管理层自利与多元化扩张的绩效研究

余言 刘中华

【摘要】公司的财务决策与管理层的权利息息相关，而财务决策又与公司的绩效紧密相连。利用案例分析法对管理层自利、非理性财务决策与公司绩效三者的联系进行研究。从宏观政策、产业选择和公司绩效三个层面正处于多元化扩张的格力电器进行分析。结果发现，管理层自利高度集中的格力电器的多元化扩张没有取得显著的经营绩效，对财务绩效也没有产生明显影响，在此基础上，提出相应的政策建议。

【关键词】管理层自利；多元化扩张；公司绩效

【中图分类号】F275

一、引言

管理层权力是赋予管理层处理不确定事件的权力，也是管理层执行自身意愿的能力。当前，国内上市公司中存在着不少管理层权利过度集中的现象。在股权分散且高层管理者股权较为集中的情况下，管理者由于缺少能与其相互抗衡、相互监督的股东对其进行约束，往往会根据以往的经验和体会去做出符合其意愿的财务决策。对于管理层权力的研究，国外的研究主要以企业的CEO为对象，Roll（1986）提出了“自以为是假说”，认为正是因为企业管理层的过度自信心理导致了企业的过度投资，对企业绩效造成影响，Farooq、Ahmed and Saleem（2014）针对非金融行业的非理性投资（过度投资和投资不足）进行了实证研究，结果发现非理性投资对企业绩效有显著的负向影响；而国内则主要以总经理为研究对象，刘锦、王学军等（2015）将管理者权力分为正式权力和非正式权力，他们提出非正式权力会带来更高的决策自主权，并且通过实证分析得出随着CEO权力的增大，企业绩效先增加，后降低，两者呈倒“U”型关系；而李龙会和刘行（2011）得出了企业绩效与CEO任期为倒 U 形关系的结论；谭庆美和景梦颖（2013）通过对别人的分析及实证研究得出管理层权力越大，越有利于企业绩效的改善，表现为权力更大的管理者更能够及适应对环境的变化并作出有利于企业发展的决策。

本文基于有限理性理论，以格力电器为例，对管理层权利、非理性财务决策以及公司绩效三者关系进行研究。与以往的研究不同，本文从横向与纵向分析格力电器多元化扩张是否给公司绩效带来积极作用，区别于传统的盈利指标分析，在研究公司绩效方面本文运用了ROIC值与EVA值指标对格力电器的绩效进行度量，剔除资本结构对公司绩效的影响，更准确地反映了公司实际的价值创造与绩效。

二、格力电器管理层自利与多元化扩张战略动因

2012年格力电器专卖店开始销售晶弘冰箱，这是格力电器多元化扩张的起点——从制冷相关产品入手，进行相关多元化转型。目前，经过多年的发展，格力电器已经具备了空调、冰箱、洗衣机、生活电器、智能手机、智能装备、精密模具、新能源汽车、储能设备的研发和生产能力；同时，也形成了从元器件、加工设备到产品以及老旧产品的回收整个产品生命周期的研发、生产、回收的良性生态系统。

（一）基于宏观政策层面：中国制造业转型升级的需要

在“十三五”规划、《中国制造2025》、供给侧改革的大背景下，制造业转型升级势在必行。格力电器一方面通过优化技术提高产品技术与竞争力，另一方面通过多元化扩张开辟新的增长点。虽然顺应政策的战略为企业发展提供了方向，并且能够带来积极的影响。但决策过程中的偏误可能会使结果适得其反。从产品结构上看，2010～2016年期间，格力空调的销售收入占格力电器营业收入的年平均比率为91%，产品结构单一使得格力抵御行业波动的能力相对较差。虽然格力电器很好把握了政策发展的方向，在政策正式提出之前开始布局企业转型，同时进行产品多元化扩张，但目前尚未出现新的支柱业务，产品集中所带来的经营风险依然存在。

格力电器对空调行业的依赖显示了其产品线布局的不合理，而盲目涉入手机和新能源汽车行业则是对业绩下滑后做出的非理性反应。出现这种情况很大程度上是因为格力电器权力过于集中，锥形的组织结构增加了信息的不对称性，使非理性决策出现概率变大。根据有限理性理论：基于知识、信息、经验和能力的有限性，管理者的决策无法达到最优解。因此，当管理层权力过于集中，决策权掌握在少数人甚至是个别人手中时，决策的制定就可能缺乏合理性。

（二）基于产业选择层面：融入全球创新价值链的需要

迈克尔-波特（2005）认为企业提升利润有两种方法，其一是选择利润水平相对较高的产业；其二是通过提升自身的竞争优势来将利润水平提升到一个新的高度。但是，当企业通过提升自身竞争优势来提升其在产业中的地位所带来的利润增长较小时，选择具有较高利润水平的行业对企业的发展会更好。目前，空调行业已进入成熟期，利润增长空间逐渐变小，寻求一个高利润行业成为企业新的增长点是格力电器多元化扩张的重中之重。对于行业的选择，波特指出一方面要注重新产业与原产业的关联性，另一方面要注重新产业的吸引力。关联性可以使企业进入新行业时利用积累的经验降低成本，从而降低进入壁垒。行業的吸引力以及生命周期决定了企业能否抢占市场份额、能否赢利。

从产业选择的角度来看，格力多元化扩张过程中所涉入的产业目前仍然无法成为新的增长点。这也说明了格力电器扩张过程中产品线的布局不合理，对于产业的选择是非理性的。格力电器股权结构由于机构持股分散，高管之间持股比例差距过大导致权力集中个人手中。根据集权与分权理论，随着企业规模的逐渐扩大，决策权集中在最高决策层甚至是个人决策是不利于正确决策的。而组织中个性较强和自信的领导者往往会促使集权的发生，这便会形成一个恶性的循环。良好的公司治理结构对企业健康发展有着至关重要的作用，完善企业治理结构对于处在扩张时期的格力电器来说也同样重要。

三、格力电器多元化扩张对企业财务绩效的影响分析

根据资产组合理论，分散投资可以降低企业的经营风险，基于空调行业的现状，通过转型寻找新的增长点是格力电器的战略重心。企业的转型通过影响日常经营活动进而影响到企业的财务绩效。因此，本文通过对企业财务指标进行分析，以期得出转型决策对企业绩效的影响情况。

（一）基于ROIC值的战略转型对绩效影响的分析

由于格力电器的资产负债率长期于75%上下波动，企业的“高负债”经营很可能会导致ROE虚高，降低绩效分析的准确性。为了剔除资本结构对企业绩效的影响，本文将使用受资本结构影响较小的ROIC指标对格力电器的绩效进行进一步的分析。

如图1所示，格力电器的ROIC在2010～2014年间为上升趋势，于2014年达到最高值0.29后在2015年大幅下降至0.21，2016年稍有回升。格力电器的空调销售额和ROIC值在2010～2016年间变动趋势基本一致。通过对格力电器的业务结构进行分析可以发现，其赢利能力随空调销售情况的变动而变动。

表1为格力、美的空调销售额占营收比例，格力电器的主营业务收入中有95%是通过空调销售获得的，而处于多元化扩张阶段的新产品收入占营业收入比重不足5%。综上所述，格力电器的ROIC变动的绝大部分都可以用空调销售解释，而ROIC受企业多元化扩张的影响并不大。格力电器的绩效在2015年出现较大问题，主要原因是当年家电行业的不景气导致企业的销售收入大幅下滑，进而ROIC值在当年出现下跌。然而格力电器的主要竞争对手美的集团在2015年行业不景气的大环境之下实现营业收入上涨6.7%。相对于美的集团的业务结构，格力电器过于依赖空调业务销售。由于格力电器的产品线布局不合理、经营业务单一，且企业多元化扩张开展的新业务占营收比重过低，难以应对行业波动对格力电器产生的冲击，格力电器的多元化扩张暂时没有取得显著财务绩效。

（二）基于EVA值的横向对比分析

EVA对企业绩效的度量包括了企业投资的机会成本和资本成本，相对于传统的ROE、ROA更能体现企业的绩效和价值创造。通过公式：EVA=IC（ROIC-WACC）可以看出EVA的上下变动与ROIC存在正相关关系。

图2所示为2010年～2016年间格力电器EVA走势图。2010～2014年间，格力电器的EVA平稳较快地增长，表示2010～2014年间格力电器的总体经济绩效良好。2015年格力电器的EVA有短暂明显的下跌，原因如上文所述。为全面考察格力电器战略转型的绩效，本文选择和格力电器同一行业且实力相当的两家公司：海尔集团和美的集团与格力电器进对比，分析格力电器在同行业上EVA的高低水平。

如图3所示，2012年格力电器开始进入转型升级期，并从相关业务开始进行多元化扩张。但上文的分析已指出，格力电器扩张转型对其绩效的影响并不大，企业绩效变动主要取决于空调销售情况。2012～2014年格力电器的EVA指数领先于竞争对手美的集团和海尔集团，然而到2015年却出现大幅度下滑，同时美的集团的EVA指数却平缓上升，并超越了格力电器。2016年格力电器的EVA指数有所回升，稍微领先于美的集团，但是两者差距不大。

总体而言，格力电器处于多元化扩张阶段的绩效仍然处于行业领先位置，但是格力电器与美的集团的企业价值创造和绩效指标于2016年已相差不大，甚至有被其对手美的集团超越的可能。由此可见，2015年的空调行业遇冷的冲击使极其依赖空调销售的格力电器的行业领先地位岌岌可危。企业多元化扩张产生的收入相对于空调销售收入过小，暂时难以对企业的绩效有显著的影响，也难以分担企业的经营风险。格力电器在进行多元化扩张过程中产品线稍显混乱，转型结构不合理，转型尚未达到目的。格力电器仍然以空调销售为收入中心的单一经营模式难以于短时间内改变，格力电器常年专注于空调领域的形象使企业的产品多元化任务扩张变得艰巨，格力电器的转型道路仍然漫长。

综上所述，格力电器多元化扩张难以为企业的经营绩效带来新的增长点，同时对缓解行业波动带的来冲击作用不大。任期将满与业绩下滑的压力在一定程度上导致董明珠董事长做出冒险进入手机和新能源汽车产业的非理性决策。格力手机惨淡的销量与董明珠豪言一亿台的销量相去甚远，这也证明其决策的非理性，虽然这些决策目前不会对格力电器的绩效产生影响，但将影响到企业多元化扩张的进程，无法尽快降低经营风险。

四、研究结论

对于一直以空调为主要经营业务的格力电器而言，在多元化扩张中，由于缺乏对市场的理性认识，决策者在行业选择以及进入方式上做出了不恰当的决策，进而导致产品线布局不合理。而业绩下滑与任期压力加剧了决策者的非理性情绪，冒险进入手机与新能源汽车行业。在企业业绩方面，虽然今年上半年格力电器利润同比增长47%，但空调贡献的主营业务收入仍然高达92%。格力电器多元化扩张已逾五年，空调业务的营业收入占比仍超过90%，这与多元化扩张的初衷相悖，格力电器仍然没有通过多元化扩张达到寻求新的利润增长点和分散企业经营风险的目的。

弱化的公司治理机制使管理层权力凌驾于治理机制之上。缺乏制衡与监督的最高决策者因为认知的局限会做出非理性的决策。通过对案例的分析发现，非理性决策的不利影响并不是总能通过绩效层面得到反映，决策失效造成的时机延误同样可能给企业带来潜在的威胁。因此，健全公司治理结构，强化内部治理机制进而抑制管理层权力膨胀对企业的健康发展至关重要。

主要参考文献：

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