基于杜邦分析法的财务分析

王玉翠 论艺璇

摘 要：2013年5月29日，双汇收购史密斯菲尔德公司全部股权，这是我国企业海外并购的重大事件，海外并购企业的发展迎来了机遇，同时也将面临巨大的挑战。为此，本文以双汇2011年—2016年的财务报告为依据，采用杜邦分析法分析双汇并购前后财务指标的变化，为其未来发展提出更加合理化建议。

关键词：并购；杜邦分析法；双汇

2013年5月29日双汇充分利用债权融资的杠杆效应以较小的资本并购了庞大的史密斯菲尔德公司。在这次并购交易中，双汇没有进行较大的重组整合，史密斯菲尔德继续以原有名称经营，人员调配以及经营策略未发生较大的改变。

双汇并购前后财务分析

并购前后，双汇的财务状况将发生怎样的变化？以下采用杜邦分析法进行进一步分析。表1列明的主要数据有双汇并购前后与营运能力相关的资产周转率、与盈利能力相关的销售净利率和净资产收益率、以及与偿债能力相关的权益乘数。

资产周转率指标分析

资产周转率=营业收入/平均资产总额。资产的周转次数越多，或周转天数越少，表明其周转速度越快，公司的营运能力越强。双汇的资产周转率在2012年大幅下降到2.39%，在2013年并购后又稳步增长到2.47%。但之后两年一直呈现下降趋势，直到2016年这种趋势才得到缓解。双汇资产周转率在并购后两年的下降，从分子角度看，即收入下降，代表销售出了问题。从分母角度看，即资产的增加。

销售净利率指标分析

销售净利率=净利润/销售收入。双汇的销售净利率从2012年的2%大幅增長到2013年的8%，并购之后的几年双汇销售净利率的变化幅度不大，也保持在稳定状态。双汇的净利率、销售收入虽然近几年略有波动，但总体呈上升趋势，并且净利润的年增长幅度远高于销售收入的年增长幅度。

权益乘数指标分析

权益乘数=净利润/[（年初净资产+年末净资产）/2]。权益乘数能反映一个企业偿债能力、股东权益与总资产的关系。权益乘数越大，企业财务负担越重，财务杠杆利益越大，越是增加了偿债风险；相反，杠杆利益越低，企业将要承担的风险越低。2011年双汇的权益乘数为1.81%，连续两年走低，2013年权益乘数仅为1.34%。2014至2016年权益乘数呈现出波浪式的变化。但从其权益乘数的总体变化趋势看，双汇的财务风险较2011年有了很大程度的降低。

净资产收益率指标分析。

净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。双汇2011年到2013年的净资产收益率呈大幅上升趋势，2013年发生并购之后突然下降，下降了三个百分点。直到2016年才有所回升。但结合以上三个财务指标的走势来看，即使双汇资产周转率、权益乘数呈现下降趋势，但是销售净利率的稳步上升，也使净资产收益率比往年高了将近10个百分点。

并购前后双汇财务优劣势分析

优势：这次并购产生了70多亿美元的债务，给双汇造成巨大的财务负担。在此情况下，双汇的销售净利率仍保持上升趋势，财务风险虽然略有波动，总体趋势却是在逐渐降低。说明双汇并购融资安排并没有影响到企业的正常经营活动。

劣势：双汇面临的主要问题是资产周转率低，在并购完成后的前两年其资产周转率的下降趋势较为明显，这也说明并购没有产生很好的协同效应，影响了公司的营运能力。在并购协议（短期内对并购后企业不进行大的整合）的制约下，双汇并没有太大的变革空间，如何改善对方公司的经营模式，充分发挥协同效应，这对双汇来说无疑是巨大的挑战。其次，权益乘数的降低一方面反映了双汇的偿债能力良好，不存在资不抵债的问题，另一方面财务杠杆利益过低，说明企业的获利力较差，公司的价值不高。

结语

首先，在并购前期，要充分了解被并购企业，对其进行准确的价值评估，尽量避免不必要的损失，降低成本。其次，在并购过程中，要实事求是，找准定位，选择合适的融资策略。最后，在并购完成后，要进一步改革，整合公司的经营体系，使并购双方能够协调发展。

基金项目：本文系黑龙江省哲社会办项目（项目编号：17GLE288）

（作者单位：东北石油大学经济管理学院）

【参考文献】

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