融资融券交易主要研究文献综述

苏秋云

[摘要]融资融券交易是海外证券市场广泛实行的一项成熟交易制度，能够保障证券市场发挥基础职能作用。中国的融资融券业务于2010年3月31日起正式开展。本文梳理了国内外学者关于融资融券业务的相关文献，以期为后续的研究提供一些指引和新的思路。

[关键词]融资融券 文献

一、引言

融资融券交易也叫作证券信用交易，包含融资交易和融券交易两类。融资交易就是指投资者以资金或证券作为质押，向证券公司借入资金用于买入证券，并在约定的期限内偿还借款本金和利息；融券交易是投资者以资金或证券作为质押，向证券公司借入证券卖出，在约定的期限内，买入相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。

本文主要分析了国内外学者在融资融券交易方面的主要研究成果，希望能够对之后的研究有所裨益。

二、文献综述

（一）国外文献综述

国外学者关于融资融券业务的研究，主要可以归纳为两个方面：

（1）对股价波动性的影响。对股价波动性的影响研究结论尚未达成一致：King等（1993）的实验结果表明，融券业务不能够起到稳定价格的作用，不影响价格泡沫的产生；Smith、Porter（2000）根据实验结果也得出类似的结论。而ArturoBris，etal（2003）认为融券交易能够稳定股市的波动，类似的，Diether等（2009）研究发现融券业务会降低股价的波动，而不会使股价加速下跌。与此相反，hang等（2007）却发现融券业务会加速股价的波动。

（2）调整保证金比例的效果和影响。关于保证金比例的研究是国外学者早期研究的热点，大致有三种观点：Hardouvelis（1989）通过研究日本证券市场的资料，得出调整初始保证金比例与股市波动性显著负相关的结论。而Lee和Yoo（1993）扩大了研究范围，对日本、美国、韩国、台湾4国（地区）的实证研究结果表明，股价的变化水平与保证金比例变化只有比较小的相关性。而Largay（1973）对美国证券交易所的股价和成交量的变化进行研究却发现保证金比例的调整和股市波动之间存在正相关关系。

（二）国内文献综述

由于国内的融资融券业务才发展了几年，学者们的研究还未形成比较成熟的体系，研究内容比较分散，主要归纳为下面三个部分：

（1）对证券市场影响的研究。融资融券业务引入了做空机制，结束我国持续了20多年的单边市场。杨德勇、吴琼（2011）认为融资融券对证券市场波动性有一定的抑制作用。而王雨、粟勤（2017）的研究結果指出标的融券交易对证券波动性没有显著的影响，而标的融资交易能够显著加强证券的波动性，由于标的证券融资额较融券额而言占据两融业务绝大比重，整体来看两融业务呈现出增强个股波动性的效果。

除了从大方向研究融资融券对我国证券市场的影响，更多学者研究两融业务对股票市场波动性的影响，从不同的角度和运用各种方法进行实证研究。林炳华、黄小琴（2017）用GARCH回归得出融资融券交易对股票市场的波动性具有平抑作用，而且相比融券交易，融资业务的抑制作用更强。而吴国、平谷慎（2015）的研究却认为融资融券业务在整体上加强了股市的波动性，但分开来看，融资交易加剧波动而融券业务抑制波动。

（2）风险控制研究。我们知道，融资融券具有一定的杠杆作用，投资者可以用较少的资金获得几倍甚至几十倍的收益，但值得注意的是，高收益的同时必然伴随着高风险。为了能够了解和防范融资融券的风险，肖喜云、曾梅（2015）分析了融资融券交易的潜在风险：杠杆效应风险、强制平仓风险、股市风险和投资者自身风险，研究规避融资融券风险的办法，为了促进股市健康平稳发展。而陈晓璐（2015）将风险划分为五类：客户流失风险、流动性风险、业务操作风险、客户信用风险及结算风险。

融资融券业务的开展给证券市场带来新的机遇，同时也带来了一定的挑战。穆林娟、王红芳（2015）认为如果不能及时有效防范与控制融资融券业务带来的风险，融资融券交易将直接影响证券市场的稳定，甚至会波及整个金融市场，从而诱发金融危机。

（3）问题和对策研究。我国属于新兴市场国家，证券市场只经历了二十多年。不过各项数据都表明融资融券业务在我国证券市场的开展较为成功，比如融资融券余额从2010年3月31日开展首日的659万元发展到2016年末的9392.49亿元，规模不断扩大，但也存在不少的问题。樊向萍（2017）通过分析我国融资融券业务目前的运行现状指出我国融资融券业务存在发展不平衡、标的证券数量偏少、市场规模相对较小等问题。

为了有效解决现存的问题，帮助证券公司规避风险，从而使融资融券交易更好的为证券市场发展服务，郑宏韬（2016）提出了几点建议：对监管机构而言主要是适当降低交易者从事融资融券交易门槛、合理降低融资融券交易成本、有效扩大融券业务券源等，对于投资者而言则是要加强风险教育从而提高素质。

三、结论

融资融券交易业务在中国的正式开展给整个金融市场以及市场中的各参与主体带来了巨大的机遇和挑战。在引入了买空和卖空机制的情况下，投资者可以获得以自有资金不可能实现的高收益率，但同时也承担了更高的风险。正是由于融资融券的高风险特性只能减弱而不能完全消除，人们才不断地研究如何降低风险而获得高收益，所以对融资融券风险控制的研究始终是一个大方向。

文章通过对国内外主要研究文献进行综述，可发现对于这一交易制度研究的未尽之处，有利于让更多的学者对其进行研究，使这一交易制度发展更为完善。