高新制造业上市公司的资本结构探析

张弘伟

摘 要 本文通过对一些A股上市的企业在高新制造方面所提供的数据作为分析材料，全面分析整个高新制造行业内部在资本方面的构造。通过研究我们可以看出，很多的高新制造企业资金主要是来自政府补贴，而且在流动负债方面所占的比例相对较高，在资本的结构方面还有很大的提升空间。

关键词 资本结构 资本成本 高新制造业

资本结构怎样改造一直以来都是学界研究的重点项目，著名的MM理论曾提出在没有所得税的情況下，即使其他条件相同，负债情况都与企业的价值无关：存在所得税的情况下，企业之间的负债利息是可以相互抵税的，所以负债与否与企业的价值是没有必然联系的。权衡定理中提到债务抵税和企业财务困难成本方面的价值收益相等时，企业的价值所占比例最大。代理成本理论曾提到股东是指因为债务过多成为最终承担者的一方，由此可知企业具有一定的负债额是必要的。在优序融资理论中有这样的一个概念：不同的融资成本决定了不同的融资来源。在融资方面一般采取的顺序如下：内涵融资、外源融资、权益融资。本文通过对不同的高新制造企业所提供的数据作为研究材料，通过资产负债率方面的变量进行全面研究。通过多元回归的模型可以分析出高新制造行业的资本结构，通过分析我们发现在高新制造行业资本结构还有很大的提升空间。本文还在资本的构造方面给出了一些意见。

一、在高新制造企业实证研究方面的假设

（一）模型与建设

第一，制定模型。为了更进一步地分析出高新制造的上市公司的资本方面的构造模式，我们通过下面的方程公式进行了分析：首先，设资产的负债率为（Y）、净资产的收益率为（X1）、企业收入的对数为（X2）、总资产的增长率为（X3）、总资产的周转率为（X4）、流动的比率为（X5）、固定资产方面的比率为（X6）。其中设β1、β2、β3、β4、β5、β6作为系数，C1作为常数，ε1作为随机误差项。建立了如下关于经济计量的模型：

Y=β1×X1+β2×X2+β3×X3+β4×X4+β5×X5+β6×X6+C1+ε1

第二，做出如下假设：

假设一：企业的盈利的能力与企业的资本结构呈负相关，本文通过净资产收益的比例衡量企业的盈利能力。

假设二：企业的规模大小与企业的资本结构呈正相关，本文通过企业的收入的对数来判别企业规模的大小。

假设三：企业的成长性与企业的资本结构呈正相关，本文通过对企业的总资产的增长情况去判别企业的成长情况。

假设四：企业的营运能力与企业的资本结构情况呈负相关，本文通过对企业在总资产方面的周转情况去判别企业的运营能力。

假设五：企业还债务的能力与企业的资本结构呈负相关，本文通过企业的流动情况去判别企业还债务的能力。

假设六：企业的抵押价值与企业的资本结构呈负相关，本文通过企业固定资产的情况去衡量企业的抵押价值。

（二）企业的数据处理和企业数据的来源

本文主要通过对上市的高新制造企业提供的数据进行分析处理，面对一些企业提供的数据不全面的情况，我们将把数据舍去，不让它包含在分析的数据之内。分析的数据主要是来自国泰安中的数据库，通过SPSS19.0进行数据方面的分析，在此基础上我们选取了部分企业作为参照样本，通过他们提供的数据进行具体的分析。在研究的过程中，我们设定了不同的变量，如将资产的负债率、盈利，企业的规模、成长性、运营能力等作为解释变量，根据解释变量数据的特征，将一些存在问题的数据删除，总结出我们想要的数据。

二、对高新制造企业进行实证研究

（一）企业的资产负债率和其他变量之间的关系

这篇文章主要是对解释变量和与它相关的系数对比进行分析，并得到了以下的结论：解释变量相关系以及它们相关的P值都小于0.01。这样的结果说明营业收入的对数、与因变量对应的资产负债率之间具有明显的相关性，其中更为明显的是企业中的流动比率与资产的负债率呈现出负相关的性质。除此之外，还发现企业的收入对数与企业的负债率呈现出明显的相关性，其他的变量指标P的值都大于0.05，相关性就比较低了。

（二）对回归进行分析

第一，共线性的判断：由以往的经验可知，各个解释变量之间是没有复共线这一现象的，他们的VIF值在大多数情况下都小于10.对都要进入多元回归进行分析。

第二，通过对模型调查回归分析后，我们得出了这样的结论：在自变量对整个模型的解释度高达76.0%且模型拟合效果优度较优的情况称为回归方程。

第三，由回归结果分析可得出：P值具有一定的显著性，说明了企业的总资产不仅仅存在增长性，企业的负债率在一定程度上也受其他的解释变量的影响，而这些影响对企业既有坏的影响也有好的影响。我们根据回归分析建立了下列的模型：

资产负债率=-0.004×净资产收益率+0.0149×营业收入的对数+0.166×总资产增长率-0.093×

总资产周转率-0.111×流动比率

-0.326×固定资产比率-0.197

通过拟合的结果可以看出，模型的构造与我们之前的假设一致。

三、存在的问题及给出相应的建议

本篇文章通过对上市企业资本结构的现状进行分析以及对企业资本结构进行认证和检测，在检测的过程中发现了在高新的制造企业中它们的资本结构存在着一些问题，具体的问题如下：

第一，在这些上市的企业中，它们的资金大多数来自国家的帮助，大部分企业的股权被国家掌控，企业的自主性不明显。这会对企业的自主性的经营产生影响，使得企业的运行效率逐年下降。

第二，在企业的管理中存在着资本结构不合理问题，企业的负债与资产占有不同的比例，通过分析可得出企业的股权融资占的比例较多，这就很容易给公司造成负面的影响，传递出一些负面的信息。在企业负债方面的流动负债占的比例较高，企业的负债影响着企业的资本成本，如果企业的流动资本的成本较高那就必然导致企业的资本成本较高，这对公司价值最大化的实现是极其不利的。

以上说明了在我国的高新制造企业的资本成本结构还有着很大的提升空间，本文在多元回归的检测基础上给出了有利于完善企业资本结构的几个建议。

（一）发展资本市场，提供高新制造企业融资方法

我们都知道，高新制造企业的资金主要来自国家的经济补贴，大多数的企业都是由政府管理。在现有的市场经济下，企业的最大的特点就是亏损严重，不利于企业的长远发展。想要刺激企业在资金方面的需求，就应该保证企业的经营有独立自主性。只有企业有自主权，企业的经营效率和企业的价值才能提高。

首先，高新制造企业的资金需求是很大的。企业在受到国家资金帮助的同时应该做到独立自主地经营，加强企业获得资金的能力与效率，通过自主经营满足企业在资金方面的需求。其次，在我国资本市场不断完善的情况下，很多融资工具出现，这些融资工具的出现会带动企业融资方法的多样化。在这样的情况下，可以利用资本市场的分配职能，合理地使社会的闲散资金用在有利的地方。

（二）改变负债结构，提高高新制造企业的盈利能力

在企业的资本结构中，一般具有如下的要求：企业的资产负债率一般保持在50%～70%之间较好，2014年统计得到在我国的高新制造企业中的平均资产负债值在45%左右。2014年负债率较低的原因在于企业融资方法少，在很大程度上依赖国家经济上的补贴。高新制造企业可以通过股票回收等新型的融资方式改善、优化融资方式，以提高企业的负债水平。

从这些年来的发展形势我们可以看出，高新制造企业中的股权融资的要求越来越高了，其中盈利的多少是企业在融资方面主要的参考。经过分析我们不难发现，如果企业的一些指标太低将影响企业的发展。所以，一些在盈利上能力不是很强的企业就得加大在资本结构方面的优化力度，减少企业的资本投入，提高企业的盈利能力。

（三）完善资本市场体制

自从改革开放以来实行市场经济体制到现在，虽然体制发展已经较成熟了，但是和西方國家相比还存在着很大的问题。

资本市场在很大程度上还受国家的控制，政府应该减少对资本市场的控制，让资本市场按自己的轨道发展。另外，我们可以在资本市场不断完善的情况下提高债券利率，吸引更多的投资者加入，丰富了企业融资的方法。最后，国家可以制定相应的政策保障债权人的合法权益不受侵害。

（作者单位为大连易世达新能源发展股份有限公司）

参考文献

[1] 夏俊荣.现代资本结构理论的发展研究及启示[J].财经问题研究，2001（2）：10-14.

[2] 肖作平.股权结构、资本结构与公司价值的实证研究[J].证券市场导报，2003（1）：71-76.