“借壳上市”在物流行业的运用与发展

杜含笑

【摘要】物流企业扎堆借壳上市成为热潮，本文分析了物流行业借壳上市的动因，并以顺丰控股为例子，通过对顺丰控股的财务指标分析，来说明借壳上市在物流行业中的发展趋势。

【关键词】借壳上市 顺丰控股 财务指标 动因

一、引言

目前，我国快递市场已形成了三大主体：国际快递企业、国有快递企业及民营快递企业。根据发展情况，我国民营企业借壳上市仍处于起步阶段。2015年12月，申通快递借壳艾迪西，成为中国民营快递第一股。顺丰、圆通、韵达紧随其后，接连借壳上市。当前，国家逐渐加大对物流行业的扶持力度，不断放宽物流行业入市的标准，国家的支持成为了物流行业发展的一股不容忽视的动力。物流企业谁先上市，谁就能优先使用资本市场的各种资源优势。而顺丰作为物流行业的龙头企业，就是希望可以利用资本市场的力量来扩充自己的行业影响力，为在日后的市场争夺战中抢占有利地位。

二、物流企业借壳上市的动因剖析

一方面是因為近年来，快递行业利润增速明显放缓，相较于过去快速增长时期，物流行业的发展也将迎来拐点。申通快递、圆通速递宣布在A股成功借壳上市之后，物流行业更加凸显出劳动密集、技术密集和资金密集的发展趋势。而在竞争激烈的物流企业迅速发展时期，又加之国家政策的支持，上市便可通过资本运作实现转型升级，进一步来提高国际知名度。资金是企业选择上市的又一方面原因，我国的企业面临融资难的状况，尤其是中小民营企业，有很多限制发展的约束条件，最突出的就是资金问题。由于中国公司的上市融资偏好，较多公司愿意选择上市进行融资。上市可以保障企业的持续发展，获得长期的融资渠道，形成良性的资金循环。同时，证券市场可以起到规范企业的运作和管理，完善企业治理结构和长期激励模式，加强资产流动性的作用。而采用借壳上市非IPO是因为通过借壳上市这种方式可以减少通过正常方式上市的费用且缩短了时间。

三、顺丰控股借壳上市之后的对比分析

顺丰控股借壳上市前后绩效评价：

（1）营业收入的变化。从生命周期的角度来看，顺丰集团的发展历程和大多数企业成长过程并无二致。经历初创期的野蛮生长之后，自2012年增速开始乏力。2008—2012年期间，顺丰集团营收增速逐年递增，处于加速增长阶段，2012年达到增速巅峰，高出同期行业平均水平38%。其后，公司环比增速开始乏力，2013年跌落至行业平均水平以下，自此，公司进入了更加成熟稳健的成长阶段。数据显示，2015年我国快递市场业务量达到206.67亿件，业务收入达到2769.6亿元，分别比上年增长48%和35.4%。另一方面，顺丰的自营模式也保障了服务质量和体验，为其提供了较好的业内口碑。目前，顺丰的国内快递网络覆盖全国320余个地级市、2500余个县区级城市、7800余个乡镇。

（2）偿债能力的变化。2016、2017物理行业全行业流动比率分别为：1.75、2.21；速动比率分别为：1.74、2.20；资产负债率分别为：0.39、0.31；顺丰速运。2016/2017年流动比率分别为：1.16、1.63；速动比率：1.13、1.61；资产负债率：0.53、0.42；从以上数据中可以看出，顺丰公司17年的流动比率、速动比率明显好于16年，资产负债率也在下降。说明顺丰速运公司整体的偿债能力在变好。但是较行业平均水平还是有所欠缺。在16年一17年期间，顺丰、申通这两家公司的偿债能力提升速度明显高于其他两家。说明顺丰，在这一年中，处于快速发展的阶段。上市成功带动了顺丰的高速发展，并在激烈的竞争中，脱颖而出。其实在2015年度顺丰控股的资产负债率达到了60.27%，高于行业平均水平。负债高也不一定表明该企业不好。从另一个方面来看，企业需要一定的负债做杠杆。顺丰是一家注重服务品质的公司，早期顺丰就准备了大量的储备干部，成本也远远高于其他快递公司，但是也是由于管理人员储备丰富，才实现了真正的直营到县。这里打个比方：同样每天1500票货，有的企业会尽量压缩成本只请10个业务员，每人每天150票，基本满负荷运转；理念先进一点的会请17个，每人i00票，剩下2个人轮班；顺丰估计会请30个，除了派件之外，鼓励你花更多时间去收件、去提升服务。所以，顺丰控股资产负债率偏高也与自己的企业定位有关。

（3）经营能力变化。2013—2015年，顺丰控股的应收账款周转率分别为4.60；4.74；3.19。存货周转率分别为3.99；4.55；3.80。总资产周转率分别为0.63；0.84；0.75。都比较低。但2017年以来，上述指标明显增大。应收账款周转率为12.25；存货周转率为127.30；总资产周转率为1.23。应收账款周转率明显大幅的升高，表明顺丰公司收账速度快、平均收账期短、坏账损失少、资产流动快、偿债能力强。可以说15年至16年的变化是飞速增长的。

（4）盈利能力变化。资产报酬率从2015年的0.03上升至2017年的0.09；总资产净利润从0.04上升至0.15；营业利润率从0.04上升至0.09。

盈利能力自2016年也有所大幅增长。资产报酬率、总资产收益率、净资产收益率、营业利润率都同比上升很多。说明顺丰公司近一年来公司盈利能力良好。

从盈利能力来看，2017前三季度，韵达的各项指标都明显高于其他三家快递公司，而顺丰和中通基本持平，申通位列第二。

不可否认的是，快递行业的市场竞争日趋激烈，根据顺丰的财务数据显示，2013年至2016年，顺丰控股的毛利率分别为24.87%、17.25%、19.78%、19.69%，同时期圆通速递的毛利率分别为21.84%、16.92%、13.67%、13.56%，申通快递的毛利率分别为19.44%、17.66%、16.98%和19.85%，韵达快递的毛利率分别是19.80%、21.11%、25.08%、31.16%。除了韵达快递的毛利率呈增长趋势，其余三家基本持平或者呈现下降趋势。所以说，包括顺丰等在内的多家快递企业顺利上市，主要是为其后续的扩张提供支撑。

四、结论

通过以上对顺丰公司财务数据的横向与纵向比较中，也可以发现顺丰选择上市的一些原因。快递行业从行业现状来看，人力成本的提升，竞争环境下各种软硬件的投入，以及价格战等多重因素，导致快递行业利润率越来越低。在快递增速放缓的背景下，中小快递企业融资更成难题。而上市可以充裕企业的资本，方便企业以后的扩张，进一步提升自身的竞争能力。分析顺丰控股的经营能力、盈利能力、偿债能力等方面之后，发现上市之后的顺丰营业收入有了明显的提升；偿债能力也有所改善；净资产收益率、资产报酬率等增幅明显。各项指标综合来看，使得顺丰成为快递行业的佼佼者。