2018十大潜在“灰天鹅”事件

比拉尔?哈菲兹 安迪?凯特 乔丹?罗切斯特 安迪?查特

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比于事件发生前几乎难以想象的“黑天鹅”事件，“灰天鹅”事件发生的概率更大，影响却不容小觑。我们列举了2018年10大潜在“灰天鹅”事件，虽然这些“灰天鹅”并不构成我们策略分析的基准情形，但建议人们最好做足准备。

亚马逊通胀效应

预计2018年将是通胀回调的一年。最近由于美国商品价格水平大幅回落，美国通胀率有所下降，但“亚马逊效应”不会就此止步（编者注：亚马逊颠覆了传统零售业，导致商品价格下降，被称为“亚马逊效应”）。在发展中国家，智能手机保有量的惊人增长，再加上海外外包服务的便利性，以及零工经济的发展和人工智能的崛起，可能意味着科技抑制通胀的趋势会比以往任何时候都更加持久。

2%的通胀目标过时了

2%左右的通胀目标是一个相对较新的现象，1989年由新西兰储备银行首次提出。但从长远角度来看，这可能只不过是一种经济潮流。我们认为降低通胀目标有两个主要原因：（1）近年来美国、英国、日本、欧元区等主要国家和地区的通胀均持续偏离2%的目标；（2）人口老龄化问题不断加剧，侵蚀了老年人的购买力。因此，尽管各国央行（目前）可能仍将保持独立性以实现2%的通胀目标，但一些国家的行政和立法机构会看到将这一目标降低至1%的政治好处。

欧洲合众国诞生

2018年为欧元区国家提供了一个独特的政治机遇，有可能建立更为紧密的联盟关系，或许还将开启一段政治之旅，最终以“欧洲合众国”的诞生结束。事实上，欧洲的政治家可能会着手修改条约，从而实现联盟内的债务共担和风险分担。

英国政局再现大逆转

如果政治不稳定的尾部风险增大，2018年英国可能再次举行大选或进行第二轮脱欧公投。近几个月来，我们在民意调查中看到，略微多数的人事后认为英国投票脱欧的决定是错误的。如果这一趋势继续下去，英国众议院的各党派议员或将推动第二次公投，就与欧盟达成的实际协议框架进行讨论。

比特币开始驱动其他市场

比特币期货的面世可能带来2018年比特币交易所交易基金（ETF）规模的扩张。在现阶段，判断比特币对其他资产的潜在全球性影响还为时过早，但比特币已经对能源消费产生了影响。因此，2018年比特币带来的“灰天鹅”或许不是泡沫破灭，而是煤炭需求的持续飙升。

楼市开倒车=降息？

经济稳健增长、低利率和海外热钱流入推动了澳大利亚、加拿大、新西兰、挪威和瑞典房价快速上涨。考虑到政策制定者不会忽视这些日益加剧的失衡问题，随着政策的不断调整，上述国家在2018年不可避免会出现房地产市场降温，从而对经济造成冲击。在极端情形下，这些国家利率市场可能从加息转向降息，债券收益率将下降，对主要国家货币的汇率将贬值。

中东地区冲突升级

2018年，中东地区的紧张局势可能加剧，这将对石油价格和全球通胀造成影响。如果布伦特原油价格从目前的水平上涨30%，将使美国和欧元区2018年整体通胀率分别上升0.4和0.9个比分点。石油价格大涨的赢家和输家都将出现在新兴市场经济体，俄罗斯、马来西亚、巴西等原油出口国将会大幅受益，而中国、印度、印度尼西亚、泰国、土耳其等国将会受损。而且随着主要经济体的产出缺口缩小，能源价格冲击将更容易导致新一轮通胀。货币政策需要应对可能出现的风险资产联动效应。

央行流动性“坐上直升机”

日本央行是2018年最有可能进行“直升机撒钱”的央行之一。我们的主要理由是，日本央行现任行长黑田东彦可能连任，而安倍晋三的前经济顾问本田悦朗大概率会成为黑田东彦的副手，这样的任命会对市场带来重大冲击，并可能导致市场形成财政和货币政策更为宽松（如“直升机撒钱”）的预期。这不仅仅是日本的故事——对于所有面临政策限制的央行而言，“直升机撒钱”可能将是进一步宽松的极为自然的一步，欧洲央行就是其中一个。

信贷：隐形杠杆暴露？

经过多年的宽松政策之后，我们认为全球金融体系中杠杆越来越大，并且以各种形式潜伏着（如商业地产贷款、次级汽车贷款、学生贷款和财务杠杆）。大多数杠杆不构成系统性风险，但需要关注财务杠杆这个嵌入金融体系的隐形杠杆。在过去10年里，债务增长最快的就是资本市场，在资产负债表依然薄弱的情况下，企业债务如果重新定价将意味着巨大的风险。

看看电影诉说了什么

在预测“灰天鹅”事件上，电影可能比分析师更准。比如1972年的《神勇智探》（The Man）预言了美国第一任黑人总统，1979年的《美国大疯狂》（Americathon）预言了中国经济的崛起。对于2018年，我们认为《终结者》（Terminator Salvation）和《瘋狂轮滑》（Rollerball）两部电影中所描述的景象与我们今天所处的世界有着惊人的相似之处。尽管电影中描述的极端场景很容易被忽视，但这些极端场景出现的所有必要因素，比如无人机、计算机控制的电网和人工智能已经深深扎根于我们的生活中。

（作者单位为野村证券）