企业真实稳健性是否能提升公司价值

田俊

摘 要：从我国上市公司的真实会计稳健性入手，探讨了真实稳健性对企业价值的影响。基于已有研究成果，在理论和实证分析的基础上提出假设：上司公司真实的会计稳健性与企业价值显著正相关。通过对沪深两市A股上市公司1463个样本的实证检验表明：随着上市公司真实稳健性的增强，公司会计信息透明度越高，企业价值也就越高。这表明，通过增强上市公司的真实稳健性，可以显著提升公司价值。

关键词：真实稳健性；盈余管理；公司价值

中图分类号：F27 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.06.039

1 引言

近年來，关于会计稳健性的研究越来越多。其视角大多集中于会计稳健性的形成原因，而对其产生的经济后果方面关注较少。最初，LaFond和Watts指出，资本市场上不同程度的信息不对称是会计稳健性得以产生和发展的重要前提。因而长期以来，学者们多从信息不对称视角研究会计稳健性。随后，FASB和IASB提出了另一种看法，他们认为稳健会计是对中性会计的背离，它的应用是对会计信息的扭曲，稳健度越高，信息越扭曲，信息质量反而越差。

会计稳健性遵循从低报告会计盈余的原则，一方面要求“不高估资产，不低估负债”，另一方面也要求“加速确认损失，推迟确认收益”。一般情况下，稳健会计的运用使得公司内部人愿意更多的披露公司的信息以防止外部投资者低估公司价值。但是，也存在一些公司以会计稳健性为由，实际上实施盈余管理，掩盖公司负面消息，最终反而降低公司的会计信息质量。因此，本文以剔除了盈余管理行为后的会计稳健性为研究对象，着重探讨真实会计稳健性对公司价值产生的影响。

2 文献综述与研究假设

总体来看，关于会计稳健性的研究已经相当成熟。Lafond等学者认为，稳健性能给外部投资者提供更多可验证性较强的公司信息，此外，由于坏消息及时地被计入盈余中，使得盈余的可预测性提高，不确定性降低，从而提高公司的信息透明度。Watts等认为，企业可能会由于契约、避税和诉讼风险等而发布更加稳健的信息，并认为这是会计稳健性存在的重要原因。朱松延续了Watts的逻辑，认为会计稳健性产生的根本原因在于利益相关者之间的信息不对称，而信息不对称的直接结果是利益的不对称，因此，遭受损失的契约方为降低损失，保护其自身的利益会要求企业更好的提供信息，从而产生了对稳健会计报告的需要。

关于会计信息质量与公司价值的关系，学术界普遍认为两者之间正相关。Diamond和Verrecchia等学者认为，上市公司会计信息质量越高，信息透明度越强，从而有利于减少公司的内幕交易，降低投资者面临的不确定性，从而降低股价波动风险，提升公司市场价值。Patel and Dallas（2001）研究发现，会计信息质量越高的公司，其市值与账面价值的比值越高。张程睿和王华（2007）的研究表明，公司信息透明度的增强能有效地缓解相关利益者之间的代理冲突，增加公司股票在资本市场上的流动性，从而避免公司价值被低估，提升公司市场价值。

而周晓苏，吴锡皓（2013）的研究表明，当稳健性较低时，会计信息透明度随着稳健性的上升而增强，但是，当稳健性超过一定的阈值之后（即“过度稳健”），会计信息透明反而会随着稳健性的上升而下降。此后，进一步的研究也表明，真实稳健性在排除盈余管理的干扰之后，在公司中发挥着积极的治理作用，有助于提升会计信息透明度。随着信息透明度的提高，公司与外部投资者之间的信息不对称得以缓解，在此情况下，投资者寻找最佳的投资机会，对公司股价产生了正面影响，这显然有利于公司市场价值的提升。

基于此，本文提出假设：

H：上市公司的真实稳健性与公司价值显著正相关。

3 研究设计

3.1 样本数据

本文以2010～2013年沪深A股上市公司数据为研究样本，为了避免内生性问题，其中2010～2013年的数据主要用来计算解释变量和控制变量，而用2011～2014年数据计算被解释变量。所有数据均来自CSMAR数据库。初始数据已作如下处理：（1）剔除ST公司；（2）剔除缺失样本；（3）剔除极端值。根据上述标准，最终得到4389个公司年度观测值。本文的数据主要来自CSMAR数据库，实证分析部分，主要使用SPSS、SAS等数据处理软件。

3.2 变量定义

（1）公司价值。根据国内外学者的研究，本文选择托宾Q值作为公司价值的衡量指标。托宾Q值为企业的市场价值比上资产的重置价值。其中，企业的市场价值等于公司股票的市场价值和公司负债的账面价值之和。由于市场上缺乏各类旧货市场，公司资产的重置价值的计算比较困难，因此，学术上多采用公司总资产的账面价值作为替代变量。具体计算方式如下：

Q =公司总资产的市场价值/总资产重置成本

Q=（股权的市场价值+负债的账面价值）/总资产的账面价值

（2）真实稳健性。真实稳健性是指剔除了盈余管理因素后，企业的会计稳健性。根据以往的研究，大多数学者以可操纵性应计利润作为盈余管理的替代变量，故此，本文借鉴Ball和Shivakumer的研究，以修正的Jones模型残差表示真实稳健性：

其中，TACC表示总应计，其计算方式为TACC=净利润-经营现金净流量，△REV表示主营业务收入的增量，PPE表示固定资产合计，CFO表示经营活动现金净流量。DCFO是表示经营活动现金流量是否大于0的虚拟变量，当CFO大于0时，取值为0，否则取为1。上式中残差ε表示操纵性应计，用DA表示。非操纵性应计（NDA）等于总应计减去操纵性应计，即：

通过方程（2），计算出企业的非操纵性应计，也即本文中的真实稳健性。由于非操纵性应计越低，真实稳健性越高，因此，为了便于表达，本文取非操纵性应计的负值表示真实稳健性，即：

Cons表示公司的真实稳健性，Cons越大，则真实稳健性越强。

（3）控制变量，根据以往研究，本文选择如下控制变量：第一大股东持股比例（FIRST）、股权制衡度（DR）、董事会规模（Dir-size）、独立董事比例（Ind-Dir）、成长能力（Growth）、公司杠杆水平（Lev）、公司规模（Size）。变量的定义和度量参见表1。

3.3 实证模型

本文构建的回归模型如下：

若H成立则意味着β1显著为正，具体来说，随着上市公司真实稳健性的增强，其公司价值会增加。

4 实证结果分析与讨论

4.1 描述性统计分析

由表2可知：（1）Q的平均值是1.5739，中位数是1.1035，表现为右偏，这说明在所选的样本中，多数企业的公司价值小于平均值。而标准差为2.3328，表示所选样本公司企业价值相差较大。（2）Cons的最大、最小值分别为0.5882、-0.7693，说明各企业在样本期间的真实稳健性差距较大，因此，样本数据具有很好的代表性。

4.2 相关性分析

在相关系数的分析中，真实稳健性和托宾Q值的相关系数为0.071，且在1%水平上显著为正，这在一定程度上证实了本文的假设：企业的真实稳健性越高，公司价值也越高，两者之间存在显著的正相关关系。

除此之外，股权制衡度与公司价值之间的相关系数为0.065，在1%水平上显著，这说明两者之间呈正相关关系。第一大股东持股比例、董事会规模、公司杠杆水平和公司规模与企业价值显著负相关，且低于1%的显著性水平。而独立董事比例和公司成长能力虽然也与公司价值负相关，但这种负相关关系并不显著。

4.3 多元回归分析

从模型的回归结果来看，真实稳健性的回归系数为2.386，T值为5.652，在1%的水平下显著为正，表明真实稳健性与公司价值之间存在显著正相关关系。这一结果与前述相关性分析的推断一致：真实稳健性与公司价值显著正相关，真实稳健性越高，公司价值也就越高。由此，本文的研究假设得到了验证。

5 结论

本文在借鉴国内外学者对会计稳健性与公司价值关系的研究的基础上，选取2010～2013年我国A股上市公司的相关数据，考察了真实稳健性与公司价值的内在关系，研究发现：真实稳健性与公司价值显著正相关，即真实稳健性越高的企业，公司价值也越高。

本文的研究结果具有较高的理论价值和现实意义：首先本文采用的解释变量是企业的真实稳健性，即剔除盈余管理因素后的会计稳健性，这不同于以往多数学者所考虑的会计稳健性（包含盈余管理因素在内的稳健性）。其次，拓宽了企业会计稳健性所造成的经济后果的研究，即企业会计稳健性对公司价值究竟有何影响。第三，本文的研究为上市公司提升企业价值提供了一个全新的视角，即从企业的真实穩健性入手，提高公司的真实稳健性水平，同时避免以稳健性为名的盈余管理行为，最终提升公司价值。

参考文献

[1]周晓苏，吴锡皓.稳健性对公司信息披露行为的影响研究——基于会计信息透明度的视角[J].南开管理评论，2013.

[2]张宗新，杨飞，袁庆海.上市公司信息披露质量提升能否改进公司绩效？——基2002—2005年深市上市公司的经验证据[J].会计研究，2007.

[3]刘红霞，索玲玲.会计稳健性、投资效率与企业价值[J].审计与经济研究，2011.

[4]明洪盛.会计信息质量研究与分析[J].财会通讯，2010.

[5]冯存.上市公司信息披露质量与公司价值关系研究[D].南京：南京财经大学，2011.

[6]徐仙.会计信息透明度与公司价值相关性研究[D].合肥：安徽财经大学，2012.