中央银行巨额外汇储备的潜在风险

钟惠平

本文从我国外汇储备的增长趋势以及现状出发，分析了我国外汇储备的优势性及其高额外汇储备产生的必要性。针对各方对我国高额外汇储备的质疑，对高额外汇储备存在的潜在风险进行分析，针对问题进行了思考。

外汇储备是一个国家货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字、维持该国货币汇率稳定的国际间普遍接受的外国货币，是国际储备的一部分。国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织（IMF）中的普通提款权和特别提款权。外汇储备在储备资产中最为重要。

回顾中国外汇储备的发展变化：1996年底，中国外汇储备首次突破了1000亿美元，此后四年，储备上升相对平稳。自2000年起，中国外汇储备呈快速增长趋势。2005年末增至8188.72亿美元，居全球第二位。2006年2月，中国外汇储备达8537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。至2010年3月中国外汇储备规模已达24470.84亿美元，稳居全球第一位。

中国人民银行2014年7月15日发布数据，6月末中国外汇储备达到3.99万亿美元。还差0.01万亿美元就跃上新的整数关口的微妙数据，折射出中国庞大的外汇储备正在发生悄然而重大的新变化。

外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补该国国际收支逆差，抵御金融风暴，稳定该国汇率以及维持该国国际信誉的物质基础。对于发展中国家来说，往往要持有高于常规水平的外汇储备。当前，我国已经积累了巨额的外汇储备，意味着我国有着充裕的国际支付能力。然而外汇储备是一把 双刃剑 ，外汇储备过多，会付出高昂的机会成本，造成宝贵外汇资源的闲置和浪费。因此，外汇储备并非多多益善，近年来中国外汇储备规模的急剧扩大对经济发展产生了许多负面影响。

巨额外汇储备潜在风险

（1）中国的外汇储备规模过大，提高机会成本：高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。

（2）高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性：开放经济条件下，一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。同时，外汇储备占款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产生成倍的放大作用。当中国国际收支持续出现顺差时，外汇市场上供过于求。

（3）现行的外汇管理制度，增加通货膨胀压力：1994年初，中国实行了单一汇率制度，在对资本与金融项目实行严格管制的同时，对经常项目实施强制的结售汇制度。该制度规定，除了允许部分外商投资企业开设外汇现汇账户外，对中资企业实行强制结汇，经常项目下的外汇收入除少数非贸易非经营性收入外，都必须卖给外汇指定银行。而外汇指定银行的结算周转头寸等都是有中国人民银行根据实际情况核定的，也就是说，中国人民银行是中国外汇市场最大的买入者。随着中国连续贸易顺差，中国人民银行只能购买超额的外汇，这就造成了基础货币投放量的增大，加上货币乘数的作用，形成过分宽裕的货币供给，加剧了通货膨胀压力，不利于人民银行对国内的宏观经济进行调控。

（4）中国巨额外汇储备面临着巨大的汇率风险：从国际金融体系角度观察，中国外汇储备快速上升，但结构仍以美元为主。这使得中国经济增长已有成果和未来命运承受着巨大的汇率风险，特别是美元汇率风险。

（5）结构相对单一，增大了储备风险：当今，在中国外汇储备中美元所占的比例较大，每当美元贬值或美国国内出现通货膨胀时，中国外汇储备都会随之贬值，从而造成外匯储备的损失。在经济全球化的今天，由于国际资本迅速大规模地流动，金融市场的利率与汇率波动也将十分激烈，因此汇率风险增大。另外，一国大量地持有另一国的货币资产，势必会带来一定的政治风险。假使中美关系恶化，中国很可能面临持有的美元资产被冻结的风险，使中国的外汇储备遭受重大损失。

（6）巨额外汇储备给人民币带来巨大的升值压力，使央行需要使用更多的手段来维持币值的稳定：持续扩大的国际收支顺差，造成了外汇市场供求关系的明显失衡，在中国的外汇管理体制和汇率政策操作下，其结果就是外汇储备的不断积累，这使人民币处于不断增大的升值压力下。事实上，尽管人民币升值问题的出现在一定程度上反映了国际经济利益的矛盾和冲突，但必须承认，经常项目与资本和金融项目“双顺差”的存在是人民币升值压力形成的关键和根源所在。而人民币的升值势必给中国的出口带来不利影响，从而对促进就业和保持经济持续快速发展带来很大的负面影响。

巨额外汇储备的存在确实存在巨大的潜在风险，但是我们绝对无法对其进行全盘否定。外汇储备的功能有以下四个方面：一，调节国际收支，保证对外支付；二，干预外汇市场，稳定本币汇率；三，维护国际信誉，提高融资能力；四，增强综合国力，抵抗金融风险 所以说外汇储备的存在是毋庸置疑的。我们只能在现有的经济大环境下，对外汇储备量进行合理的估计，掌控好这个度，在利用外汇储备时，将其好处进行最深层次的挖掘，并且能够承担其给我们带来的一系列风险，采取积极地措施分散风险，实现外汇储备量的最优化。