全球金融危机下黄金的货币属性还原

伍泽源

黄金经历了从国际货币、以美元为中心的国际金汇兑本位制到黄金非货币化的转变。在当今社会的国家外汇储备中，以SDR货币和货币化的黄金为主。全球金融危机爆发后，一旦经济出现拐点，救市释放的流动性同样会促使黄金的货币属性还原，支撑黄金价格。因此，货币化的黄金仍占有重要位置。

一、金融危机以来影响黄金价格的因素

（一）黄金供求基本平衡

从近四年的供给和需求来看，供给方面，矿业生产保持稳定；需求方面，尽管受金融危机影响，工业需求、首饰需求减少，但保值和投资需求增加了。WGC认为对冲基金的去对冲将要结束，未来唯一可能增加黄金供应的因素是旧金重炼，面对高金价，一些受危机影响国家的人民可能抛售黄金（首饰）来获取现金。虽然全球不断恶化的金融、经济形势和裁员减薪可能使黄金首饰的需求减少，但危机的避险需求和不断升高的黄金价格会吸引更多的资金增加黄金的投资配置。因此，供求平衡甚至需求略大于供给将是今后几年的主题，黄金的商品属性不会给价格造成较大波动。

（二）黄金价格与通货膨胀率的相关性

金融危机爆发之前，黄金价格的走高伴随着通货膨胀率的上升，因而给人们造成的直觉印象就是：通货膨胀率上升，金价一定上涨；反之，通货膨胀率下降，金价一定下跌。然而，金融危机爆发之后，黄金价格走势却与通货膨胀率出现了背离。令人困惑不解。其实，普通大宗商品，如石油、铜、铝，其价格走势通常与通货膨胀率有很强的正相关，这是因为通货膨胀往往是由于基础原材料（大宗商品）价格上涨所导致的。黄金是个例外。经五十年的数据检验表明：黄金价格走势和通货膨胀率相关系数仅为0.26，表现出非常弱的正相关。由此可见，存在通货紧缩预期的情况下，黄金价格上涨亦属正常。

（三）黄金价格与美元的相关性

从近四十年的历史数据统计来看，美元与黄金保持大约80%的负相关关系，因此毫无疑问。美元走势对黄金价格的走势具有重要的影响。其根本原因在于：雷曼兄弟的破产导致信贷市场冻结，金融机构之间的信任完全丧失，众多金融机构开始想方设法囤积美元现金以及现金等价物。三个月期美国国债的收益率迅即从原来的1%—2%变为接近于零，这意味着投资者已经不再在乎任何的收益，只要能保证现金的安全和易流动性即可。

需要强调的是，全球金融危机是否已见底的问题，从去年至今仍然没有确定的判断，美国政府对危机严重程度估计不足的情况也因而连续出现，比如，针对美国国际集团（AIG）的救助就先后实施了四轮之多。这就意味着。作为美国中央银行机构的美联储，其未来的负债额将有可能继续快速增长，并且不排除美国政府支出突破3.55万亿美元年度预算框架的可能性。为政府债务特别是财政赤字提供融资，不仅将牺牲美联储货币政策的独立性，而且债券货币化等同于该机构直接开动印钞机，大量增加货币供给，黄金价格的走势就相当明了。

二、黄金货币的未来趋向

当前黄金支付主要体现在国际贸易当中，在国内市场还属于空白，因此开展国内基于黄金银行的黄金支付将大有作为。

在当前市场交易过程中，支付手段仍然是以国家法定货币为主。因此在开展黄金支付初期，可以按照黄金的即时价格兑现，折合人民币价值进行支付。随着社会对黄金的认可、黄金价格的长期上涨、黄金货币屬性的开发利用，在企业能接受黄金为标的货币进行支付时，可进行黄金支付。

企业对于黄金支付除需要技术保障外，还需要事实对接市场行情，通过不同的市场进行风险敞口对冲，保障企业的盈利能力。黄金支付发展成熟时，可进行收取一定的升贴水费用，保障企业运营所需成本。

自2015年11月人民币纳入一揽子货币计划之后，2016年10月国际货币基金组织将对人民币进行国际货币储备，然而当前中国经济进入新常态，并将在中长期内将处于“L”型经济的底部区间震荡。黄金银行和黄金支付不仅能为居民资产配置和资产保值增值提供可能，也为企业提供合理的资产，对人民币的含金量提供有力支撑。

长期来看，目前黄金价格位于成本线偏上的位置，下跌幅度有限。货币方面全球货币供应量持续大幅增加、经济上全球非美国家经济表现持续低迷，货币利率上非美货币政策表现出低利率、零利率和负利率的政策恐将持续，因此看好长期的黄金价格表现，这对黄金银行的筹备和发展带来机遇。深度挖掘黄金的二维属性，并进行充分运用，对黄金价值的展现和社会经济的发展具有推动作用，对个人和企业资产配置和资产保值增值起到巨大保障作用。

三、结语

综合黄金的商品属性和货币属性分析，金融危机爆发以来黄金价格上涨主要依赖于避险资金的推动。在未来预期全球经济出现拐点的时段，黄金将面临这些避险资金的获利回吐压力，价格必然会面临短期的剧烈振荡。但由于全球救市释放的大量流动性在经济好转时同样会促使黄金的货币属性还原，最终将导致黄金价格继续上涨。（作者单位为西南财经大学）