伯特利：近7成收入来自关联方

本刊记者 杨阳

日前，芜湖伯特利汽车安全系统股份有限公司(以下简称“伯特利”)披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过4086万股，募集资金6.2亿元，用于EPB、ABS建设项目、汽车盘式制动器总成建设项目、ABS&ESC建设项目以及制动系统零部件建设项目。

尽管伯特利已经顺利过会，但股市动态分析周刊记者通过仔细研读招股说明书，发现公司经营存在不少瑕疵，投资者需谨防其中的风险。业绩上看，报告期内伯特利业绩看似实现快速增长，但其最高近7成的关联交易占比却让业绩成色大打折扣。从财务风险方面，公司还存在应收账款激增以及客户高度集中等问题。此外，公司此次募投方向也引发较大争议。

最高近7成收入来自关联方

根据招股说明书，2014至2017年6月，伯特利的营业收入分别约为8亿元、14.71亿元、22.12亿元、10.52亿元，净利润为5902万元、1.76亿元、3.2亿元、1.48亿元。业绩增长看似惊人，但其较高的关联交易占比却更是引人注目。报告期内，伯特利发生的关联销售金额为5.42亿元、5.99亿元、8.94亿元和3.90亿元，占营业收入的比重分别为67.79%、40.71%、40.39%和37.04%。

需要注意的是，此次上会并不是伯特利第一次莅临发审会。日前，原本应该上会的伯特利因“尚有相关事项需要进一步核查”取消审核。据业内人士推测，伯特利所指的“相关事项”和关联交易有关。

伯特利的主营业务为汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，同时具备机械制动系统产品和电控制动系统产品的自主正向开发能力。据悉，伯特利董事周必仁在奇瑞汽车担任董事一职，奇瑞汽车是其关联方。此外，凯翼汽车、美国萨克迪、威海萨伯等企业同样和伯特利存在大量关联交易往来。

对此市场人士分析，虽然伯特利关联交易占比呈下降趋势，但关联交易金额却逐年增加，尽管上市公司部分关联交易有其合理性，但同样存在不少拟上市企业通过关联交易将亏损置换给母公司或大股东，或者母公司或大股东将利润转移给股份公司，投资者需高度警惕。

关联交易对象中除奇瑞汽车外的另一大派系“萨克迪系”与伯特利之间的一些举动同样值得商榷。威海伯特利和威海萨伯是伯特利和萨克迪集团共同设立的两家公司，其中一家以生产业务为主，另一家以销售业务为主，双方各自控股（持股51%）两家合资公司中的一家，持股另一家合资公司49%的股份。非常巧合的是，两家合资公司中，伯特利持股51%的威海伯特利是一家盈利颇丰的企业，2016年度净利润为9669.5万元，而同期伯特利净利润为3.2亿元，根据会计准则这家公司纳入伯特利的合并范围，而另一家同样由于会计准则没有纳入并表范围的威海萨伯则是一家出现亏损的企业。仅仅因为1%的股权差，导致企业多增近亿元利润呈现，难免让市场产生想法，投资者需理清业绩背后增长的真实含金量，谨防企业玩“数字游戏”。

财务健康存隐忧

在财务风险上，虽然伯特利的营业收入增长率较为迅猛，2015年、2016年的营业收入增长率分别为83.86%、50.40%，但是其同期应收账款增速更为惊人，高达146.50%和67.09%，均高于营业收入的增长率。此外，2014年至 2017年上半年，伯特利前五名销售额合计分别为7.67亿元、13.72亿元、18.11亿元、8.40亿元，占公司当期营业收入的比例分别为95.73%、93.28%、81.88%、79.81%。从数据上看，伯特利前五大客户集中度较高，一度高达95.73%，由于公司客户均为议价能力较强的整车厂商，在话语权较低的情况下，应收账款比例过高的不利状况在未来或仍将保持。还需要注意的是，伯特利也有依赖大客户的嫌疑，尤其是部分大客户是其关联方这一特殊情况更需谨慎看待，一旦公司与这类大客户的合作关系发生恶化，导致客户订货数量减少，公司盈利水平也将受到显著不利影响。

记者还注意到，步入2017年后，公司主要产品如盘式制动器、轻量化制动零部件以及真空助力器的价格及核心毛利率均有所下降。由于主机厂商处于汽车产业链顶端，对于汽车零部件供应商具有较强的议价能力，因此会将部分降价传导至上游一级零部件供应商，导致与其配套的汽车零部件价格也会随之下降。如果公司并未及时将降价压力传递至上游二级供应商，或者自身采取措施将降价压力及时予以消化，后续将对公司盈利产生不利影响。从行业发展来看，下游汽车行业也已经过了发展的黄金期，近期国家也放开外资汽车企业准入门槛，国内汽车企业面临的竞争有增无减，在产品价格及毛利率双双下降的情况下，后续伯特利能否继续保持如此高的盈利增速存疑。

对于未来业绩增长的期待，伯特利表示此次IPO扩产将对公司业绩起到重大影响。根据招股说明书，伯特利本次IPO拟募资约6.2亿元，均用于扩产，但从其披露的数据看，报告期内公司的产能利用率并不高，是否需要如此大的资金扩产以及扩产后产能能否有效消化成为市场关注的焦点。具体来看，2017年1-6月，除了轻量化制动零件的产能利用率在84%以上外，其余产品的产能利用率高的约50%左右，低的仅为20%左右。对此市场人士普遍认为，伯特利产能利用率尚有很大的提高空间。从控制经营风险角度来看，似乎挖掘自身生产能力，提高利用率更稳妥。