破净行业 哪类最有价值？

樊畅

重资产行业中资产占比高，净资产较高，市净率普遍较低，所以更容易破净。

截至2018年10月24日收盘，A股市场的破净股即PB小于1的股票共有448只。全A破净公司数两市股票总数近10%。相较998点（2005年6月6日）来说，当前与彼时已经较为接近，当时A股174只个股破净，占交易个股的13.6%。

大规模破净是熊市的一大特征，其充分反映了市场的悲观情绪。在市场极度恐慌性下跌的时候，往往都会出现较多的个股破净，许多是以整个行业为整体出现破净潮。

哪些行业破净最严重？

一般来说，金融地产和中上游行业都会成为破净的重灾区，因为这些行业大多属于重资产行业，市场定价的市净率本身就比较低，在市场情绪悲观时容易跌破净资产。

买股票就如消费者去超市买可乐一样，你是希望价格越来越便宜的。

通常容易发生破净情况的个股，一般属于行业周期、来一段时间发展不明确预期，或是成长性增长不好，市场竞争激烈的夕阳产业。在宏观经济紧缩时期，这些行业往往会受到较大的冲击。

但随着交投惨淡，个股接连下跌，对于真正注重价值的投资者来说，却意味着投资机会。正如巴菲特所说，买股票就如消费者去超市买可乐一样，你是希望价格越来越便宜的。整体市场下行引发的“错杀”，会让市场中出现跌破净资产的优质公司股票，它们会赢得成熟投资者的青睐。

目前，A股市净率估值目前均处在5年来的低位，对于投资者来说，说这个位置虽不能说是最便宜的，但也已经是A股历史上的低价区间。

破净行业集中在重资产领域

如果说市盈率PE对投资者来讲是更具“进取性”的估值指标，那么市净率PB就是防御性估值指标，而每股净资产更是被不少投资者认为是股价的最后防线，破净往往被体视为底部信号的一种。

因如果公司倒闭清算，股票的财务账面价值就是每股净资产。一旦股票跌破净资产防线，就很容易发生公司并购行为或者股份回购行为。

大多数重资产行业，都适合以市净率的方式进行估值。并且本身重资产行业中资产占比高，净资产较高，市净率普遍较低，所以更容易破净。

目前来看，房地产行业破净最重的领域，破净家数达20多家。其次是电力板块，也有20多家破净，银行板块、煤炭板块、汽车零部件板块都有十几家。证券、专用设备、钢铁也有近10家。破净公司占行业公司数量比重最高的是银行65%、采掘27%、地产25%、钢铁25%、交运19%，军工是目前唯一没有公司破净的行业。逼近破净家数达200多家，其中化工、地产、机械、商贸、建筑行业的标的最多。

破净较为严重的行业，不意味着就没有具备投资价值，而破净个股少的行业，也不意味者具有投资价值。相反，已经破净的重资产行业，当市场流动性不充分的时候，就比较容易跌破净资产。部分优质、业绩增长个股反而因低估而更具备长期投资价值，安全系数更高。

而互联网、文化传媒、科技股，这类行业虽然目前看破净数较少，但随着高估值幻想破灭，成长被证伪，未来或可能出现破净比例不断增加的趋势，安全系数较低。

例如报业绩中，天保基建（000965. SZ）、众泰汽车（000980.SZ）、鸿路钢构（002541.SZ）、首开股份（600376. SH）、吉电股份（000875.SZ）、中煤能源（601898.SH）、青松建化（600425. SH）、国际实业（000159.SZ）、广汇物流（600603.SH）、豫金刚石（300064. SZ）等，这些股票跌破净资产折扣较高，但业绩大幅增长。

跌破市现率 更具投资价值

更深一步观察，在破净股中再筛选出市值低于货币资金的股票，是许多机构筛选投资标的时的标准，具有较高安全边际。

目前，A股共有61家上市公司的市值低于中报披露的货币资金余额。其中，既符合破净，又符合最新市值低于中报货币资金的非银行股票共有35只。

其中，折扣率再7折以上，公司货币资金充足个股有庞大集团（601258.SH）、力帆股份（601777. SH）、光明地產（600708.SH）、晨鸣纸业（000488.SZ）、北辰实业（601588. SH）、江淮汽车（600418.SH）、长虹美菱（000521.SZ）、郴电国际（600969. SH）、首开股份。甚至华映科技（000536.SZ）、厦门信达（000701.SZ）、供销大集（000564.SZ）、信达地产（600657.SH）、北京城建（600266.SH）市净率已经打5折。现金充裕的公司在流动性紧张的环境下有更强的生存能力，也容易受到市场关注。

但值得注意的是，有十几家公司资产负债率在80%以上，具有较高资产负债率的公司说明其短期、长期偿债压力较大，尤其是短期即将到期的债务，对于公司货币资金和短期流动性有较大影响。

60%以下资产负债率的公司，只有江铃汽车、华映科技、供销大集。其中华映科技和供销大集不仅破净折扣率较大，并且货币资金高于公司本身市值，其货币资金用于偿债压力比较小。

现金充裕的公司在流动性紧张的环境下有更强的生存能力，也容易受到市场关注。

另外，这次大规模破净潮还有一个特殊情况，就是大量的股票质押强制平仓，造成流动性危机，使得相关优质公司的股票严重被错杀，这种错杀比以往更加剧烈，造成其短期股价被严重低估，脱离基本面。

从10月底市场的表现来看，证券、银行、地产等大幅反弹，也说明了在目前情况下，部分上市公司的超跌反弹已经走在路上。当市场度过恐慌阶段后，投资者回归理性的过程，也意味着相关破净行业、个股，基本面未来发展较好的公司股票，将会逐步回归理性价格。

目前从政策、资金、市场特征、投资者情绪及估值多个维度看，A股市场基本具备了一定的底部区域的特征，最显著的便是破净股数量的持续增多，这是市场底部渐近的一种表现，对很多个股来说，更深幅度的下跌已经缺乏常识的支持。

但破净并不一定就代表有机会，还是需要更多地关注上市公司的实际盈利能力，增加观察角度，结合资产负债率、盈利能力、现金流等定性与定量的要素，以及行业发展前景从估值与成长的角度来进行综合判断。