期待“海立举牌战”成国改新典范

张俊鸣

如果不是去年和今年格力电器的两次举牌，海立股份这家上市超过26年、行业略显平淡的老牌上市国企，恐怕很难引发市场强烈的关注。不管是大股东上海电气从原先全身而退到准备10亿元定增巩固控股权，还是格力电器以真金白银在二级市场上两度举牌争夺控股权，双方在一二级市场上的激烈竞逐，打破了以往国企股权划拨“一团和气”的传统模式，对于挖掘上市公司内在价值，促进资金向实体经济优势产业流动都有正面效应。未来这一案例能否成为国企市场化改革的新典范，更值得各方关注。

注意力经济：股权争夺挖掘内在价值

海立股份的“举牌战”起始于2017年夏天，大股东上海电气集团“比武招亲”，准备以公開征集受让方的方式协议转让手上全部持股，但公告不到一个月又宣告取消；紧接着是海立股份的大客户格力电器在二级市场上大举增持到5%举牌线，并一度引发市场的炒作，股价在两个月不到的时间最大涨幅超过八成。第一回合的过招之后，海立股份的股价在今年2月回落到启动点附近，仿佛一切都没有发生；但精彩的第二回合在今年4月底开始上演，格力电器在宣布不分红的同时，继续在二级市场上增持海立股份，直到近期再度触及10%的第二次举牌线。面对格力电器的不断增持，持股比例仅20%出头的大股东终于祭出反制措施，提出不超过10亿元的“一家定增”方案，一旦实施最高可能的持股比例将达到33.51%，格力电器通过继续收购二级市场股票实现“变天”的可能性将大大降低。

从格力电器今年不分红也要增持，前后两次举牌投入约10亿元资金的情况来看，对海立股份确实是“真爱”。这份“真爱”不是以往金融资本意图通过炒高股价获利出逃的短期行为，而是基于彼此之间长期合作，产业链上下游互补的深入了解。在增持的同时，格力电器也加大了对海立股份的采购计划，总交易额度从25亿元提升至80亿元，增长2.2倍。从这个角度看，格力电器此举并非“野蛮人”收购，而是市场化的产业链整合之举。

打破“一团和气”，仍需“君子之争”

虽然竞逐海立控股权的双方分别隶属上海、珠海国资委，但毕竟是同属国资系统，此次在股市上展开激烈争夺，也改变了以往上市国企股权划拨“一团和气”的传统。虽然有一丝火药味，但对国有资本保值增值和股市的发展来说不是坏事，更可以为将来A股扩大开放之后，面临外资可能的举牌提前演练。

站在二级市场股东的角度来看，股价的上涨无疑是最实惠的，因此不少投资者为格力电器举牌叫好，对上海电气集团定增方案通过导致股权之争落幕感到担忧。而最大的担忧，在于定增价格。按照这一定增计划，上海电气想要把控股比例拉高到33.51%的峰值，需要增发约1.73亿股，对应的定增价只有不到5.8元人民币，虽然超过一季报4.92元的每股净资产，但只有A股股价的不到一半，和格力电器在二级市场的增持价也差距甚远。在笔者看来，如果要争取更多股东的支持，上海电气不妨将定增价调高到和格力电器增持价接近，显示对海立股份的“真爱”。此举虽然可能使定增后的持股比例未达到峰值，但却有利于方案的通过，此后还可以通过回购注销价格较低的B股的方式，来提升持股比例。

对于格力电器来说，有心将海立股份揽入怀中的话，很难对这一定增方案投赞成票；但面对公告中提及海立股份负债率较高、需要补充流动资金的诉求，格力电器也应当直面，提出新的融资方案让董事会和股东做参考，比如针对全体股东实施配股，或发行可转债等。双方堂堂正正地提出方案，既对己方战略有利，又要让上市公司经营向利益最大化发展，让全体股东为公司找到最优方案，实现“君子之争”。

树立“市场化”国企改革新典范

历史上，上海国企改革不乏异地重组的案例，如上海三毛的控股权划拨重庆轻纺集团、三爱富控股权转让给央企中国文发集团等。而此次海立股份的股权变动，不仅涉及两地国企之间的持股，二级市场更扮演了重要的角色；同时，超过30%比例的B股，也不再被边缘化。未来控股权花落谁家，每一位股东无论持股多寡，都可能发挥不可忽视的作用。

也正因为如此，这次“海立举牌战”不仅仅是一次上市公司控股权的争夺，更是全体股东参与到国企改革，以市场化方式树立新模式的契机。期待竞逐股权的双方能提出让上市公司价值最大化的方案，也让中小股东的话语权得到凸显，树立全民参与的国企改革新典范。