年换手不到7%：新三板交易近乎停滞

张贺

“新三板市场目前最迫切需要解决的是流动性问题，只要有利于提高流动性和换手率的就是利好，否则都是纸上谈兵。”上海一家新三板私募基金负责人表示。

安信新三板诸海滨团队研究显示，随着市场环境变化，新三板流动性持续萎缩。2017年新三板市场每月交易额一度达到300亿元，然而2018年一降再降，尽管有万家挂牌公司规模，但10月份新三板月交易额已经降至45亿元。

死水不见微澜 

新三板市场发展壮大近5年时间，一直因缺乏流动性而被广为诟病。是什么影响了新三板的流动性？诸海滨表示，从短期看，主要有投资产品到期、做市商退出、企业出走三个主要原因。

据悉，从2017年8月至今，没有一家公募基金和资管发行新三板产品，而此前成立的新三板产品，因为业绩不尽如人意，大多选择展期，2018年年底到2019年一季度，将有较大规模的新三板产品到期。

诸海滨团队数据显示，在目前204只主动投资新三板且2018年有过净值更新的新三板基金中，仅47只最新净值在1以上，三分之二新三板基金最新净值在0.5-1之间，还有11%的新三板基金净值已经腰斩。

“没有活水进来，死水也微澜不起来。”上海那家新三板私募负责人指出，由于没有新资金进场，老产品又集中到期，导致流动性问题恶性循环，进一步加剧了市场的下行压力。

交易量少，市場表现差，做市商也就无利可图。2015年和2016年，新三板做市商退出企业做市的数字合计96起;2017年，这一数字暴增至508起;而2018年前11个月，已有1400家做市商退出案例。

在资金撤离和做市商退出的同时，新三板企业也在加速退出。数据显示，2017年有709家公司从新三板退市，而2018年前11个月退市企业已经超过1300家。

“影响新三板长期流动性的核心矛盾是供需失衡。”诸海滨表示，从市场供给端和需求端来看，新三板公司数量较大，然而投资者数量和交易活跃度不足，供需不平衡导致新三板难以发挥其资源配置功能，因而产生融资难、交易萎靡、定价失灵等问题。数据显示，2015年11月新三板公司总数为4385家，当月有成交的公司数量占比33%;2017年11月新三板公司9764家，当月有成交的公司数量占比24%;而2018年7月，新三板公司总数11108家，当月有成交的公司占比仅为18%。

“给个馒头先活命”

从2014年到2018年，新三板市场整体换手率分别为19.67%、53.88%、20.74%、13.37%、6.77%，呈逐年下滑态势。此间，多位业内人士呼吁要提高新三板流动性，加大市场换手率。

据了解，换手率指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率。一般而言，成熟理性市场的年换手率大约为100%左右，A股由于投机性较强，过去十年换手率全部高于500%。“不指望新三板有A股那么活跃，但起码要有50%以上的换手才能玩得转。”上海那家新三板私募负责人认为。

诸海滨则认为，如果新三板市场想恢复良性，整体年化换手率30%-50%的水平相对合理，创新层公司的换手率若能修复到40%-80%则为合理水平。

不过，达到30%-50%的整体换手谈何容易。股转系统数据显示，截至2017年末，新三板机构投资者账户为5.12万户，个人投资者为35.74万户。“挂牌公司的原始股东数估计在19万户以上，去掉这部分，实际投资者仅21万多户。”上述新三板私募负责人指出，仅靠21万户就想让有上万家挂牌企业的新三板市场活跃起来，几乎是天方夜谭，而要想达到50%的换手，起码股东数要增加十倍，也就是210万户。

“新三板的投资门槛是500万元，股东数要增加十倍理论上只有两种可能：一是把有钱人都吸引进来;二是降低门槛。”北京某公募基金人士分析，把有钱人吸引进来实在太难，因为他们投资渠道太多，2017年上交所持股市值在300万元以上的账户也仅有82万户。那么就只剩一种可能，就是降低投资者门槛。“新三板投资门槛应去掉一个0，降低到50万元比较合适。”

新三板知名专家程晓明则表示，“投资门槛只要降低就是好事，降到多少是个技术问题，降不降是个导向问题。”考虑到可操作性，他建议先降低到300万元，“一下子降到50万，甚至零，不现实。给个馒头先活命再说吧，不要天天喊要肉包子。”