原油期货首战告捷一些问题仍需解决

□ 高 健

业内外人士翘首以待的中国原油期货，3月26日在上海国际能源交易中心正式上市交易。自此，中国乃至亚太地区终于迎来以中质含硫原油为交割品的原油期货品种，并承担着为中国乃至亚太地区争夺原油定价话语权的重任。

目前全球主要的原油期货市场都集中在欧美，以WTI和布伦特两个原油期货品种为主。全球原油现货贸易中的定价，均是在不同程度上参考上述两大原油期货品种的价格。而欧美原油期货的价格难以客观、全面地反映亚太市场的原油供需关系，使得我国长期以来不得不被动地接受所谓的“亚洲溢价”。随着中国原油期货的推出，其价格发现的功能，将逐步形成反映中国甚至整个亚太地区石油市场供求关系的基准价格，并为中国乃至亚太地区谋求定价话语权。此外，原油期货的推出，对于完善我国期货市场、改善我国石油金融体系也有重要作用，有利于中国扩展与产油国之间的贸易关系，推动人民币国际化进程。

在我国原油期货上市之前，调研发现，国内潜在参与群体以个人投资者为主，产业客户参与意愿相对较低。产业客户中，以国有大型企业为主，民营企业多数对原油期货抱着谨慎态度，以观望为主。在中国原油期货上市运行一周之后，从成交情况、持仓情况等分析，基本证实了调研情况，这是我国原油期货发展中需要解决的问题。

至3月30日收盘，中国原油期货上市第一周，总成交量为27.8万手，持仓量为8198手，总成交金额为1159.23亿元。经过五天的沉淀，持仓量相比上市首日翻了一番。在市场参与主体方面，境内外大型石油、化工企业及大型贸易商均呈现较高的参与热情。原油期货参与热情和流动性的提升，体现出投资者对中国版原油期货的信心。原油期货上市第一周整体表现可圈可点，市场交投逐步活跃，持仓量显著增加，市场流动性得到保障。

不过，对交易过程中反映的问题，仍需认真对待。

首先，近月合约流动性过于集中。虽然原油期货市场的成交情况在逐步改善，但是成交量主要集中于近月合约，尤其是1809合约。自1810合约开始直至2106合约，几无成交。对于期货而言，套期保值和价格发现是一项重要功能，尤其是对于产业客户而言，如果远月合约缺乏流动性，将会打击产业客户进行套期保值的积极性，这对于期货合约的发展很不利。

其次，投机交易过多。中国原油期货上市第二天，成交量已经达到迪拜商品交易所阿曼原油期货的4倍之多，不可谓不成功。但是，从成交量和持仓量来看，却暗藏隐忧。上市首周成交量近28万手，但持仓量仅8000手，由此可见，原油期货市场的成交主要是短线交易，以投机为主，这显然有悖中国推出原油期货的初衷。过度投机不仅不能更好地发挥价格发现功能，还会给期货带来负面影响。

再次，原油期货的交易成本相对偏高。以美元换算，交易手续费为3.2美元/手，约为美原油合约交易费的两倍。而且，中国原油期货保证金并不固定。交易保证金为合约价值的7%，交割月前第一月的第一个交易日起为10%，最后交易日前两个交易日起为20%，而WTI原油的最低保证金约为3.4%。所以，交易成本的巨大差异，会在一定程度上限制部分投资者参与中国原油期货的交易。在交易时间上，中国原油期货虽然采取全天交易模式，但交易分为三个独立的时间段，并不是连续交易。

我国原油期货的推出顺应了市场发展的趋势，上市交易不足两周时间，从基本面的活跃度来看，交上了一份较为满意的答卷，算得上首战告捷，但其中所暴露出的问题，同样需要重视并加以解决。若要更好地服务亚太市场，中国原油市场化进程还需加速推进，扩大现货市场实体企业参与度，使现货市场与期货市场相辅相成。以人民币为计价单位，如何降低汇率波动风险，同样是外部投资者关注的焦点问题。