西藏药业资本结构特征探究

摘 要：西藏药业公司作为一家西藏老牌医药上市公司，其资本结构的特征对于研究西藏其他上市公司具有很高的价值。西藏自治区特殊的自然、政治和经济环境，导致了其资本市场不成熟，其突出特征是难以获得长期债权融资机会。因此，为保障公司的可持续发展，优化融资结构显得尤为重要。

关键词：资本市场；长期借款；融资结构

我国正处于深化改革的关键阶段，上市公司在我国经济中扮演着重要角色。西藏药业公司作为西藏最早的一家药业上市公司，其发展至今已经有近15年了，但其资本结构仍存在一些不合理的现象。西藏药业公司的资本结构表现与西藏其他药业上市公司的资本结构特征表现出了一些独特性和共性。西藏药业公司以高资产负债率表现出了它与西藏其他药业上市公司的不一样。同时作为藏区的药业上市企业，都又受着西藏独特的地理人文和经济环境的影响，导致了药业公司在的流动负债率水平高，以及长期融资中跟银行的长期借款额都极小或为0。

一、西藏药业公司的资本结构现状分析

1.资产负债率过高且呈递增趋势

通常而言，对于制造业企业资产负债率在40%～60%为佳。而近5年来，西藏药业公司的资产负债率只有两年的资产负债率低于60%，其中2016年资产负债率达到了71.27%，且其资产负债比率呈上升的趋势。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标，负债比率越来越高，企业的财务风险也越来越大，稍有不慎企业就可能会面临破产的风险。过高资产负债比率，会导致现阶段西藏药业面临较大的偿债压力，公司财务风险较大。

2.负债结构不合理，流动负债过比率高

一般来说，对于制造业企业，其流动负债占总负债的比率在50%为合适。从近五年的数据来看，除2015年流动负债占总负债比率87.2%，其余年份都在95%以上，其中2016年流动负债占负债比率达到98.3%。企业的流动负债比率过高不利于发挥财务杠杆的降税功能，相反还可能会造成企业的资本成本上升。过高的流动负债率，会导致企业在金融环境出现改变时，调高了贷款利息率，企业的再次融资时，会导致资本成本上升，当出现融资困难的情况时，会导致企业出现财务风险和金融风险。西藏药业一直保持着很高水平的流动负债率，在面对短期债务到期时，其偿债能力较弱，财务风险大。

3.长期债权结构不合理，长期款项偏向于股权融资

从西藏药业公司近五年的年报可以看出，西藏药业公司的长期借款均为0。长期借款还可以发挥财务杠杆的作用，长期借款的利息可在税前支付，另外借款的手续费低于证券的发行费用。因而相对于其他长期筹资方式，长期借款的资本成本是最低的。因为银行借款利息属于固定性融资成本，在息税前利润增加时，会使税后利润以更大的幅度增加。而西藏药业公司没有长期借款款项，失去了获得这些好处的机会。为了获得长期的款项融资，西藏药业企业选择了有限的股权融资。

二、西藏药业公司资本结构影响因素分析

1.内部因素

（1）盈利能力弱，选择流动负债融资

西藏药业公司的盈利能力，一直处于较低水平，其净资产收益率都低于行业平均水平。公司若想获得的融资，其内源融资的数额较小。而西藏药业公司想要实现资产收购，只能通过应付债款的形式，进行负债融资。2016年西藏药业公司海外收购依姆多公司的技术、品牌、专利等，都是通过过向大股东康哲药业借款购买，形成了高额的应付债款，用应付账款的形式实现了海外资产收购。

（2）有形资产质押能力弱，难以获得长期借款

西藏药业公司属于药品类公司，其核心资产就是企业的无形资产，药品的专利技术。因此药品类企业，在进行长期债权融资时，银行对其抵押资产考察难以通过。由于西藏药业公司的行业性质，故对其进行长期债权融资影响较大。一般轻资产抵押难以获得银行或金融机构的长期借款，往往只会获得短期借款。

2.外部因素

（1）西藏的金融机构比较保守

西藏药业公司难以获得长期债权融资，还与其特殊的地理位置有关。西藏地区由于相对沿海地区，经济落后，金融机构放贷比较保守。西藏药业公司作为一家地区性质的中小企业，其资金的使用效率和公司获利能力较弱。而公司在向银行申请长期借款的时候，银行就会考察公司的经济效益和资金利用率的问题。西藏药业公司的经营状况起伏波动大，总体效益不佳，致使银行考虑到风险因素，一般不愿意将长期款项贷款给西藏药业公司，因此也就導致了西藏药业公司的长期融资不足，而股权融资有限。

由于西藏经济落后，银行储蓄额较小，银行为了获得更高的收益，在放贷的时候难免会歧视中小企业。银行贷款一直对大型国企倾斜，忽视了许多中小企业和中小投资者利益，致使在偌大的交易市场里中小投资者处于弱势。西藏药业公司虽然是在西藏上市较早，但是作为一家民营公司，没有国企的背景，也没有国家控股。在本来资金有限的藏区，与别的有国企背景或国家控股企业相比，银行一般愿意借钱给有国企背景或国家控股的公司。

（2）融资渠道较少，长期债券融资机会少

西藏药业公司只能局限于流动负债的原因，还与西藏自治区金融市场单一有关。由于经济落后，环境保守，金融资本市场发展滞后。西藏自治区没有能够建立起多源的融资渠道，西藏自治区的上市公司在选择融资方式的时候受到了融资渠道的影响。西藏药业公司在自治区内想要寻找融资的来源，只能在较少的渠道，尤其是银行机构里面选择。而银行所要求和设置的门槛，导致西藏药业企业没有能获得长期负债。没有发达的融资渠道，严重制约了西藏上市公司的融资选择和资本结构。

三、优化资本结构的对策和建议

1.激发企业盈利能力

增强盈利能力，使得企业在融资时，不再局限于债权融资。成本控制对于提高盈利能力有重要影响，西藏药业公司在2014年的成本失控，导致了企业的利润率下降，西藏药业公司要严格把控成本，加强监管，降低成本。同时，由于藏药的响应范围较小，西藏药业公司应该加大营销推广，拓展市场。总之通过一系列措施增强企业的盈利能力，在长期信贷时才可能通过银行审核。

2.增加融资渠道，调整融资结构

面对银行的保守行为和融资歧视，最好解决方式就是拓展融资渠道。当前，我国内资本市场中逐渐建立了主板、中小板、创业板和“四板市场”融资交易体系，人民的储蓄量和投资能力增强，大资本家寻找投资机会、外国的资本进入，以及国家对高新技术企业的扶持政策等都为企业融资渠道增加了机会。鼓励更多金融机构进入西藏，引进更多的融资工具，打破银行一家独大的局面。利用不同的融资机构和融资工具，增加长期负债的比例。西藏药业公司应该多利用财务杠杆效应，发行债券融资，降低税费。在选择购入设备的时候，也可以选择进行融资租赁的方式，发挥财务杠杆效应，降低税费。

3.建立健全金融机构

政府应该出台政策，银行对于藏区上市公司的长期借款的门槛要适当降低，让更多中小民营公司获得贷款。西藏的上市公司对于西藏的发展有至关重要的作用，因此政府应该是支持和鼓励藏区上市公司的发展。像西藏药业公司这样的轻资产公司，本身的行业性质就决定了，其质押能力较弱。但银行出于对贷款风险和收益的考虑，往往只愿意贷款给国有企业或者国家控股企业。这对于西藏药业这样的民营企业极为不利。因此面对这些活跃西藏经济市场的中小企业，银行应该认清楚其背后的重要性。

综上所述，西藏药业公司虽然上市较早，但外源股权融资能力弱，其资本结构中负债融资比例高于正常水平，且以流动负债为主。又由于西藏药业公司地处西藏自治区内，资本市场不繁荣，企业的融资渠道不宽，受政策和习俗影响融资方式，对于财务杠杆效应的发挥水平低、质押能力弱，因此想要獲得更多的长期融资方式比较困难，拓宽融资渠道和引进融资工具显得尤为总要。所以，西藏药业公司应及时降低流动负债的比率，调整融资方式，优化融资结构。政府要出台政策支持中小企业，降低标准，引入和开发更多的融资渠道，给予企业更多选择，从而优化资本结构。

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作者简介：孙凡（1993.03- ），男，籍贯：陕西省汉中，学历：研究生，在读于西藏民族大学