论管理者能力对股价信息含量的影响

熊艳芳

随着中国经济的不断发展，中国股票市场规模也随之增长迅猛，市场制度建设也获得了巨大的进步。相对于成熟的股票市场，在新兴股票市场里，股价信息含量较低，般价中往往包含着较大的噪音，不能很好地反映公司特质信息，从而难以有效地发挥资源配置引导作用。企业管理者作为企业经营决策的制定和执行者，是企业未来发展方向的掌舵人，是组织目标能否达成的关键因素。本文的目的在于探讨管理者能力与股价信息含量的关系，试图从上市公司管理者能力出发来寻求提升股价信息含量的方法，从雨为提高证券市场的资源配置效率提供建议。

股票市場股价 信息含量 管理者能力

引言

中国股票市场成立于20世纪90年代初，经过这几十年的发展，中国股票市场规模增长迅猛，市场制度建设也获得了巨大的进步。相对于成熟的股票市场，在新兴股票市场里，股价信息含量较低，股价中往往包含着较大的噪音，不能很好地反映公司特质信息，从而难以有效地发挥资源配置引导作用。外国学者以1995年为研究时间窗口，对世界40个主要经济体中的股价信息含量值进行了测度，研究证实，在所有40个经济体中，美国、欧洲等发达国家的股价信息含量值较高，而中国上市公司股价信息含量值却非常低，仅高于波兰位居倒数第二。因此，不断提高股价信息含量从而提高股票在证券市场中发挥资源配置效率作用是当下促使证券市场健康稳定发展的重要任务之一。

背景综述

在已有的国外文献中，对股价信息含量的影响因素主要是从会计制度、投资者保护政策、信息透明度、机构投资者、证券分析师等方面进行的研究。

Ettredge （ 2005）研究发现，那些单独使用美国财务会计准则第131条中的部分披露条款的公司，其股价中会反映更多的关于未来盈余的信息，因此国家的财务会计制度会对股价信息含量产生一定影响。基于不同国家在投资者产权保护方面的法律制度不同，Morck，Yeung和Yu （2000）将40多个国家作为研究样本，研究结果发现发达国家证券市场的股价信息含量远远高于新兴国家的股价信息含量。由此他们认为投资者保护政策对股价信息含量是具有显著影响的。Lang和Lundholm（1996）在研究过程中发现证券分析师预测的准确度随着信息披露质量的提高而提高，因此他们认为公司的信息披露质量对股价信息含量能产生正面影响。Ayers和Freeman（ 2003）通过对美国上市公司的股价信息含量及其影响因素进行研究，发现机构投资者持股比例较高的公司，其股价信息含量越高。

在对股价信息含量的影响因素进行研究的文献中，学者们主要是从制度环境、机构投资者、信息透明度、审计质量、媒体关注度等方面来展开研究。

游家兴等（ 2006）深入探讨了中国市场的制度建设情况对股价信息含量的影响。结果表明，股价信息含量与市场制度建设的完善程度呈显著的正相关关系。李海英、郑妍妍（ 2010）对机构投资者与股价信息含量之间关系进行了探讨，结果表明，机构投资者持股比例的增加能够有效提高股价的信息含量。游家兴、江伟、李斌（ 2007）研究发现，公司股价信息含量随着公司透明度的增加而不断增加。李刚（ 2012）研究了审计质量、分析师盈余预测与上市公司股价信息含量的关系。结果表明，高的审计质量能直接提升股价的信息含量，而其对分析师盈余预测的影响也间接地提升了股价信息含量。杨洁、詹文杰、刘睿智（ 2016）研究了媒体报道和机构持股者对股价波动非同步性的影响，结果发现：媒体报道数量对股价波动非同步性存在显著“U”型影响。

管理者能力对股价信息含量的影响

影响中国上市公司股价信息含量的内部因素主要有会计信息质量、信息披露质量、内部控制质量等。而管理者能力越强，其整合资源、处理复杂事务、减少公司内外部之间信息不对称的能力就越强，通过提高财务报表的质量向外部投资者充分传递公司层面的特质信息，使股价充分反映公司的绩效和价值。

内部控制质量。研究结果显示，在其他条件相同情况下，管理者能力越强，内部控制质量越高。优秀的管理者明H，高质量的内部控制有利于缓解代理冲突，通过建立健全有效的内部控制体系，抑制公司各级人员的冒险行为，降低经营风险与财务风险；同时，能力强的管理者也清楚内部控制在信号传递方面所起的积极作用，通过提升内部控制有效性，产生高质量的会计信息，降低信息风险，从而减少债务、权益资金成本，提高投融资效率。

会计信息质量。能力越强的管理者，通过自身具备的专业胜任能力和处理事务的综合管理能力，使管理者能更好地进行经营管理和提升业绩，从而降低了其进行会计信息操纵等行为的压力和动机，也减少了出现会计差错的可能性，提高了会计信息的质量。所以会计信息质量会随着管理者能力的增强而提高，从而提高股价信息含量。

信息披露质量。管理者能力越强，就越能充分了解公司的经营状况和企业文化，就越有可能保持公司战略的发展性和可持续性，在面对复杂的环境时可以更好的搜集信息、分析处理信息，更能理性地运用科学的方法进行评估和预测，做出更为合理的决策，进而能持续健康的提高公司的经营业绩，减少对上市公司的盈余管理或是降低对上市公司进行会计信息操控动机，从而提高上市公司的信息披露质量。

由上分析可知，管理者能力的强弱对股价信息含量的影响非常重大，值得我们进行进一步的研究分析。

对策建议

（1）建立能力等级制度；通过对管理者能力进行评估测试，对管理者能力进行等级划分，从而分别出管理者的能力强弱。

（2）建立信誉评级制度；通过对管理者进行心理测试和以往工作表现，对管理者的信誉进行级别划分，并建立数据库建档。

以上两种制度的主要作用：

1.提升企业的整体绩效，评级制度会激励管理者能力的提升，从而提升企业整体绩效；

2.向投资者释放信息，即根据管理者评级制度对被投资公司做进一步的了解；

3.规范证券市场制度，使得管理者评级制度成为行业聘用人才的标杆，从而规范和约束管理者行为。

[1]李刚.审计质量、分析师盈余预测与上市公司股价信息含量[J].北京工商大学学报（社会科学版），2012.（ 06）：66-71.

[2]袁知柱，鞠晓峰.制度环境、公司治理与股价信息含量[J].管理科学，2009.（ 01）： 17-29.

[3]王征.媒体关注度对股价信息含量的影响研究[D].北京交通大学， 2016.