者在企业的资源的利用效率上与前34家企业还存在着较大的差距。从整体上看，80家企业的纯技术效率值从2007年到2016年处于下降并且不断趋于稳定的状态。这说明资源利用情况还有待于提高，资源浪费情况还是比较严重的。

（三）规模效率测度结果分析

规模效率指的是企业在经营水平以及管理制度一定的情况下，企业自身的生产规模和整个相同行业领域内最优生产规模之间的差距。可以准确的衡量一个企业实际上所具有的规模与该行业领域内的最优规模之间的差距。研究2007-2016年80家创业板江苏省中小上市企业规模效率情况。

根据表3的输出结果可以得出：创业板江苏省上市中小企业融资规模效率整体上看还是比较高的，这一结果也是创业板江苏省中小上市企业融资效率的真实写照。在这80家创业板江苏省上市中小企业2007-2016年的结果中能够得出，一共5家企业的规模效率是有效的，也就证明了企业此时生产经营的规模最接近其最佳生产规模，也就是说，在企业生产规模上，实际情况与理想状态相差最小。

在研究的80家企业中，有5家企业的规模效率是最高的，说明这些企业在生产过程中，其规模是最接近理想状态的，其规模不会太大，也不会太小。同时，这些企业的规模效率位列第一名，也说明了这些企业的生产能力是比较高的。一個最接近行业内企业最佳生产模式的企业，自然也会将更多的投资者吸引过来，同时，获得融资的成本也会较同行业的成本低。这样一来，企业的融资效率自然就会提高。

在研究的80家企业中，有45家企业的规模效率值会处于并且长期处于80家企业的平均水平以上，并且规模效率值的变化幅度不大，基本都位于均值附近，相对来说比较稳定。这也说明了这45家企业在生产规模的选择上还是比较有优势的。另外几家的规模效率值位于80家企业平均水平以下，这也说明了这些家企业的规模选择上与前45家企业还存在着较大的差距。从整体上看，80家企业的规模效率值从2007-2016年处于上升并且不断趋于稳定的状态。这说明创业板的江苏省上市中小企业在生产规模的选择上还是比较准确的，大多数企业接近于最佳生产规模的大小，只有少部分没有达到最优模式。

（四）实证分析结果

我国中小企业的发展决定着我国国民经济的发展，中小企业的融资效率决定了中小企业未来的发展趋向，所以说提高中小企业融资效率刻不容缓、势在必行。由上述实证结果可得，我国创业板上市的江苏省中小企业的融资效率还比较低下。主要原因就是企业的管理能力不足，资源浪费情况比较严重。同时，在选取规模的问题上，虽然相对于企业管理能力和资源浪费问题的情况较好，但是仍然存在一些中小企业的规模效率并不高的情况。因此，从全局上看，江苏省创业板上市中小企业的融资效率还有待于进一步提高。

五、对策建议

（一）提高企业管理水平，降低融资成本

首先，管理层要制定比较严格的选拔制度和定期考核制度。管理者要不断地了解整个行业的运行状况，并且能够准确地对自己所管理的企业进行定位，找出一套合适的管理方案。同时对企业员工也要制定相应的考核、奖惩制度。加强员工工作的积极性，提高工作效率。企业的声誉是企业的无形资产，一个企业在行业内有一个比较好的口碑，无形中企业的信誉度和价值就会提高，企业在同行业中的竞争力就会增强。有活力的企业才会引起投资者的注意和青睐，才会提高企业的融资效率。

（二）适当降低生产成本，避免不必要的浪费

在企业生产运营过程中，企业应该尽可能将钱花在刀刃上，使得每一笔开支有章可循，有理可依。企业要清楚每一笔支出，尽量降低不必要的支出，减少不必要的浪费。在做项目之前，最大程度地做好项目的计划，找出潜在风险及最有效的解决办法，将风险降低在可以控制的范围内，减少不必要支出。

（三）调整企业规模，控制最佳状态

企业的管理者应该准确衡量行业的最优生产模式，并且明确企业发展所处阶段，制定相应的发展策略。如果企业正处于规模报酬递增的发展阶段，那么企业就应该根据当时的行业市场发展情况适量地增加生产规模，即增加生产要素的投入，反之亦然。这样使其获得生产规模最佳的优势，进而获得更高的规模报酬和融资效率。

[参考文献]

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[责任编辑：史朴]