并非理性的投资者

段笛

著名的行为金融学家罗伯特.席勒曾经指出次贷危机为非理性心理因素造成的。这些非理性因素会导致投资者作出错误的投资判断及决策，从而生产巨大的投资风险，进而造成投资损失。为了避免非理性因素造成错误的判断及决策，投资者必须正视投资过程中可能出现心理因素，巧妙地规避这些非理性因素所造成的股票投资错误判断及决策。本文通过分析各种常见的非理性投资心理因素，找到避免非理性投资行为偏差的对策。

一、导语

传统经济学理论基础是建立是理性人的假说上的。理性人是收集和掌握市场信息，保持客观，价值中立的态度上科学分析投资环境，预期收益以及所存在的投资风险。因而，基于这种的理论基础下，传统的理性人投资假设为：投资这会作出理性的投资决策；投资这对未来的估计不存在偏差。

但是随着不断深入研究，经济学家发现了很多证据表明，人类心理、情感、认知错觉等非理性因素会影响人们作为理性的投资判断与决策。

二、理论背景

（一）既有思维框架。风险收益是呈正相关关系。风险高的投资也应该有高收益预期，例如债券市场基金。风险低的投资品仅仅有低的收益预期，例如货币基金。但是理论虽然如此，人们在投资上往往把投资品看成好的和坏的。认为好的投资品（例如股票）具有高的收益和低的风险的错觉，坏的投资具有低收益和高的风险。这种非理性的投资思维框架被投资学家认为框架效应。它让投资者即使是专业的投资专家也无法准确的意识到风险和收益的关系，让投资者往往担负这更大的风险。

（二）沉没成本效应。经济理论把理性的投资人设定为会考虑到现在和未来的成本与收益，而对过去的成本则不做为投资考量的因素。但是事实缺恰恰相反，投资者往往觉得自己投资了金钱、时间和努力，即使现在有损失，人们就会倾向于继续投资下去。这个现象就是俗称的“回本心理”。在股票投资中，投资者往往是对于已经持有的股票，即使收益不佳，甚至一直跌，却还在不断投入，而不会及时止损。行为金融学专家认为这种现象往往来自于人们害怕失去的心理。据研究表明，人们遭受亏损所产生的负面效应往往是大于收益而产生的正面效应。他们并这种非理性的投资行为现象称为，沉没成本效应。正是由于这种投资心理效应，很多盈利的股票被低估，而很多亏损的股票被高估。

（三）过于自信效应。心理学家及经济学家曾经做过一个个人投资者的调查，研究显示多部分投资存在过度高估自己的自我认知。在这个调查中很多人都经受过金融危机或者最近科技股泡沫破裂的损失。但是这些投资者还是倾向于认为其投资收益高于平均水平的收益。

投资是一个复杂而困难的过程，它包括信息收集、分析及以此作为策略等几个步骤。然后过度的自信导致投资者对信息的判断产生错判，并高估自己分析信息的能力，从而过高评价自己掌控风险的能力。这些过于高估自己投资能力的投资者往往会不断增加自己的交易量及交易的频率，从而背负越来越大的投资风险。

（四）羊群效应。羊群效应，又称为从众效应，是指盲从群体的行为，放弃自己独立思考而作出行为的非理性心理效应。在最近的研究表明，个人投资者之间有高度的相关性。

三、对策

（一）理解正视投资过程中的非理性效应。投资者应当时刻警惕投资过程的非理性效应，控制投资过程的情绪，避免群体影响，理性地运用分析技术和理论框架进行理性投资。

（二）强化建立金融投资理论框架认知。理论往往是经过科学论证的诸多实践经验教训的总结。所以为了避免个人的情感或者认知误区，投资者需要学习金融投资理论，掌握并灵活运用各种分析工具及理论框架，才能科学分析当前市场行情的发展，客观均衡收益及风险，才能获得稳定的而理想的收益。

（三）保持中立、客观以及独立思考的专业投资品质。投资是一个复杂的过程。需要对市场环境、国家政策、社会热点等诸多方面進行收集信息，并进行分析，从而作出投资决策。但是这个过程会受到人类心理、情感、认知错觉、以及所在群体的干涉等各种非理性因素的干扰，大部分人很难作到理性的投资。所以，投资者应该秉承科学研究态度，将投资作为一个科学研究的过程，保持价值中立、理性的、冷静的科学态度进行客观分析，从而科学地做出决策，才能最大限度的降低非理性的因素干扰。

（四）明确投资目标，建立自身投资计划。投资过程中，投资者常常会受到群体或者情绪等因素的影响，使得失去自我控制，使得非理性因素影响投资决策。所以投资者明确投资目标及计划，尤其是个人投资者，建立自己的长期资产管理计划。并且定期对自身投资计划履行情况进行评估。

四、结语

行为金融学是指心理学、金融学等多个学科有机结合的交叉性学科，研究投资主体在金融环境下如何作出投资判断及决策。本文根据行为金融学及投资学的前沿研究，分析了几个常见的非理性投资心理因素，并初步探索如何规避非理性因素影响投资行为。（作者单位为西南财经大学）