国内外对风险投资的主要研究综述

张酉

摘要：风险投资是一种新兴而独特的投资方式，科技成果如何转化为现实产品，高新技术产业如何得到长效发展，这都有赖于风险投资，风险投资能够实现经济增长方式的转变和产业结构的调整。风险投资能够帮助合理配置资源的完成，在提升我国国际竞争力等方面有重要的理论和实践意义。在阅览了众多相关文献后，本文对国内外有关风险投资的主要研究进行了总结，形成了综述。

关键词：风险投资，国内外研究，概况综述

一、国外对风险投资的主要研究

国外对风险投资的理论研究主要集中于美国，从20世纪80年代开始，而形成较为合理的体系是在90年代后。早期主要的研究都集中在风险投资的微观领域，包括以下方面：

关于有限合伙制，这种存在于早期美国风险投资机构的常见组织形式，Sahlman.Wi11iam A.（1991）、Bernard S.Black与Ronald J.Gilson（1998）等人针对这种组织形式，抓住其不同方面进行了实证研究，并根据研究结果得到了这种组织形式的存在是很合理的，同样也是有必要的。

关于风险投资的评价，开始于80年代的美国。Tyebjee等人首先开启了风险项目评价的先河，并根据他们的研究建立了早期的评价模型；90年代来临后，Bygrave（1992）等学者收集了创业企业的各类评价指标，并结合了不同企业所属的行业以及该行业所独有的生命周期，确立了不尽相同的评价目标体系。

关于风险投资的决策行为，Bruton、Fried与Hisrich在2000年的研究中建立了一个决策程序模型，这个模型大体是从战略思想、管理能力和收益这三个方面出发去思考的；Zacharakis和Andrew Louis在2002年的研究中却得出了截然相反的结论，该结论认为决策是不存在既定模型的，因为风险资本家并对不能很全面、很深刻地去理解决策行为，哪怕是解释自身的决策行为，他们的实际决策程序与想象的决策程序有着显著的差别。

国外学者研究的重点还涉及契约安排问题，其存在是由于在缔约时投资者和被投者之间发生了信息的不对称。两期代理模型是其中比较突出的研究成果，它是Chan等人在1990年提出的；可转换债券和可转换优先股为投资者提供的一种能帮助识别出不良被投者的机制叫作风险企业家分拣激励机制，这是由Gompers（1993）提出的；在经过特别的研究之后，Rafael Repullo和Javier Suarez（2001）也提出了保障动机和融资动机，前者能够激励初始投资人去投资，并不惧怕去承受初创企业可能失败的风险，后者能够保护初始投资人免受股权稀释的困扰。

此外，包括Mull，Frederick Hobert在内的等众多学者还研究了风险投资家的作用。他们的研究结论较为一致，都指明风险投资家对风险企业举足轻重，因为风险投资家们向风险企业投入的不单单只有股本资金，还有他们自己的专家技术，他们所要达成的目标是使自己的投资得到充分的保障，而风险企业也能根据他们的预设去发展。

二、国内对风险投资的主要研究

“政协1号提案”是在1998年3月提出的，紧随着提案的提出，社会各界开始广泛关注风险投资这一新兴话题，不论是各类企业、各类科技领域，还是各个金融公司都对风险投资产生了浓厚的兴趣。在我国风险投资发展的早期，国内相关的研究主要集中在基本概念和知识的阐述上，而之后的研究重点如下：

我国逐渐重视将目光从基本概念的识别深入到对各国风险投资模式的比较研究上。杨峰、马庆国等人在1998到2001年间的研究中均曾对风险投资模式做过比较研究，他们比较的对象均是风险投资的发源地美国与亚欧的一些国家和地区；《风险投资国际比较与借鉴》一书是陈德棉、蔡莉在2003年所著，这本书可谓是做出了全面、系統的研究，对风险投资模式比较领域的探讨贡献巨大，该书通过比较11个国家风险投资发展的历程以及现状，并归结出总体的发展经验，进而得到了合理有效开展我国风险投资业的针对性强的对策。

如何达成风险投资的正常运行，也是我国近年深入探讨的热点。葛宝山在其2000年的研究中，重点关注的是高技术产业化风险投资，他将视线聚焦在了宏观运行上，用大笔墨讨论了宏观运行所需条件，比如动力机制等各种辅助机制；同年，盛立军则就风险投资运作机制的基本特征和详尽内容进行了全面的论述；陈德棉、蔡莉（2003）将风险投资的运行过程系统地分为八个方面并针对过程中的每个方面一一进行了论述，对整体运行过程也做出了全面的阐述；各类机制的存在也总伴随着不足，对机制欠缺的研究是由丁宪浩和崔俊等人在2003年提出的，其主要针对的是融资、运行、退出等机制存在的缺陷。

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