结售汇金额对人民币有效汇率的影响研究

陶禹佑 张诗文 王益嘉

货币汇率历来世界各国热点关注的问题，本文以2012-2016年20个季度的我国货币相关数据为样本，基于Stata编制建立二元线性回归模型，并实证分析我国结售汇金额对人民币有效汇率的影响。

结售汇金额

有效汇率 对外直接投资

我国自改革开放以来，对外直接投资作为中国“走出去”战略至关重要的组成部分，因此人民币汇率始终是前沿热点问题。通过对我国结售汇金额对人民币有效汇率的影响研究与分析，必将对我国未来经济的发展有所启示。

研究背景以及研究内容

（1）研究背景

随着人民币国际化的加速，人民币汇率的波动和趋势已是世界各国热点关注的问题，也关乎中国甚至世界经济的未来走向。本文从对外直接投资出发，研究进出口净额和直接投资净额对人民币汇率的影响。

（2）研究内容

结售汇制度是外汇管理的核心制度之一，其有强制结售汇制度和意愿结售汇制度之分。强制结售汇制度是指所有外汇须出售给银行，所有外汇支出向银行购买。

有效汇率是一种以某种变量为权重计算的加权平均汇率指数，它指报告一国货币对各个样本国货币的汇率以选定变量为权数计算出的与基期汇率之比的加权平均汇率之和。有效汇率分为实际有效汇率和名义有效汇率。

数据来源和变量说明

（1）样本与数据来源

为探究我国贸易余额和净国际直接投资对人民币币值的影响，数据来源是国际清算银行和中国货币管理局。采用的数据为2012年至2016年的各季度的数据共二十个样本。

（2）变量说明

解释变量：由于存在一些难以忽略因素如有虚假贸易和资本外逃等，出口净额和直接投资净额使人民币的需求有误差。因此，用Xl表示经常账户下商品和服务贸易结汇与售汇的净额代替进出口净额。用X，表示金融和资本账户下直接投资结汇和售汇的净额代替直接投资净额。

被解释变量：为使人民币的币值更符合实际，本文在被解释变量上并没有采用中国外汇交易中心提供的人民币对美元的中间价，而是采用季度人民币名义有效汇率。

理论模型的设立

在国际经济理论中，特定时期内一国货币币值与贸易余额呈正相关关系，与净国际直接投资净额呈负相关关系，在此基础上试建立二元线性回归模型：

使用Stata对样本进行二元拟合回归采用最小二乘法并在命令窗口输入“regv xl x2”。从得出结果来看，F检验拒绝了原假设，因此被解释变量的系数a，和a2不都为0。可决系数R2（R2=0.6955）和调整的R2（R2=0.6597）都证明模型对样本观测值拟合较好，F统计量F（2，17）=19.42.通过1%的F检验说明模型解释程度较高。但是对于X2的参数a2=-8.813通过置信水平为5%的双侧t检验。而Xl参数al=9.138只能通过置信水平为10%的双侧t检验。

（1）检验模型多重共线性

在Stata软件命令窗口输入“correl（Xl X2）”得到变量Xl和X2的相关系数，得出结果X1、X2的相关系数p=-0.5260，可认为两个变量相关性不大。

（2）模型检验异方差

本研究采用帕克检验，用log（e2）对变量Xl和X2进行回归来检验异方差性。在Stata软件命令窗口输入命令“gene2=（e^2） gen e3=log（e2） reg e3 Xl X2est store reg2”得到为帕克检验的结果显示可知R2=0.9990。另可知F统计量0.1%水平下拒绝原假设，变量参数的t检验在0.1%水平上拒绝系数为零的原假设，说明出模型中存在比较严重的异方差。

通过修正模型异方差，对模型进行广义最小二乘法估计，在软件命令窗口依次输入语句“predict g，xb gen h=exp（g） reg Yl Xl X2[aweight=h]”得出的結果F检验拒绝了原假设，认为被解释变量的两个系数不全为零。可决系数R2=（R2=0.7094）和调整的R2=（R2=0.6752）都表明模型对样本观测值拟合较好。对于X1系数a1=10.216和X2的系数a2=-9.028都通过置信水平为5%的双侧t检验。

（3）模型残差自相关检验

模型误差的DW统计量结果为Durbin-watson d-statisc（3，20 ）=0.6073709.在0.05置信水平下DL（ k-3，n=20）=1，并通过计算得出的DW统计量满足0≤DW=0.61

Y=66.12996+10.216X1-9.028X2

结论与启示

从实证分析可得结论，经常账户下商品和服务贸易结汇与售汇的净额对人民币币值呈正相关。在一季度内我国经常账户下商品和服务贸易结汇与售汇的净额增加1亿元人民币，名义有效汇率可以增加0.001%。金融和资本账户下直接投资结汇和售汇的净额则与人民币币值呈负相关，在一季度内我国金融和资本账户下直接投资结汇和售汇的净额增加一亿元人民币，名义有效汇率减少0.0009%。本文在研究中可选取更多样本提高其时间序列研究的说服力；也可引入更多对货币汇率有影响的控制变量，提高理论模型对其解释程度，可得知有关键影响的控制变量，这将对我国研究货币汇率以及未来经济的发展有所启发。

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