汽配企业投资战略与价值创造分析

钱休真

摘 要：随着汽配行业激烈的竞争和消费者日益增长的需要，国内汽配巨头纷纷选择符合智能化、环保化的转型模式。作为后起之秀的均胜电子，在不断跨国并购的投资活动中找到符合自身发展的战略，本文以此为切入点，运用经济增加值和购买持有超额收益率的方法，对均胜电子的投资战略和价值创造进行深入研究。通过分析发现，均胜电子的投资战略是基本正确的，确实为企业创造了价值。最后，针对其可能存在的问题提出建议，旨在为选择同种投资方式的企业提供借鉴意义与数据参考。

关键词：投资战略；价值创造；并购；智能化

一、基本概述

宁波均胜电子始创于2004年，前身是以汽车功能件为主业的零部件企业。2011年，公司在并购德国普瑞获得新生、借壳ST得亨上市后，并购大量海外企业，进一步完善公司在智能驾驶领域的布局。通过企业创新、产品升级和多次国际并购后的协同整合，实现智能驾驶、汽车安全、工业自动化及机器人和汽车功能件四大核心业务齐头并进，初步达到全球化和转型升级的战略目标。

二、投资战略分析

投资能够为公司创造价值，形成新的利润增长点，提升在全球价值链中的地位。因此，有必要对均胜电子的投资战略进行研究，这主要涉及到投资规模、方向和方式三个方面。

1.快速扩张的投资战略

均胜电子坚持智能驾驶、新能源汽车和工业机器人三大战略，同时加大全球化和高端化力度，不断增强技术资本投资的规模和强度，通过收购海外优质资产来完善供应链，提高智能化生产的水平，总资产由51.66亿元攀升至372.33亿元。在其不断并购重组的过程中，大量的海外并购要求公司有充足的货币资金。因此，流动资产特别是货币资金就成为了对均胜电子总资产贡献较大的部分，以应对海外并购可能出现的变故。同时，均胜电子注重智力投资的价值创造，处于“互联网+”时代，企业所拥有的处理这种信息的智力资本将在很大程度上决定其市场竞争力，如收购IMA的知识产权和其他公司的专利技术，是公司进行智力投资的典型。均胜电子为改变以低端塑料功能件业务为主的现状，推行三大战略，不断加大资本、技术的投入，发展为汽车中控台的技术领先者，再到全球顶级的安全系统供应商。

2.多元化的投资战略

均胜电子传统业务--汽车电子产品和内外饰功能件为公司主营业务带来的贡献逐年减少，但仍为公司利润的主体。在这段时期，均胜电子发展新能源控制系统和智能汽车电子业务，并加大工业机器人投入，通过海外并购构建全产业链，如在2012年以1.19亿元收购德国机器人公司IMA，在2014年以6.89亿元收购德国内饰和方向盘总成公司QUIN，在2016年以72.52亿元收购德国著名汽车导航技术公司TS和美国主被动安全技术供应商KSS等。这都反映了公司实行多元化战略，三块业务对营收的贡献由3.69%上升至58.67%，对利润的贡献由3.25%上升至55.22%。在此战略下，均胜电子由专业化迈向多元化，由一家地区性汽车零配件制造商，转变为在汽车电子、智能驾驶和新能源汽车领域都颇有建树的国际化企业。

3.对外投资战略：资本化经营

2008年金融危机为我国企业开展以研发、市场网络、品牌为目的的海外投资提供诸多机遇，均胜电子正是抓住了全球产业重组产生的投资机会，推行外延式发展的投资战略。纵观均胜电子2012年-2016年9项重大资产收购和出售事项，本文认为其采取外延式的投资方式战略，因为其中8项是收购与兼并其他公司或资产，合计资金达94.65亿。巨额的资金流向反映了均胜电子在现阶段目标是扩大公司规模，并通过收购行业内具有较高技术水平的企业完善自身智能驾驶、新能源汽车和工业机器人的产业链，在协同效应整合中提升自己，努力创造新的利润增长点，在智能化、新能源的发展中占领先机。

三、企业价值创造分析

企业的目标有生存、发展和获利。获利的最终目标是创造价值，因此，判断均胜电子在2012年-2016年的投资战略是否成功，关键是看其对企业价值和股东财富的影响。

1.对企业价值的影响

均胜电子的EVA都为正，在2012年-2015年以20%的速度稳步增长，而在2016年增长87%。首先，这五年间均胜电子不断积极进行净现值为正的项目投资以寻找新的利润增长点，并且采取向银行进行信用借款、欧洲财团低利率借款、发行AA级债券等方式将债务资本成本维持在一个稳定的水平，以中和多次增发A股带来权益资本成本不断上升的不利影响，使生产经营所带来的净利润高于投资的成本，实现股东财富的增长。综上，本文认为均胜电子在2012年-2016年的生产经营和各种投资是符合市场趋势，是真正创造了企业价值的，拥有较好的发展前景。

2.对股东财富的影响

企业价值最大化又被称为股东财富最大化，其突出表现是股价的高低，本文通过选择上证指数和与均胜电子所处行业的龙头企业作为对比基准，进行数据的测算和分析。

（1）短期市场反应

本文以2014年6月19日均胜电子并购德国IMA、2014年12月16日并购德国Quin、2016年2月16日并购KSS、TS和2016年5月4日并购EVANA几个与投资战略密切相关的重大事项公告日为t日，运用市场模型回归法测算了公司股票在[-20，20]时间窗口对上证指数、宁波华翔和潍柴动力的累计超额收益率（CAR）。

由表1，均胜电子在并购IMA和KSS、TS时的累计超额收益率为正，而在并购德国Quin和EVANA时为负。说明市场对均胜电子的投资行为基本是认可的，只是对个别并购行为所产生的效益的不确定性存在担忧。

（2）长期市场反应

由传统汽配企业向智能化、环保化发展是一个长期的过程，仅计算CAR是不够的。本文将2011年12月31日作为起点（t=1），以上证指数和同行业龙头企业--宁波华翔和潍柴动力作为对比基准，分别测算了持有公司12个月、24个月、36个月、48个月和60个月的长期持有超额收益率（BHAR）。

资料来源：同花顺iFinD

四、结论与建议

均胜电子有快速扩张的投资规模、多元化的投资方式和外延式发展的投资方向，并且均胜电子在这一阶段的投资战略基本正确，确实能够为股东创造财富、为企业创造价值的结论。在这种投资战略的指导下，公司还需要注意并购投资中支付方式带来的不利影响。要求公司在该种投资方式的指导下注重协同性效应的整合，发挥管理、经营和财务等方面的协同作用，将被并购企业的过人之处吸收转化为自己的核心竞争力。

参考文献：

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[2]戴娟萍.O2O模式转型下的投资战略与价值创造--以苏宁云商为例[J].财务与会计，2015（17）：19-22.

[3]朱晓晶.技术资本创新背景下公司财务投资战略研究[J].财会通讯，2015，No.679（23）：6-8.