民营上市企业的融资战略研究

刘媛 张心灵

[摘要]从1978年到2017年，我国的国内生产总值由3606.7亿元增长到743585亿元，这其中民营企业的占比已经达到50%，所以，民营企业在我国经济发展过程中有着很重要的地位。然而民企却处于融资难且负债率低的境地。基于我国民营上市公司2012～2015年的面板数据，实证分析了影响民营企业融资战略的资本结构因素，结果表明民营企业的资产负债率和行业间的竞争强度负相关，

[关键词]民营上市企业；融资战略；资本结构

[中图分类号]F270 [文献标识码]A

1 引言

2018年的“两会”政府工作报告中着重强调了民营企业在我国企业中具有很重要的地位。融资战略是民营企业长期发展过程中必不可少的一部分，近年来，较多学者从市场竞争角度研究影响民营企业融资战略的资本结构因素的变动情况，国内外学者关于民企的产品市场竞争与融资结构之间的研究有着不同的说法，Fosu（2013）利用南非的上市公司数据来研究资本结构和产品市场竞争对各行业的企业业绩的影响，认为企业在做出财务决策时必须要考虑产品市场竞争。我国学者朱武祥和陈寒梅等（2002）对产品市场竞争程度与资本结构关系的研究最初的观点是：产品市场竞争越激烈，企业面临的竞争压力越大，企业越倾向于采取保守的财务行为。

2 竞争视角下的影响民营企业融资战略的资本结构因素的实证研究

2.1 样本选取和数据筛选

本文的样本数据来源于国泰安数据库，根据国泰安数据库中实际控制人的性质可将民营上市企业界定为：实际控制人为自然人或民营资本的中国大陆上市公司。

样本企业的选取须符合以下几点原则：（1）公司在沪深两交易所上市；（2）需要企业上市年份为2011年之前；（3）剔除被ST、PT的公司样本；（4）剔除金融類行业；（5）剔除资产负债率大于1的企业；（6）剔除异常值和数据缺失的样本。最后筛选出1050家民营上市公司（见表1）。

2.2 变量选取

本文被解释变量为资本结构（Y），以期末总资产负债率来衡量资本结构；解释变量为行业竞争程度（X1），经过分析前人对行业竞争程度的研究，选取销售费用与主营业务收入的比值来衡量行业竞争程度，其表明每单位产品在市场上的营业收入所消耗的销售费用。我们知道影响企业资本结构的因素有很多，但是阅读了大量关于资本结构实证分析的文献后发现，只有少数变量在实证分析中是稳健的，且须具有经济学意义，学者Oztekin（2015）研究了全球37个国家后发现，与财务杠杆最稳定的影响因素有四个，分别是：盈利能力、企业规模、资产的担保价值、成长性。本文加入4个会影响资本结构的因素作为控制变量，分别为获利能力、规模、资产的担保价值、成长性，各相关变量公式如表2所示。

2.3 假设检验与模型建立

本文通过我国民营上市公司2012～2015年4年的财务数据对民营企业竞争角度的融资战略进行了资本结构与行业竞争程度之间的多元回归分析。民营企业在行业竞争程度较大时，其当期的资产负债率会越低，本文提出以下假设和模型：

假设：民营企业的资产负债率与行业竞争度是负相关的

模型：Y=β0+β1×X1+β2×X2+β3×X3+β4×X4+ε

2.4 回归分析

2.4.1 描述性统计。本文对所得数据进行处理计算出所需要的财务指标数据，然后利用stata统计软件对面板数据进行了描述性统计分析，客观的描述民营上市企业资本结构的总体特征，表3是民营企业描述性统计结果。

对所有的变量进行描述性统计分析后可发现：（1）资产负债率平均值为38.51，比重相对偏小，说明民营企业的资产负债率整体来说不是很高。（2）获利能力均值为7.99，标准差为10.28，说明民营企业整体获利能力比较好。（3）企业规模的均值为20.23，标准差为1.316，说明样本企业规模的稳定性较强。

2.4.2 回归分析。对1050家民营企业的样本变量进行回归后，可以看出行业竞争程度与资本结构的系数为负，P值为0，在1%的水平上高度显著，表明行业竞争程度越高，企业当前的资产负债率会越低（见表4）。

3 结论

本文在对行业竞争度和资本结构之间的关系进行了研究后，得出的实证分析结果表明民营企业的资本结构与行业间的竞争度是负相关的，即民营企业会主动选择低财务杠杆，但企业最终目标并不是低负债经营，它只是在这个阶段对资本结构做出的一个选择，企业的最终目的是为后续投资、价格战、研发等提供准备，使得企业在未来的产业竞争中赢取胜利，彼时的资产负债率可能会很高。

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