掘金5G产业链

武超则++石泽蕤

2018年，三大运营商的无线通信网络资本支出仍将下滑，但传输网资本开支将维持稳定或略增，5G将为中国通信设备企业带来前所未有的历史性机遇。

Ovum数据显示：全球电信运营商资本开支2018年仍将降低，但降幅有限，控制在1%以内，其中，固网（传输）资本开支2018年起将重回增长通道，移动网资本开支预计2019年见底，2020年随着5G开建而回暖。但如果考虑到互联网内容提供商（如微软、Facebook、阿里等云服务商）的资本开支，广义的通信行业资本开支将从2018年起再次进入增长通道。中国三大运营商2018年资本开支预计也会下滑，但降幅收窄，或较2017年略降8%左右，达到2850亿元左右。

得益于国家支持、大量的技术研发投入，中国通信业发展经历了从“落后”到“追赶”，再到“比肩”甚至“引领”的艰苦历程。

考虑到中国5G建网与商用节奏有望引领全球（至少与主要发达国家和地区保持同步），参考3G/4G周期的经验与教训，我们认为，5G将为中国通信设备企业带来前所未有的历史性机遇。

通信巨头时代：中国崛起大象快跑

中国通信崛起，全球格局重塑，中国通信专利走向领先。在通信领域，1G、2G时代，中国企业是没有任何核心专利的。到了3G时代，中国企业开始拥有了部分通信技术专利，而到了4G时代，华为、中兴等中国厂商已经进入了全球4G专利的第一阵营。

到了5G时代，中国有望更进一步，在标准和技术方面获得更强话语权，主要表现在：一是，国家知识产权局数据显示，截至2017年1月，全球涉及5G的1600多件专利申请中，中国大陆的专利申请量已排名第一，在3GPP相关标准提案数量中，华为、三星、爱立信、高通、中兴等企业排名前列；二是，2016年11月，国际无线标准化机构3GPP的RAN1（无线物理层）87次会议上，中国华为主推的Polar Code（极化码）方案战胜了美国高通主推的LDPC方案、法国主推的Turbo 2.0方案，被采纳为5G增强移动带宽（eMBB）场景控制通道编码方案。不仅如此，3GPP还正式确认5G核心网将采用由中国移动牵头并联合26家公司提出的SBA（基于服務的网络架构）作为统一基础架构。

拥有专利就可以通过专利授权或许可来收费。我们通过分析多家通信公司标准必要专利许可费率/费用的情况，发现标准必要专利的许可费约为销售收入的0.8%-8%不等、净销售收入的2.5%-15%不等。

4G红利边际效应递减，运营商将加码IoT提前布局5G。4G带来了数据流量的大爆发，也让运营商重回增长通道。美日韩主流运营商以及中国移动的通信服务收入增长趋势保持一致，4G大规模商用以前均处于下行通道，而随着4G流量大爆发，支撑收入止跌回升。因此，目前全球主要国家或地区的运营商，数据流量收入贡献均超过了50%，日本运营商甚至超过了70%。

但我们必须看到，目前国内三大运营商的4G用户渗透率经过快速提升，截至2017年9月，中国移动和中国电信的4G用户渗透率已经达到70%，中国联通的4G用户渗透率已经达到57%。而观察海外美日韩主流电信运营商的情况，60%是4G用户渗透率的增长拐点，即当运营商的4G用户渗透率达到60%后，渗透率的提升速度会明显变缓。我们预计，2018年，三大运营商的4G用户渗透率提升速度将会进一步降低，预计在10个百分点以内。我们预计三大运营商2018年将进一步发力物联网，尤其将加速NB-IoT建网和商用推广，此外还将提前布局5G。这都将会给通信行业相关设备厂商业绩带来支撑，包括主设备、光纤光缆、光模块等。

中国5G商用节奏力求引领，中国企业迎来历史性机遇。

从全球来看，通信标准10年一个轮回，移动通信自20世纪80年代诞生以来，大概每10年会进行一代技术革新。从1G到4G，我们经历了从模拟到数字、语音到数据的演进，网络速率实现了万倍增长。但对于中国而言，我们其实并不是10年一代，原因在于中国一直是追赶者，为了能够在核心技术上有所突破，为了等待中国3G技术标准TD-SCDMA、4G技术标准TD-LTE的成熟，中国3G、4G牌照的发放时间明显晚于海外发达国家或地区。

考虑到中国5G建网与商用节奏有望引领全球（至少与主要发达国家和地区保持同步），参考3G/4G周期的经验与教训，我们认为，5G将为中国通信设备企业带来前所未有的历史性机遇。加之华为与中兴在中国开展的5G第一阶段和第二阶段试验中表现领先（参与项目多、测试效果好），这将有利于其在5G时代进一步超越对手，获得全球更大份额。而鉴于地缘优势以及中国通信设备厂商整体实力的提升，在华为、中兴的带动下，其国内供应商（如光器件、光模块、基站/终端天线与射频器件、光纤光缆等）也有望随之加速成长。

2018年，三大运营商的资本支出可能略下滑但有望触底，广电投资或成亮点。考虑到中国在2013-2016年期间4G快速建设，从2017年起已进入建设中后期，因此，我们预计，2018年三大运营商的无线通信网络资本支出仍将下滑，但传输网资本开支将维持稳定或略增。值得关注的是，除了三大运营商之外，广电作为新的通信行业投资主体，或将基于700MHz频段资源启动4G LTE网络建设，有望成为2018年通信行业三大运营商无线资本开支之外的结构性亮点。

5G主题升温，重要投资窗口期出现

5G需要运营商开启新一轮的资本开支，也成为了资本市场通信行业未来几年最确定性的投资方向。2017年，5G已经在各大通信盛会中开始唱主角。2018年，5G技术标准将进一步落地，尤其5G第一版技术标准有望2018年6月完成，因此，5G相关的投资机会非常值得关注。

按照目前全球的预计，2020年将成为5G规模商用元年，预计对无线流量的拉动效应又会进一步显现，预计全球移动数据流量增长从2020年起将再次提速。endprint

根据国际电联ITU的5G愿景，5G将会面向三大应用场景：增强移动宽带场景（eMBB）、低时延高可靠场景（URLLC）和大连接低功耗场景（mMTC）。从经济效益层面出发，5G三大场景并不适合通过一张网络来满足，于是ITU提出利用三种网络覆盖此三大场景。在中国的5G标准中还考虑人口因素增加了高密度覆盖场景，因此可以理解5G网络将建设3张（层）网络，而其中增强移动宽带网络建设最快，其他两种网络建设稍慢。

5G网络将会采用大量新的技术，包括无线空口新技术、大规模天线、网络切片等。在5G组网过程中还涉及CU（集中单元）/DU（分布单元）分离、小基站等技术，这将会推动通信网络发生革命性的质变。

5G标准将分阶段落地，2018年中第一版标准将推出。5G标准的产生需要多方共同参与推动，包括运营商、设备商、院校等研究主体，区域性行业组织或政府机构，国际组织等。各主体在区域性组织探讨后，将结果提交ITU（国际电信联盟），然后才能确定最终标准。目前，ITU已经确定了5G标准的落地节奏，预计2020年最终的5G标准才能确定。2017年10月到2019年7月，ITU将接收各成员国/单位的5G提案，提案需包括：无线接口技术方案以及完整的自评估结果。我们认为，2018年将是ITU层面5G标准逐步清晰的一年。

我们预计，中国运营商5G主体投资（主要包括规划期与建设期的相关资本开支）规模将达1.23万亿元，较4G投资规模增长68%。其中，无线主设备投资规模最大，达到6000亿元，占比48.89%，较4G无线设备投资额增长127%；传输主设备投资规模次之，可达2800亿元，占比22.82%，较4G配套传输设备投资额增长44%。此外，从弹性角度来看，小基站、AAU-基站射频器件、光模块、无线设备及AAU-基站天线增幅较大，但小基站将主要基于高频段建设，商用时间略晚，射频器件和基站天线振子或将会集成，尚有不确定性。

我们认为，“5G技术研发参与度越高（专利多）、与运营商5G设备采购最直接相关、市场竞争格局越好”的公司，其受益5G的確定性就越高。无线最终是有线的，即无线通信网络的底层是有线传输网络，5G投资，传输先行。因此在5G建网过程中，传输主设备商也会比较受益。A股市场来看，无线主设备商（中兴通讯）、传输主设备商（中兴通讯、烽火通信）具有上述特点，尤其是无线主设备商基本都提供传输主设备，其受益性最确定，建议重点关注。

此外，2018年还需关注通信行业热点板块，尤其是物联网。我们预计，2020年，中国物联网连接数将较2016年增长343%，达到40亿，其中基于运营商蜂窝网络（包括2/3/4/5G、NB-IoT/eMTC）接入的物联网连接数将达到10亿（占比25%），较2016年增长525%。

作者为2017年卖方分析师评选水晶球奖通信行业第一名endprint