国有资本经营预算实证研究

刘国超 迟怡君

[摘 要]目前，国内对于国有资本经营预算的实证研究较少，且检验机制不够完善，可能存在较强的内生性。本文在文献综述的基础上分析了目前国有资本经营预算制度实证研究可能存在的问题，并提出了相应的建议，以期为今后的学术研究提供参考。

[关键词]国有资本经营预算；实证研究；文献综述

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.24.011

[中图分类号]F123.7；F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2018）24-00-03

1 研究背景

国有资本经营预算（以下简称“国资预算”）反映了国有资本所有者与国有资本经营者之间的收益分配关系，是经营性国有资产营运与管理模式变革的现实选择，对国有资产管理体制改革和政府预算管理体制改革具有重要影响。国务院于2007年9月发布《国务院关于试行国有资本经营预算的意见》，2008年起正式实施中央本级国有资本经营预算。2014年8月通过修改《中华人民共和国预算法》，新增的第10条明确规定“国有资本经营预算是对国有资本收益作出支出安排的收支预算”“国有资本经营预算应当按照收支平衡的原则编制，不列赤字，并安排资金调入一般公共预算”。2017年10月26日，财政部印发《中央国有资本经营预算编报办法》，适应了国资预算管理改革的新情况，进一步強化了该制度实施的规范性。党的十八届三中全会提出：完善国有资本经营预算制度，提高国有资本收益上缴的公共财政比例，2020年提到30%，更多用于保证和改善民生。目前，对国资预算在我国央企的实施效果进行检验和审视十分迫切。

学术界对国资预算制度实施的经济后果进行了大量的探索，但研究范式绝大部分为规范研究，鲜有实证研究的文献，且现有的实证文献普遍存在研究机制不完善，可能存在较强的内生性问题。笔者无意吹捧实证研究范式，因为任何研究范式都有自身的两面性。笔者始终坚持研究问题决定研究方法的基本研究思路，以及学术研究的初衷，即学术研究终究应该解决实务中存在的问题。

2 国有资本经营预算文献综述

国有资本经营预算在学术研究方面已有较为丰富的研究成果。由于国有资本经营预算制度是我国特有的制度，因此主要对国内的相关研究进行综述。对于国有资本经营预算的国内研究主要有一般理论研究和制度研究两个方向，前者包括国有资本经营预算的定义、性质、目标和意义，后者包含框架体系和实施效果。研究方法方面主要以规范研究为主，近些年才开始出现实证研究。

2.1 国有资本经营预算的一般理论研究

国资预算的一般理论研究主要以规范研究为主，主要包含国资预算制度的定义、性质、目标和意义。由于文章侧重实证研究的主题，此部分不再赘述。

2.2 国有资本经营预算的制度研究

国有资本经营预算的制度研究包含其框架体系和实施效果，研究范式以规范研究为主，目前也有少量针对其实施效果的实证研究，但没有与之相关的国有资本经营预算影响因素的实证研究。本部分主要对国资预算制度的经济后果实证研究范式文献进行综述。

在国资预算制度经济后果的实证研究方面，现有高质量的实证研究并不多。现阶段的实证研究主要考察国有资本经营预算的实行（或国有资本收益上缴）对国有企业层面的影响，观察的指标包括企业投资效率（过度投资）、融资模式和经营业绩（国有企业利润）等方面。

国有资本经营预算对企业非投资效率产生的影响主要基于自由现金流量理论，研究过程主要应用了Jensen和Richardson

模型。自由现金流量假说认为：在超过适度投资水平时，资本配置效率会降低，发放现金股利或进行股份回购则可以消减自由现金流，有效抑制过度投资现象，从而提升企业价值（Lang & Litzenberger；唐雪松等；陈艳利、迟怡君；陈艳利、徐同伟、弓锐；陈艳利、姜艳峰；陈艳利、梁田、徐同伟）。在这一理论的支撑下，学术界对国有资本经营预算的收益上缴与投资效率的关系进行了较为丰富的研究。张建华和王君彩曾通过对比国资预算实施前后分红比率对过度投资的抑制作用，肯定了国资预算在提高投资效率方面的作用；王佳杰、童锦治、李星验证了进一步提高分红比例有助于抑制国企过度投资行为，但现有国有资本经营预算制度却因为实施范围有限，而无助于提升国企资本的配置效率。

有学者验证了国有资本经营预算制度的实行对国有企业的融资方式产生了一定的影响。朱珍、陈少晖研究发现，国有资本经营预算收入的变动与国有企业利润正相关，国有资本经营预算制度的实行符合市场经济发展方向。但由于国有企业上缴的红利比例较低，国有资产产权转让、国有企业清算制度等不够完善，未形成刚性的奖惩机制，预算资金在国有企业内循环现象严重等原因，导致国有资本经营预算制度的长期效果不明显。

近年来，也有学者试图拓宽国有资本经营预算实施效果研究的思路。龚小凤从代理问题的角度考察了国有资本经营预算的影响，研究发现国有资本经营预算的实施促使企业实施盈余管理行为，降低了企业代理成本。

2.3 文献评述

随着我国国有资本经营预算制度的确立与逐步完善，国有资本经营预算的一般理论研究渐成体系，目前学术界对这一领域的研究重心主要是制度研究。一方面，需要以规范研究的方法考察并完善现有制度的不足。另一方面，有必要通过实证检验评估现有制度的实施效果，且通过实证的研究范式有待进一步加强。

此外，以上列举的实证研究在样本的匹配性、数据的准确性、内生性的解决以及作用机理的检验方面存在或多或少的问题，研究的理论基础和逻辑性也有一定的缺陷。但是，通过实证方法考察国有资本经营预算有效性的尝试拓宽了实施效果研究的思路，为国有资本经营预算制度的有效实施提供了思路。

3 国资预算实证研究中可能存在的问题

目前，国资预算实证研究中可能存在的问题主要来自可能存在的内生性问题，会导致最终的结论值得进一步商榷。

3.1 样本选取时间段过长

自2003年到当下的这段区间过长，导致这段时间内存在的不可控因素过多，例如会计准则的频繁修订、金融危机、央企董事会试点和半强制性分红政策等，这些可能导致由于遗漏重要变量而带来的内生性问题。

3.2 样本自選择问题

目前，国资预算实证研究没有考虑样本自选择问题带来的内生性问题，即国家可能优先选择绩效较好的央企实施该制度，而不是该制度的实施造成了央企相应的经济后果，从而会导致最终的研究结论不可靠。

3.3 度量指标的单一性

国资预算实证研究还存在单一指标度量不准确的问题。例如，对于部分经济后果度量指标的单一性可能存在某种程度的偏差，无法全面衡量国资预算制度的优势。

3.4 实证研究方法较为单一

国有资本经营预算作为一个准自然实验，为PSM、DID和断点回归等政策研究方法提供了较好的应用土壤，而现有研究几乎只停留在简单的多元回归相关关系的层面，并没有探讨因果关系和解决内生性问题，研究结论的可靠性令人怀疑。除此之外，部分文献的理论分析脉络并不清晰，缺少必要的中介机制检验，研究问题的整体性有待进一步提升。

4 解决思路及进一步研究

4.1 合理选取样本时间段

由于实施国资预算制度的国有企业的数量每年都有较大幅度的变动，且2007年至今的样本时段过长，不可控的因素较多，样本选取时间段可为该制度实施前后的3年为样本区间，这也符合政策评估的一般规律。

4.2 应用Heckman两阶段估计法

采用Heckman两阶段估计法能克服样本自选择问题。鉴于以往的文献并没有关于影响国资预算制度实施因素的探讨，因此本文建议建立Logit或Probit二元回归模型来预测哪种因素会影响实施国资预算制度。本文选择同行业内其他实施国有资本经营预算制度的企业数量（Number）作为国有资本经营预算制度的工具变量，因为一个企业是否实施该制度与其所在的行业有较大的关系，行业内实施该制度的企业越多，企业越有可能实施该制度，且该变量（Number）与企业经营绩效没有必然的联系，符合工具变量的条件。通过Logit或Probit二元回归模型计算出对应的逆米尔斯比率（IMR），并带入主回归模型中再次回归。如果IMR的系数显著则说明之前的分析中确实存在内生性问题并已经得到控制。

4.3 采用PSM+DID法

国资预算制度作为一种外生冲击，为倾向性得分匹配和双重差分模型的应用提供了良好的准自然实验环境。本文建议首先将实施国资预算制度的样本公司定义为处理组，通过PSM的方法为处理组样本匹配控制组样本，然后采用DID模型对处理组和控制组进行回归分析。

4.3.1 PSM

可以将2007-2009年中实施过国资预算制度的上市公司定义为处理组，与其匹配的样本公司定义为控制组。控制组的样本来源主要为与处理组处于同一年份、同一行业的且没有实施过国资预算制度的国有上市公司（包括中央和地方），若该样本数量不足，则可将匹配范围扩大至包括民营上市公司在内的其他上市公司。匹配后的控制组公司在可观察到的公司特征上与处理组的相同或接近。

通过上文的Logit或Probit二元回归模型计算处理组和控制组所有样本在2004-2009年中每一个年度的倾向性得分，然后按照临近匹配或半径匹配的方法为每一个处理组的样本匹配1～3个控制组的样本。当然，也会对样本进行必要的共同支撑假设和平行假设的检验，以保证PSM的可应用性。当然，也可以改变半径匹配的大小重新选择控制组样本重新回归，作为稳健性检验的方法。

4.3.2 DID

得到匹配样本后，可以采用双重差分模型分析处理组和控制组中实施国资预算制度对企业绩效的影响。首先，根据上述PSM的匹配结果进行单变量测试，计算处理组和控制组各自的平均处理效应ATT进行比较，即判断处理组的平均绩效是否显著高于控制组的平均绩效。其次，通过构建如下的DID模型进行多元回归分析，考察系数λ3。

Eco-consequencei，t=λ0+λ1ScmbDumi，t-1+λ2Post+λ3ScmbDumi，t-1

×Post+∑Controli，t-1+ε（1）

4.4 其他方法

对于指标的单一性，可以采用主成分分析的方法对多种可以反映企业绩效的指标进行降维处理，选取能够代表企业经济后果的指标以排除单个指标可能带来的度量误差。此外，还可以通过双向固定效应模型解决没有考虑的遗漏变量所造成的内生性问题。同时，通过安慰剂检验，假定国资预算制度提前四年实施或打乱国有资本经营预算制度实施这一虚拟变量进一步检验该制度的实施效果。再者，也可使用Newey-West估计做进一步的稳健性检验。

5 结 语

本文主要论述的是国有资本经营预算制度的学术研究，可能不适用于其他研究领域。再者，本文讨论的实证研究为狭义的实证研究，并非广义的实证研究。同时，本文并没有考虑机器人学习、合成控制、断点回归等研究方法，也没有考虑现有文献理论分析的逻辑性以及部分调节变量的选取，如行业竞争、分析师追踪、市场化程度、高管激励和盈余管理等因素对国资预算制度实施的影响，这也是本文的局限所在。

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